公用事业行业：气价改革如期而至,确保燃气供给快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年6月30日 电力、煤气及水等公用事业 气价改革如期而至，确保燃气供给快速增长 行业动态 事件： 国家发改委下发通知（发改价格[2013]1246号），根据深化资源性产品价格改革的总体要求，在总结广东、广西天然气价格形成机制试点改革经验基础上，研究提出天然气价格调整方案。 我们的观点： ◆ 调价方案主要内容：1）天然气价格管理由出厂环节调节调整为门站环节，门站价格为政府指导价，实行最高上限价格管理；2）居民用气价格不作调整，只上调化肥、工业、商业用天然气价格；3）分增量、存量气，增量气门站价格一步到位；存量气门站价格在3年内分步调整完成。 ◆ 平均提价幅度15%，符合我们此前对于天然气价格每年10-15%，分3年完成提价的判断。此次价改，增量气按燃料油、液化石油气（权重分别为60%、40%）加权价格的85%确定，各省份上调幅度30%-70%，但仅占2013年总用气量的9%；存量气提价幅度最高不超过400元/千立方米，上调幅度10%-15%，占比91%。 ◆ 气价改革从根本上保障燃气供给快速增长，利好燃气公司。从“成本加成”到“市场净回值”的天然气定价机制转变，是将原来自上而下的成本推动变为自下而上的市场化定价，先终端价后出厂价的价格调整顺序，使得燃气公司的盈利水平稳定下来；同时，气价上调有助于落实进口气合同以及长输管线的铺设，解决下游需求受限问题，气量随需求释放快速增长，推动下游城市燃气公司快速扩张。 ◆ 估值及建议：优选异地扩张能力强的燃气公司，重点推荐金鸿能源 环保诉求下，对清洁能源的需求将有力保证行业增速，板块估值稳定在动态PE30x附近。年初至今，燃气板块累计上涨10%，超越上证综指25个百分点，主要源自大气治理政策趋严带来的天然气需求进一步确定；发改委出台通知保障天然气供应带来的气价上调预期。我们预计，随着天然气价改的全国启动，同时也为了争取完成能源结构升级的考核指标，下半年各省市将加大力度落实天然气供给，行业景气持续向上；能够有效异地扩张，且有能力进行全国布局的燃气公司有望获得超越行业的增长，并应给与估值溢价。推荐买入战略领先、全国布局的金鸿能源；建议关注煤制天然气投运在即的大唐发电，依托西二线、气源有保障的地区型燃气公司深圳燃气、广州发展。 ◆ 风险：经济形势进一步恶化影响下游工业用气。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 12A 13E 14E 12A 13E 14E 000669 金鸿能源 37.84 1.01 1.35 1.64 36 27 22 买入 601991 大唐发电 5.14 0.30 0.37 0.42 37 31 27 增持 601193 深圳燃气 8.89 0.27 0.32 0.37 37 31 27 增持 600098 广州发展 6.09 0.32 0.48 0.58 21 19 10 增持 002700 新疆浩源 61.00 0.88 1.22 1.70 69.1 50.0 35.8 - 买入（维持） 分析师 陈舒薇 ((执业证书编号：S0930513060004) 021-22169314 chenshuwei@ebscn.com 天然气产销量 亿立方米/年 05001000150020002500199920002001200220032004200520062007200820092010201120122015E天然气产量天然气消费量 国内天然气出厂价格 元/千立方米 02004006008001,0001,2001,40006/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/12中石油中石化 国际天然气出厂价格 美元/百万英热 -3 2 7 12 17 22 Jan-01Aug-01Mar-02Oct-02May-03Dec-03Jul-04Feb-05Sep-05Apr-06Nov-06Jun-07Jan-08Aug-08Mar-09Oct-09May-10Dec-10Jul-11Feb-12Sep-12Apr-13美元/百万英热俄罗斯出口到德国天然气印尼出口到日本LNG美国工业天然气 行业与上证指数对比图 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2013/1/42013/2/42013/3/42013/4/42013/5/42013/6/4燃气指数上证指数 相关研报 气价改革愈行俞近，关注板块投资机会 ····································· 2013-06-23 能源消费结构升级，看好下游燃气行业 ··········································· 2013-05-13 2013-06-30 电力、煤气及水等公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图1：终端天然气价格持续攀升 1.70 2.20 2.70 3.20 3.70 4.20 元/立方米民用天然气价格工业用天然气价格2007年11月提高供工业用天然气出厂价格0.4元/立方米2010年6月提高供天然气出厂价格0.23元/立方米2013年7月全国推广天然气价改，上调非居民用气价格，平均上调幅度15%2005年12月提高天然气出厂价格0.05-0.15元/立方米 资料来源：国家发改委、CEIC、光大证券研究所 图2：近两年各地天然气终端价格上调情况 