请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 专题报告 ReportType 2013年陆家嘴论坛 T_Ran kI nfo 报告日期： 2013-7-8 施佳丽 行业分析师 +852-2213 1400 scarlettshi@eif.com.hk 金融改革开放新布局 -- 2013年陆家嘴论坛摘要 2013年以来，我国国内宏观经济持续下行，6月20日中国银行间市场更是发生了一次强烈地震，资金价格水平飙升，债券大跌，导致市场对于“钱荒“的忧虑激化。在这样的环境下，6月27日~29日在上海召开的由上海是政府、人民银行、证监会、银监会和保监会共同举办的陆家嘴论坛广受关注。本次论坛的主要论题总结如下： 解读“钱荒”：银行不差钱，央行将维持稳健的货币政策。从本次论坛中周小川行长、银监会主席尚福林等的言论来看，国内银行目前“不差钱”，但是部分商业银行的资金错配导致流动性出现紧张，因此中央政府和人民银行将维持稳健的货币政策，在对商业银行加强引导和监督的前提下，适当考虑微调。 国内将继续推进利率、汇率的市场化和人民币国际化。中国下一步的金融改革，最核心的三个方面是利率市场化、汇率市场决定和人民币资本账户的开放。参加本次陆家嘴论坛的专家均认为有必要进一步深化汇率、利率的改革，加强跨境贸易中人民币的使用以促进人民币国际化。 完善金融体系并加强影子银行的监管：对于近年来颇受市场关注的影子银行问题，参加本次陆家觜论坛的专家认为，影子银行本身并不可怕，相反还部分填补了不太发达的经济体系中的空白，如帮助中小企业解决融资等。我们可以通过措施来避免影子银行对金融体系的不良影响：（1）加强利率市场化，这样就能合理缩小影子银行活动空间。（2）加速资本市场发展，为投资者提供更多金融投资工具。（3）改善银行体系奖惩制度，避免银行过多参与银行不该做的事情，影响其主业发展。 继续加强上海国际金融中心建设：周小川行长对加强上海国际金融中心建设的问题提出诸多设想，具体包括：（1）扩大人民币跨境使用，推动上海成为全球人民币产品创新、交易、定价、结算中心。（2）加快金融市场对外开放，推动上海形成境内外投资者共同参与的、功能完善的多层次金融市场体系。（3）结合经济金融改革进展和国内外环境，积极稳妥推进资本项目可兑换。（4）结合经济金融改革进展和国内外环境，积极稳妥推进资本项目可兑换。（5）积极参与并推动正在酝酿研究中的在上海建设自由贸易试验区。 推进消费金融改革：在经济转型时期，“扩大内需”已经成为必不可少的一环，金融业中消费金融公司，汽车金融公司这一类的与消费相关的甚至包括我们所说的信用卡等等一些，对未来中国的作用会非常巨大。对于如何促进消费金融的发展，参加本次陆家论坛的专家提出如下方式：（1）不断创新消费金融的产品，例如给信用卡用户提供分期付款、小额消费信贷、针对不同消费层年龄层提供不同贷款等金融产品。（2）金融应该大力支持消费升级，就是助推消费升级，完善包括车贷、小额公司贷款等。 促进两岸四地的金融合作。近年来，内地与港澳台地区的金融合作不断深化，香港作为离岸人民币业务中心的地位非常稳固，内地和台湾2009年签订两岸合作协议推动合作。2010年签订了ECFA，导致两地服务业和金融业合作均有长足发展。澳门与国内的金融合作也有很多领域已经开放，虽然由于银行体系较小合作还比较有限，但是发展势头非常好，今后也将继续加强。 Don’t delete this row, just text 2013年7月8日 2013年陆家嘴论坛 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 1. 