FINRA 规则下的分析师。有关披露声明，包括分析师认证，请参阅第 59 至 61 页。平均银钯全球矿业研究7月14日，2013商品帆布Q3/13：期望重置，Redux商品视图首选钯钻石铜中性的铁矿大都会煤铂金子镍BMO Research 普遍预计，继 1 月份以来平均下跌 16% 之后，H2/13 价格将保持在当前水平的相对区间内。虽然一些大宗商品处于多年低点，但在中短期内价格大幅上涨仍然存在阻力。1.BMO Research 下调了黄金、白银和铂金价格预测，因为预计美元将“在更长时间内保持强势”。钯金预计将继续处于赤字市场并跑赢大盘。2. 中国需求增长的不确定性对基本金属和大宗商品构成压力。在面临挑战的金属组中，铜仍然是最基本的声音，但美元走强会带来下行价格风险。3. 利率上升和供应削减不足也对金属价格不利。抵消这一长期 BMO Research 评估潜在的项目延期：“更低的价格≠更好的价值：股票成本更低，但更贵”。图 1：基本情况商品价格预测的显着变化2013E2014E2017E/LT以前的修改以前的修改以前的修改金子美元/盎司1,5871,3621,7001,1811,4001,200银美元/盎司282332182419铂美元/盎司1,5951,4451,6501,3941,6501,550铝美元/磅0.890.840.900.821.101.05镍美元/磅7.786.788.507.259.009.00锌美元/磅0.940.841.000.851.201.20煤美元/吨166157185153175175铀美元/磅484370527070资料来源：BMO 资本市场图 2：年初至今的相对商品价格表现（2013 年 1 月 = 0%）资料来源：BMO 资本市场杰西卡·冯BMO Nesbitt Burns Inc.+1-416-359-845520%10%0%-10%-20%-30%-40%1月13日 2月13日 3月13日 4月13日 5月13日 6月13日 7月13日资料来源：彭博社、BMO 资本市场梅雷迪思班迪BMO资本市场公司+1 303 436 1113大卫·霍顿BMO Nesbitt Burns Inc.+1 416 359 4052布莱恩·奎斯特BMO Nesbitt Burns Inc.+1 416 359 6824安德鲁·布雷希马纳斯BMO资本市场有限公司+44 (0) 20 7246 5430约翰·海斯BMO Nesbitt Burns Inc.+1 416 359 6189托尼·罗布森BMO资本市场有限公司+44 (0) 20 7246 5436萨沙·布卡切娃BMO Nesbitt Burns Inc.+1 416 359 8456安德鲁·凯普BMO Nesbitt Burns Inc.+1 416 359 7224爱德华·斯特克BMO资本市场有限公司+44 (0) 20 7246 5421本报告部分由受雇于加拿大附属公司 BMO Nesbitt Burns Inc. 和英国附属公司 BMO 的分析师编写Capital Markets Ltd.，由英国金融行为监管局授权和监管，且未注册为研究机构银铀锌动力煤铝谨慎2013 年 1 月 = 0% 全球矿业研究页 PAGE2 共 61 个Q3/13 商品帆布2013 年 7 月 14 日1.概括对美元走强和中国经济增长放缓的预期已被重新设定。黄金、白银和铂金因“持续走强”而向下修正美元。预期重置：美元和中国2013 年初，BMO Research 表示，随着时间的推移，政策制定者更加明确可能会改善对商品价格的情绪。预期美国和新兴市场将呈现同步增长（尽管中国的新领导层是一个潜在的未知数）。现在，在自 1 月以来平均下跌 16% 之后，金属价格仍面临压力：1) 对美元持续走强的预期，以及2) 中国为金融改革牺牲增长的意愿早于预期。再加上2014-15年投产的矿山扩建和项目的冲击，近期基本面难以改善。因此，BMO Research 在很大程度上下调了大宗商品价格预测，但如果 QE 缩减的预期超出预期，则可能会有上行空间。2014 年以后，BMO Research 假设由于大宗商品价格疲软，供应方会以减产和延期项目的形式做出一些反应。长期预测反映了随着现有业务枯竭，开发绿地项目所需的成本推动影响和激励价格。金属价格预测的显着变化 金子：所有预测都因美元“走强”而下调。长期黄金从 1,400 美元/盎司（2017 年美元）修正至 1,200 美元/盎司。 银：所有预测都因金价和工业需求前景疲软而下调，以提供支撑。长期从 24 美元/盎司（2017 年美元）修正至 18.50 美元/盎司。 铂：由于兰特走弱，所有预测均下调。长期从 1,650 美元/盎司（2017 年美元）修正至 1,550 美元/盎司。图 3：BMO Research 商品价格预测的变化2013E2014E2015E2016E2017E/LT以前的修改以前的修改以前的修改以前的修改以前的修改金子美元/盎司1,5871,3621,7001,1811,7001,2001,6001,2001,4001,200银美元/盎司28233218302030202419铂美元/盎司1,5951,4451,6501,3941,6501,5001,6501,5001,6501,550钯美元/盎司739702750700700700650650650650铜美元/磅3.413.303.503.253.253.002.752.752.752.75铝美元/磅0.890.840.900.821.000.951.101.051.101.05镍美元/磅7.786.788.507.258.508.008.508.509.009.00锌美元/磅0.940.841.000.851.100.901.201.101.201.20带领美元/磅1.020.941.101.001.251.151.251.251.251.25钴美元/磅11.5612.5611.5011.5012.0012.0012.0012.0012.0012.00钼美元/磅11.3910.7713.0011.0014.0012.0014.0012.0014.0013.00铁矿美元/吨127127125120120115115115115115煤美元/吨166157185153180160175170175175动力煤美元/吨95959991969495959595铀美元/磅48437052706070707070资料来源：BMO 资本市场。 