时间城市调整前（元/立方米）调整后（元/立方米）涨幅（%）备注新疆昌吉2.084.0796车用宜兴2.22.513.6海南4.96车用长春22.840无锡2.22.513.6扬州2.22.5315南通2.22.5315苏州2.22.4812.7德清2.532.9215.4邯郸2.22.49.13.153.5613车用天津2.22.49.1佛山顺德66.213车用海南5.34车用2013/2吉林2.22.4310.52013/1南京制定存量气最高门站价格2.42元/方增量气最高门站价格为3.3元/方阶梯气价海口2.63.1521.1江门4.75.210.6出租车用徐州2.22.4511.4北京2.052.2811.2长沙株洲湘潭2012/9常州2.22.4511长沙3.754.314.7车用镇江2.22.4511.42012/7海南5.064.83-4.5车用银川等1.41.6316.4通辽3.23.613中卫等1.51.7315.322.840居民2.9-33.821-31非居民1.952.423居民2.42.8518.8工业用2012/3蚌埠2.12.4114.8温州3.13.512.9山西平遥、孝义、怀仁2.26郑州等14市1.9<50,2.25；>50,2.9318.4; 54.2阶梯气价2011/12居民用气实行阶梯气价2012/10哈尔滨2.45年用600立方米以内，2.45元/方年用超出600立方米，3元/方二档气上涨22%齐齐哈尔2012/62012/42012/82013/32013/52013/42012/12 资料来源：相关政府网站、光大证券研究所 天然气涨价对于下游城市燃气公司影响不再负面。在2011年以前实施的天然气“成本加成”定价机制决定了，天然气调价是自上而下，逐级传导，由于终端气价上调方案一要看当时的CPI水平、二要召开听证会通过，中间产生的时滞导致城市燃气公司不能及时向下进行成本传导，一段时间内盈利水平受到影响。而2011年后开始推行的“市场净回值”法价格改革，决定了未来天然气价格将由下而上，先省门站价（终端价基本同步或稍滞后）再出厂价的价格调整顺序，燃气公司的盈利水平将稳定下来。 2013-06-30 电力、煤气及水等公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：各省天然气门站价格 省份存量气（元/千立方米）增量气（元/千立方米）增、存量气价比广东2740332021.2%广西2570315022.6%上海2440332036.1%浙江2430331036.2%江苏2420330036.4%安徽2350323037.4%河南2270315038.8%北京2260314038.9%天津2260314038.9%河北2240312039.3%辽宁2240312039.3%山东2240312039.3%湖北2220310039.6%湖南2220310039.6%江西2220310039.6%山西2170305040.6%黑龙江2020290043.6%吉林2020290043.6%四川1930279044.6%贵州1970285044.7%云南1970285044.7%海南1920278044.8%重庆1920278044.8%宁夏1770265049.7%甘肃1690257052.1%内蒙古1600248055.0%陕西1600248055.0%青海1530241057.5%新疆1410229062.4% 资料来源：国家发改委、光大证券研究所 原门站价格较高的省份此次调价幅度较小，在经济不景气的背景下，价格向终端传导将更充分，且下游消纳更为确定，对燃气公司影响更为正面。 2013-06-30 电力、煤气及水等公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图4：此次门站价格仅限于陆上国产气和进口管道气，进口液化气仍为市场化定价 西气东输一线，2004年10月1日投产，输气能力170亿立方米/年。靖边中卫西气东输二线，2010年1月投产，输气能力300亿立方米/年。西气东输三线，计划2014年投产，输气能力300亿立方米/年。川气东送线，2009年6月投产，输气能力120亿立方米/年。中缅线，计划2013年6月投产，输气能力120亿立方米/年。吉安新疆浩源陕天然气西安长沙领先科技广州发展深圳燃气深圳上海申能股份大众公用上海洋山港LNG项目2009年投产300万吨/年辽宁大连LNG项目2011投产300万吨/年陕京一线，1997年9月投产，输气能力33亿立方米/年。陕京二线，2006年12月投产，输气能力120亿立方米/年。忠武线，2004年投产，输气能力30亿立方米/年。冀宁线，2006年投产，输气能力90亿立方米/年。霍尔果斯土库曼斯坦中亚天然气管道A/B线，分别于2009、2010年投产，输气能力300亿立方米/年；C线预计2014年投产，输气能力250亿立方米/年。俄罗斯伊尔库茨克中俄天然气东线管道，仍在商谈中，输气能力380亿立方米/年。陕京三线，2011年投产，输气能力150亿立方米/年。 资料来源：国家发改委、天然气十二五规划、光大证券研究所 2013-06-30 电力、煤气及水等公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 附录 国家发展改革委关于调整天然气价格的通知 发改价格[2013]1246号 各省、自治区、直辖市、新疆生产建设兵团发展改革委、物价局，中国石油天然气集团公司、中国石油化工集团公司： 根据深化资源性产品价格改革的总体要求，为逐步理顺天然气价格，保障天然气市场供应、促进节能减排，提高资源利用效率，我委会同有关部门在总结广东、广西天然气价格形成机制试点改革经验基础上，研究提出了天然气价格调整方案。现就有关事项通知如下： 一、天然气价格调整的基本思路和范围 （一）基本思路。按照市场化取向，建立起反映市场供求和资源稀缺程度的与可替代能源价格挂钩的动态调整机制，逐步理顺天然气与可替代能源比价关系，为最终实现天然气价格完全市场化奠定基础。 为尽快建立新的天然气定价机制，同时减少对下游现有用户影响，平稳推出价格调整方案，区分存量气和增量气，增量气价格一步调整到与燃料油、液化石油气（权重分别为60%和40%）等可替