银行业月报：资金面短期偏紧压制金融股表现,关注民生银行、平安银行和海通证券

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/10 [table_page1] 行业月报 [table_research] 金融消费组 分析师：应祎雯 执业证书编号：S0290512040003 邮箱：yingyw@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_stockTrend] [table_product] 1《金融行业周报》，2013.02.03 2《金融行业月报》，2013.01.31 3《金融行业周报》，2013.01.26 4《资金瓶颈消除，一季度业绩有望超预期》，2013.01.25 [table_main] 中山行业点评模板 ◎投资要点： 6月金融板块下跌17.2个百分点，行业跑输大盘。从子行业来看，银行板块下跌12.1个百分点，保险股下跌11.3个百分点，券商股下跌21.51个百分点，银行股表现相对稳健。 10月金融板块估值低于其他板块,相对估值也处于历史底部。金融行业PE明显低于其他板块，银行和证券略高于海外同业估值，并且其估值水平和相对于大盘的折价也位于自身历史的底部。 金融板块六维分析。11月CPI小幅下降, PMI继续震荡,基本面依然疲弱。从资金面来看，总体M2增速略有上升，总体资金不算匮乏。但由于久期错配，银行资金在实体经济外空转，季末拉存贷款赶指标效应以及央行出乎意料未对资金面施以援手，导致shibor利率大升。这可能是高层对资金面的一个压力测试，不排除未来再出现几次的概率，整体资金面将维持相对较紧的局面至7月中旬。政策面上，尚福林称将提高直接融资比重，支持民资入银行业；同时，保险的业务和投资领域将进一步放开。产品面上，新增信贷低于预期，公司贷款需求弱，存贷比下降。预计未来一个月大银行信贷增速将更稳健。技术面上，大型券商的佣金率已基本见底，而中小券商的佣金率下降幅度也有所趋缓，未来这一趋势将继续维持。银行方面，随着按揭贷款重定价的完成以及资金成本的上升，净息差可能进一步下调。保险企业方面，短期股市走弱，资金成本亦上升，不利保费收入增长和投资收益，政策利好主要作用于长期，对短期业绩影响有限。从资源层面来，整体货币量不紧缺，未来新增社会融资额，特别是影子银行将受到控制。 投资建议：由于实体经济依然疲软，政府也有意整顿影子银行并限制社会融资额过快增长，预计短期内资金面情况依然偏紧，并影响资本市场的表现。预计金融板块的表现讲同步大盘。在个股选择上，建议关注创新能力强的民生银行、平安银行及估值有优势、投资运作稳健的海通证券。 [table_impcom] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 (元) 评级 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E 600016 民生银行 8.57 买入 1.32 1.52 1.77 1.99 5.94 5.64 4.84 4.31 000001 平安银行 9.97 买入 2.62 1.81 2.21 2.66 6.12 5.51 4.51 3.75 600837 海通证券 9.38 买入 0.32 0.44 0.54 0.64 32.53 21.32 17.37 14.66 [table_invest] 行业评级: 同步大市(重申) 行业走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年07月01日 金融服务 证券研究报告--行业月报 资金面短期偏紧压制金融股表现 关注民生银行、平安银行和海通证券 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/10 [table_page] 行业月报 1.行业走势： 6月行业跑输大盘，银行股表现相对稳健 6月金融板块下跌17.2个百分点，行业跑输大盘。从子行业来看，银行板块下跌12.1个百分点，保险股下跌11.3个百分点，券商股下跌21.51个百分点，银行股表现相对稳健。 图1 6月金融板块跑赢大盘 资料来源：中山证券研究所、wind资讯 2.行业估值和景气度的四方比较 金融行业PE目前为18.21倍，明显低于其他板块，银行和证券略高于海外同业估值，并且其估值水平和相对于大盘的折价也位于自身历史的底部位臵。 