陆家嘴论坛简介： 陆家嘴论坛是金融领域的国际性论坛，旨在为各国政府领导人、金融界领袖和知名专家学者提供一个共商全球金融领域重大问题的国际性、高层次对话平台，以促进和深化金融领域的全球对话与合作，并以此加快上海国际金融中心建设。在中国金融市场规模迅速扩大和中国经济金融对世界的影响日益增强的背景下，陆家嘴论坛已发展成为金融领域内国际知名的高端对话平台，对于加快实施上海国际金融中心建设国家战略，促进金融领域的全球对话与合作起到了巨大的推动作用。同时，陆家嘴论坛是一个金融领域高规格的专业性论坛，必将推动加强中国与世界金融体系的双向融合，深化中国金融改革，提升中国在国际金融市场的地位。 陆家嘴论坛自2008年起每年举行一次，旨在为各国政府领导人、金融界领袖和知名专家学者提供一个共商全球金融领域重大问题的国际性、高层次对话平台，以促进和深化金融领域的全球对话与合作，并以此加快上海国际金融中心建设。 2. 2013年陆家嘴论坛简介及经济背景： 2013年陆家嘴论坛由上海市人民政府、中国人民银行、银监会、保监会和证监会共同主办，于6月27日~29日在上海举行，就金融改革、货币政策、人民币国际化、加快实施上海国际金融中心建设等关键论题进行了探讨。 由于我国上半年宏观经济情况持续下行，会议召开前夕金融市场又出现了流动性危机，因此本次论坛中透露的政策动向广受关注。 3. 焦点论题 3.1. 解读“钱荒”：银行不差钱，央行将维持稳健的货币政策 关于市场近期最为关注的“钱荒”问题，人民银行周小川行长在陆家嘴论坛也指出，央行将继续实施稳健货币政策并着力增强政策的前瞻性、针对性和灵活性，也将综合运用各种工具和手段实施调节市场流动性，保持市场总体稳定，为金融市场平稳运行和经济发展创造良好货币条件。 银监会主席尚福林指出，银行间市场流动性紧张问题，不影响银行业平稳运行总体格局，流动性总量不短缺。尚福林称，截止到6月28日，全部金融机构的备付金余额是1.5万亿左右，高出正常支付清算需求量的一倍还多，而且存款准备金率一直在20%左右，支付头寸充裕。 中国人民银行研究局局长纪志宏则表示，央行对商业银行的爱是强硬的爱，而不是溺爱的爱，也就是说央行今后将只能在商业银行对信贷有所控制的前提下对其提供支持，而不是一味无止境的宽松。 综合我国金融市场的情况来看，我们认为央行短期内将继续维持稳健的货币政策，为了维持房地产市场稳定，将不会过于放松流动性。 3.2. 继续推进汇率、利率改革和人民币国际化 3.2.1.专家对于利率和汇率市场化的建议： 中国下一步的金融改革，最核心的三个方面是利率市场化、汇率市场决定和人民币资本账户的开放。与会学者认为，汇率体制必须要改革。汇率要市场化，这主要是讲汇率的形成机制要市场化。人民币兑美元，一个是浮动的幅度要扩大，二是中间价形成要市场化。参加本次论坛的学者认为，汇改最终必须实现变稳定的人民币对美元的双边汇率，转向稳定人民币的有效汇率，特别是实际有效汇率，这样对美元的波幅会加大，从而阻止获取人民币持续稳定增值的套利行为，而且这样人民币汇率对实体经济的影响将减少。上海发展研究基金会 2013年7月8日 2013年陆家嘴论坛 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 副会长兼秘书长乔依德则指出，我国的汇率改革必须象以往所有的改革一样奉行渐进主义，不能过于激进。 3.2.2.专家对于推进人民币国际化进程的建议： 中国人民银行行长周小川在会上表示，将加快金融市场的对外开放，推动上海形成境内投资者共同参与的功能完善的多层次金融市场体系。