基础化工2013年中报业绩前瞻：农药、MDI和复合肥业绩增长较快

公司深度报告 行业报告 平安基础化工2013年7月9日基础化工2013年中报业绩前瞻 农药、MDI和复合肥业绩增长较快 请务必阅读正文后免责条款 动态跟踪报告  2013年上半年化工行业弱复苏，部分子行业盈利显著改善 2013年6月份中国制造业PMI为50.1%，较上月回落0.7个百分点,进口、积压订单、采购量和生产经营活动预期等指数均有所回落。5月份化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业PPI指数（去年基数为100）分别是95.47%、94.95%、96.59%和99.32%，行业仍处于弱复苏阶段。 2013年上半年原油、煤炭价格较2012年同期分别下降6%、25%，成本压力下降，但地产、纺织服装等终端需求仍无明显改善，化工行业整体仍无趋势性好转迹象。2013年上半年化工子行业盈利同比快速增长集中于三类：（一）草甘膦、双甘膦环保政策趋严及吡啶反倾销初裁落地导致草甘膦、吡啶产业链产品价格上扬，相关企业盈利大幅增长；（二）受益于原材料价格下滑，MDI、民爆子行业盈利同比增长较快；（三）下游需求相对稳定，产品销量提升致复合肥、电子化学品等子行业盈利稳定增长。  化肥：预计复合肥龙头企业上半年利润同比大幅增长 尿素： 5~6月份是化肥需求淡季，山东地区尿素与煤炭平均价差由去年同期的1452元/吨下降到1212元/吨，下降幅度为17%，企业利润明显收窄。磷矿石和磷肥：湖北地区30%磷矿石价格（含税）2013年二季度同比下降37元/吨，下滑6%，磷酸一铵、磷酸二铵价格下降幅度较大，企业盈利情况仍不理想。钾肥：国内钾肥库存持续高位，需求低迷，预计2季度钾肥企业盈利同比下降幅度较大。复合肥：2季度单质肥价格下降幅度较大，复合肥和单质肥价差扩大，预计二季度龙头企业毛利率有所提升，且销量保持增长，预计史丹利上半年业绩增速在40％左右。  农药：行业持续景气，草甘膦、吡啶相关公司盈利高企 2013年1~5月份农药出口量同比增长27.6%，出口金额同比增长31.5%。国际（尤其发展中国家）需求增长强劲，国际农药产能加速向中国转移，农药原药与中间体行业持续景气。2013年出台针对草甘膦、双甘膦企业核查的57号文，将有效压缩草甘膦供应端，剩存企业生产成本大幅提升，草甘膦价格步入中长期上扬通道；吡啶受益反倾销初裁，供应偏紧，麦草畏、比克草、吡虫啉等吡啶产业链品种需求持续增长，预计相关产品价格继续上扬。 江山股份、新安股份、沙隆达A、红太阳、利尔化学、扬农化工等农药原药企业2013年上半年预计高增长，其中沙隆达预计增长420%~470%，扬农化工增幅在50%以上。 推荐 (维持) 行情走势图 相关研究报告 《中期策略报告：周期关注供给，成长立足技术》 《6月月报：政策利好农药景气，成长股关注竞争优势》 《5月月报：行业净利润增速回升，农药、氨纶同比高增长》 《4月月报：需求旺季不旺，聚焦1季报高增长个股》 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资格编号 S1060511110001 0755-22621410 yanzhubing290@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号 S1060210020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 研究助理 郭敏 一般从业资格编号 S1060112070096 0755-22626270 guomin465@pingan.com.cn -40%-20%0%20%Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12沪深300 平安基础化工 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告 2 / 5 平安基础化工·动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款  聚氨酯：MDI 2013年上半年度盈利同比增长较快 2013年2季度聚合MDI市场价格为1.75~1.90万元/吨，纯MDI市场价为1.95~2.2万元/吨，聚合MDI与纯MDI较去年同期均价提升800~1000元/吨左右，2013年2季度MDI与苯胺价差仍同比提升1500元/吨左右。考虑到万华化学2季度价差同比均有较大提升，预计公司2013年中报营业利润有望同比实现50%以上增长。  纯碱、氯碱：行业持续低迷，企业盈利不容乐观 2013年2季度，国内纯碱市场低位盘整，行业产能过剩严重，供大于求，企业开工率不足，且受美国进口纯碱冲击，价格将呈继续走低的趋势；国内外需求现阶段仍较为疲软，国内烧碱市场下滑，液氯、PVC等产品价格持续低位，氯碱生产企业综合盈利状况仍在恶化。纯碱、氯碱持续低迷，相关企业盈利不容乐观。  民爆：成本下降，爆破业务增长，预计盈利增长，但增速较为平缓 工业炸药原材料硝酸铵价格去年持续走低，2013年上半年保持低位，根据行业协会原材料采购价格估计，上半年炸药毛利率提升约3～4个百分点，因此民爆器材业务盈利保持一定增长；多数民爆公司爆破业务尚处于起步期，虽有增长，但占比仍较小，对盈利有积极促进，但影响有限。我们预计多数民爆企业上半年盈利增长，但增速较为平缓。  合成革：预计多数企业利润持平或下滑，华峰超纤销量拉动下预计实现正增长 2013年1～5月我国轻革产量同比下降18％，原材料方面DMF、纯MDI和己二酸上半年均价与去年相差不大。在需求低迷以及成本压力依然存在前提下，预计合成革盈利不容乐观，多数企业上半年利润预计持平或略有下滑，而产能投放较大的华峰超纤，在销量拉动下，预计利润实现一定增长。  风险提示：宏观经济复苏低于预期、化工产品价格波动较大、下游产业需求低迷超预期。 