全球矿业研究页 PAGE3 共 61 个Q3/13 商品帆布2013 年 7 月 14 日首选：- 钯- 钻石- 铜中性的：- 铁矿- 煤- 铂- 金子- 镍谨慎：- 银- 铀- 锌- 动力煤- 铝商品偏好首选商品 钯：由于美国和中国汽车制造商的强劲需求，以及初级铂矿和俄罗斯地上库存的供应受限，近期市场出现短缺。与兰特或其他贵金属的走势几乎没有相关性。铂金替代汽车催化剂可能需要一年或更长时间，支持近期铂钯价格比较低。 钻石：新兴的全球中产阶级的供应限制和需求增长应该会导致价格继续上涨。切割和抛光中心正面临信贷供应紧张的问题，这可能会导致近期价格波动加剧，但消费者需求依然强劲。 铜：从根本上说是一组受挑战的贱金属中最好的。库存水平正在上升，但仍处于历史平均范围内。融资活动、美元走强和宏观新闻继续推动价格波动。中性商品 铁矿：价格在平衡的市场和来自中国的强劲海运需求中找到了支撑。由于无利可图的钢厂关闭和环境改革进一步减少钢铁产能，下行风险。 煤：供过于求的海运市场和没有重大供应中断的情况削弱了煤炭价格。由于美国的摇摆生产商似乎反应迅速，因此潜在上行空间。 铂：较弱的兰德预测继续给价格带来压力，尽管南非（占全球供应量的 75%）的劳工骚乱如果导致生产中断，则提供潜在的价格上涨空间。 金子：“更持久”的美元通常对金价不利。下行催化剂包括美联储确认缩减量化宽松政策，以及加息预期。如果 QE 维持更长时间，或者如果通胀在未来几年抬头，则潜在上行空间。 镍：中国镍生铁行业可能（向上或向下）快速供应反应。由于 RKEF 技术的普及，边际成本正在下降。如果印度尼西亚在 2014 年实施红土矿石出口“禁令”，则潜在上行空间。谨慎商品 银：借力金价压力，工业需求仍不明朗，未来几年供应增长强劲。如果美元走弱，则上行。 铀：近期供过于求，但随着供需收紧，潜在的长期上行空间。 锌：融资活动导致库存水平非常高。中国占全球供应量的三分之一，BMO Research 预测中国以外的矿产增长足以抵消枯竭的矿产。 动力煤：全球产能过剩，而环境改革预计将从长远来看对需求产生负面影响。如果中国实现自给自足，则不利。 铝：大量库存过剩和供应不足。政府干预（补贴）正在支撑无利可图的冶炼厂。 全球矿业研究页 PAGE4 共 61 个Q3/13 商品帆布2013 年 7 月 14 日图 4：BMO 研究商品画布商品基本原理最大的风险2013E2014E长期*积极的钯强劲的美国和中国汽车生产 铂金供应中断702700608美元/盎司钻石中产阶级需求上升，供应受限- 下游流动性有限216225指数**铜平衡的市场，平均库存水平 供应中断3.303.252.57美元/磅中性的铁矿平衡市场- 钢铁减产127120108美元/吨煤供过于求的海运市场 摇摆生产者的反应157153164美元/吨铂兰特疲软，欧洲需求持平 南非的供应中断1,4451,3941,449美元/盎司金子美元“持续走强” 美国复苏表现不佳1,3621,1811,309美元/盎司镍镍生铁供应反应迅速 红土出口限制6.787.258.41美元/磅谨慎银利用负面情绪，供过于求- 工业需求疲软22.5617.5017.29美元/盎司铀近期供过于求 日本反应堆重启435265美元/磅锌高库存，近期供过于求- 融资交易平仓0.840.851.12美元/磅动力煤产能过剩、环保法规- 中国增加净出口959189美元/吨铝持续生产过剩，库存非常高- 融资交易平仓0.840.820.98美元/磅* 2013 年长期价格$。 **BMO 毛坯钻石指数：2000 年 1 月 = 100 资料来源：BMO 资本市场图 5：BMO Research Base Case 2012 年商品价格预测 – 长期2012H1/13AH2/13E2013E2014E2015E2016E2017ELT (2013$)金子美元/盎司1,6711,5251,2001,3621,1811,2001,2001,2001,122银美元/盎司31.2426.6318.5022.5617.5020.0020.0018.5017.29铂美元/盎司1,5541,5521,3381,4451,3941,5001,5001,5501,449钯美元/盎司642728675702700700650650608铜美元/磅3.613.423.183.303.253.002.752.752.57铝美元/磅0.910.870.800.840.820.951.051.050.98镍美元/磅7.947.326.256.787.258.008.509.008.41锌美元/磅0.880.880.800.840.850.901.101.201.12带领美元/磅0.930.990.900.941.001.151.251.251.17钴美元/磅13.1512.1313.0012.5611.5012.0012.0012.0011.22钼美元/磅12.5911.0310.5010.7711.0012.0012.0013.0012.15铁矿美元/吨128137118127120115115115108煤美元/吨210169145157153160170175164动力煤美元/吨1049595959194959589铀美元/磅