具体措施包括：（1）推动债券发行市场双向开放，鼓励更多的符合条件的国际开发机构发行境内人民币债券，扩大国际开发机构在银行间市场人民币债券的发行规模，允许符合条件且信用等级较高的境外商业兴机构在我国发行人民币债券。（2）扩大货币市场的参与范围，继续支持外资商业银行及其分行、外资非银行金融机构进入银行间同业拆借市场和银行间外汇市场，扩大外资机构的数量，并在核定的额度内扩大货币市场交易规模，在风险可控的情况下支持境外人民币参与行和其他银行直接参与银行间同业拆借市场和银行间外汇市场的交易，促进境内外人民币市场的联动发展。 对于如何推动人民币国际化进程，其他与会专家给出如下建议： 国家外汇管理局国际收支司司长管涛：我国必须循序渐进地积极推进人民币资本账户开放。对于人民币资本账户开放的问题，管涛认为这是必然的，我国必须在逐渐完善相关条件的同时推进人民币资本账户开放。 中国银行行长李礼辉：人民币国际化是循序渐进的过程。李礼辉行长则指出，人民币国际化是一个循序渐进、不断发展和成熟的过程。他认为人民币成为全球结算、投资和储备的主要货币之一，需要15年左右的时间。根据实体经济的发展趋势和实际需要，下一阶段人民币国际化应该在五个方面取得新进展。 第一，提高人民币结算在我国进出口贸易总额中的比重。目前，跨境人民币结算主要集中在我国与周边国家和地区的贸易。下一阶段，应积极拓展我国与欧美发达国家之间的人民币结算业务，争取3年内人民币结算占我国贸易总额的比重达到20%以上。 第二，提升人民币在全球支付货币中的地位。随着人民币在跨境结算、投资和融资中的广泛使用，以及人民币离岸市场的拓展，应当加快人民币支付清算网络等金融基础设施建设，推动人民币在全球支付货币中的地位上升。 第三，扩大人民币跨境双向投资规模。人民币资本项目开放将促使人民币跨境投资实现两个转变：一是从目前“单向流入”向“双向流动”转变，二是从直接投资为主向直接投资和证券投资并重转变。从而逐步扩大人民币跨境投资规模。 第四，人民币成为部分国家的储备货币。成为储备货币是人民币实现国际化的重要标志。目前，东南亚、东欧以及非洲的一些国家，已经或正在考虑将人民币作为官方外汇储备货币。下一步，要继续扩大与外国央行的货币互换规模，创造条件使用互换额度。同时，加快国内金融市场建设，丰富人民币投资产品。 第五，离岸人民币市场规模扩大，与在岸市场价格趋同。我国在继续支持香港发展成为离岸人民币金融中心的同时，协调推进伦敦、新加坡、卢森堡等地的离岸人民币市场发展，扩大海外人民币市场规模和境外循环，稳步推进人民币资本项目可兑换，逐步缩小人民币离岸和在岸价格差异。 对于今后的进程，李礼辉行长提出如下建议： 第一，逐步放开人民币资本项目可兑换。人民币资本项目可兑换是人民币国际化的必要条件。实现资本项目可兑换有利于资本流动更加平衡，能够缩小两个市场人民币资金价格的差异，防范资金套利，确保人民币国际化的健康发展。 2013年7月8日 2013年陆家嘴论坛 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 建议根据市场需求和风险程度，逐步放开人民币资本项目可兑换。可考虑分两步继续推进资本项目可兑换。第一步是在3-5年内实现资本项目的基本可兑换。除了对流动性较强的资本市场、货币市场实行总量控制外，其他资本项目应可放开。第二步是在10-12年内实现资本项目的可兑换。同时，加强宏观统计分析和监测，加强和完善宏观审慎监管，加强反垄断审查，加强反洗钱控制，确保金融体系的稳健运行。 第二，深化利率汇率市场化改革。按照主动、渐进、协调、可控原则推动利率和汇率的市场化改革，形成内外均衡的人民币价格