3 / 5 平安基础化工·动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 图表1 公司业绩预测 股票 2012A 2013E 证券代码 证券简称1Q 1H 2012A 1Q 1H 2013E中报同比增速 化肥 600141 兴发集团0.15 0.37 0.68 0.170.22 0.80 -40% 002588 史丹利 0.24 0.70 1.33 0.380.98 1.72 39% 000792 盐湖股份0.31 0.82 1.59 0.200.57 1.61 -30% 农药及中间体 002215 诺普信 0.08 0.21 0.24 0.090.26 0.4 20% 600486 扬农化工0.31 0.62 1.13 0.571.19 2.18 92% 002250 联化科技0.16 0.31 0.70 0.180.36 0.91 17% 002453 天马精化0.07 0.14 0.26 0.050.11 0.35 -22% 民爆 002037 久联发展0.05 0.25 0.61 0.060.31 0.81 26% 聚氨酯 600309 万华化学0.2 0.46 1.09 0.340.70 1.42 52% 002165 红宝丽 0.04 0.09 0.14 0.040.11 0.21 22% 化纤类企业 002206 海利得 0.09 0.12 0.20 0.050.10 0.24 -17% 300218 安利股份0.04 0.12 0.23 0.040.13 0.28 6% 002343 禾欣股份0.09 0.16 0.37 0.050.15 0.43 -8% 功能性薄膜 601208 东材科技0.08 0.13 0.22 0.040.10 0.27 -23% 300305 裕兴股份0.25 0.61 0.82 0.060.24 0.89 -61% 特种化学品 300285 国瓷材料0.20 0.46 1.08 0.240.60 1.42 30% 002643 烟台万润0.10 0.25 0.40 0.110.26 0.48 4% 300054 鼎龙股份0.07 0.09 0.2 0.050.11 0.45 22% 其他 002407 多氟多 0.08 0.19 0.19 0.050.11 0.15 -44% 300198 纳川股份0.06 0.20 0.46 0.090.28 0.64 37% 资料来源：wind、平安证券研究所 4 / 5 平安基础化工·动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 图表2 公司业绩预测 资料来源：wind、平安证券研究所 股票代码 简称 评级 昨日收盘价EPS PE 12A13E14E15E 12A 13E14E15E化肥 600426 华鲁恒升 推荐 5.62 0.370.470.70.86 15.2 12.0 8.0 6.5 000422 湖北宜化 推荐 6.55 1.510.921.121.31 4.3 7.1 5.8 5.0 600141 兴发集团 推荐 11.17 0.680.991.231.57 16.4 11.3 9.1 7.1 002588 史丹利 推荐 26.80 1.331.722.082.58 20.2 15.6 12.9 10.4 000731 四川美丰 推荐 8.10 0.510.60.540.77 15.9 13.5 15.0 10.5 000792 盐湖股份 推荐 17.10 1.591.611.861.95 10.8 10.6 9.2 8.8 农药及中间体002215 诺普信 推荐 6.69 0.240.290.340.41 27.9 23.1 19.7 16.3 600486 扬农化工 推荐 37.32 1.132.182.653.16 33.0 17.1 14.1 11.8 002250 联化科技 推荐 21.12 0.70 0.911.171.51 30.2 23.2 18.1 14.0 002391 长青股份 推荐 19.00 0.760.780.951.18 25.0 24.4 20.0 16.1 002453 天马精化 推荐 8.13 0.260.350.460.61 31.3 23.2 17.7 13.3 民爆行业 002037 久联发展 推荐 9.77 0.610.810.981.18 16.0 12.1 10.0 8.3 600352 宏大爆破 推荐 25.80 0.440.620.820.97 58.6 41.6 31.5 26.6 002440 江南化工 推荐 11.63 0.660.680.80.98 17.6 17.1 14.5 11.9 聚氨酯 600309 万华化学 强烈推荐16.88 1.091.421.742.16 15.5 11.9 9.7 7.8 002165 红宝丽 推荐 5.01 0.140.210.270.33 35.8 23.9 18.6 15.2 601678 滨化股份 推荐 6.74 0.560.590.70 0.91 12.0 11.4 9.6 7.4 化纤及合成革002206 海利得 推荐 4.80 0.20 0.40 0.540.70 24.0 12.0 8.9 6.9 300218 安利股份 推荐 6.83 0.230.260.340.45 29.7 26.3 20.1 15.2 002343 禾欣股份 推荐 6.73 0.370.330.440.50 18.2 20.4 15.3 13.5 300321 同大股份 推荐 17.00 0.830.831.682.26 20.5 20.5 10.1 7.5 功能性薄膜601208 东材科技 推荐 5.93 0.220.270.350.44 27.0 22.0 16.9 13.5 300305 裕兴股份 推荐 11