图2 金融行业的PE相对其他板块估值偏低 图3 金融行业的估值居历史的底部 资料来源：中山证券研究所、wind资讯 资料来源：中山证券研究所、wind资讯 敬请参阅报告结尾处免责声明 中山证券 3/10 [table_page1] 行业月报 图4 银行和证券的估值高于海外，保险低于海外 010203040银行保险证券A股PE海外PE 资料来源：中山证券研究所、wind资讯 3.行业及公司六维比较 3.1.市场：基本面疲软，资金面紧张 11月CPI小幅下降, PMI继续震荡,基本面依然疲弱. 从资金面来看，总体M2增速略有上升，总体资金不算匮乏。但由于久期错配，银行资金在实体经济外空转，季末拉存贷款赶指标效应以及央行出乎意料未对资金面施以援手，导致shibor利率大升。这可能是高层对资金面的一个压力测试，不排除未来再出现几次的概率，整体资金面将维持相对较紧的局面至7月中旬 图5 5月CPI小幅回落 图6 5月PMI基本持平 资料来源：中山证券研究所、wind资讯 资料来源：中山证券研究所、wind资讯 敬请参阅报告结尾处免责声明 中山证券 4/10 [table_page1] 行业月报 图7 M2增速略有上升 资料来源：中山证券研究所、wind资讯 3.2.政策： 3.2.1尚福林称将提高直接融资比重，支持民资入银行业 中国银监会主席尚福林在陆家嘴金融论坛上提到，鼓励民间资本投资入股和参与金融机构重组改造。允许发展成熟、经营稳健的村镇银行，在最低股比要求内，调整主发起行与其他股东资本比例。允许尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行、金融租赁公司和消费金融公司等民营金融机构。此外他还提到，以盘活存量、用好增量、提高社会资金使用效率为重点，提高直接融资比重，逐步形成直接融资与间接融资功能互补、结构合理、协调发展的金融市场体系 3.2.2 .保险的业务和投资范围有所扩大 国务院常务会议上提出，要发挥保险的保障作用，推广涉农新险种，试办小额信贷保证保险，显现出保险在我国经济发展中地位越来越重要。另外，6月21日，中国证券监督管理委员会发布了《保险机构投资设立基金管理公司试点办法》，拓宽了保险公司的业务范围，促进了保险机构的多元化发展，未来有助提升保险机构的业绩水平。 3.2.3 . 5月货币数据显示高层注意影子银行风险，加紧控制新增量 2013年5月末,广义货币(M2)余额104.21万亿元,同比增长15.8%,比上月末低0.3个百分点;狭义货币(M1)同比增长11.3%,比上月低0.6个百分点;5月份社会融资规模为1.19万亿元。 新增信贷6674亿元，略低于预期。其中未贴现承兑汇票减少，票据融资和短期贷款减少。另外，外汇占款减少，全社会融资总量相应减少。 8号文使信托贷款增速下降，同时使企业债融资上升。 从整体情况来看，政府意在控制流动性，减少新增影子银行。通胀下降使货币政策空间增大，但政策未必会就此放松。 对三季度的货币政策和资金面情况的看法是偏紧。 敬请参阅报告结尾处免责声明 中山证券 5/10 [table_page1] 行业月报 图8 社会融资总量符合预期 图9 短期内降准可能不大 资料来源：中山证券研究所、wind资讯 资料来源：中山证券研究所、wind资讯 3.3产品： 3.3.1新增信贷低于预期，中小银行或短期受制约 5月新增信贷6674亿元低于预期，下旬大银行新增信贷为负。短期贷款减少，存款活期化，显示实体经济依然乏力，企业贷款意愿弱，消费贷款意愿相对较强。短期来看，在资金面偏紧实体经济疲软的情况下，看淡未来信贷增长。另外，资金面紧张使中小银行腾挪资金的余地减少，短期新增信贷或受到制约。 图10 新增信贷低于预期 资料来源：中山证券研究所、wind资讯 敬请参阅报告结尾处免责声明 中山证券 6/10 [table_page1] 行业月报 图11 贷存比高位下降 图12 中长贷占比上升速度减缓 资料来源：中山证券研究所、wind资讯 资料来源：中山证券研究所、wind资讯 3.3.2对保费增速仍持观望态度 5月单月四家保险公司的寿险保费收入增速分别是平安保险15.9%，太保9.1%，新华保险-5%和国寿-7.6%。从累计保费收入增速来看，平安为14.9%，太保0.6%，新华-0.7%和国寿-8.5%。其中平安保险表现最佳，而其余三家险企基本不增长或为负，原因是目前银保渠道大力扩张使这三家险企的保费收入增速受到挤压，而中国平安的银保渠道在10%左右，所以受到的冲击小，表现反而突出。 从产险情况来看，5月单月太保保费收入增速为23.1%，人保15.8%，平安9.7%，从累计增速来看，太保