帝国崛起,增长强势、估值吸引;推荐买入

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 现价：HK$4.64 潜在上升空间：+14% 目标价：HK$5.30↑ 油服行业评级 海隆控股有限公司海隆控股有限公司海隆控股有限公司海隆控股有限公司 (1623.HK) 帝国崛起帝国崛起帝国崛起帝国崛起–增长强势增长强势增长强势增长强势、、、、估值吸引估值吸引估值吸引估值吸引；；；；推荐买入推荐买入推荐买入推荐买入 财务数据一览财务数据一览财务数据一览财务数据一览 年结年结年结年结12月月月月31日日日日 2011 2012 2013E 2014E 2015E 收入(Rmb m) 1,821 2,264 2,703 3,162 3,690 同比增长(%) 34% 24% 19% 17% 17% 纯利(Rmb m) 302 345 420 511 603 每股盈利(Rm b) 0.21 0.22 0.26 0.32 0.38 每股盈利(同比增长%) 33% 5% 22% 22% 18% 与市场预期比较(+/-%) 0.8% 2.6% 0.0% 市盈率(@HK$4.64) 17.5 14.4 11.8 10.0 股息率(%) 1.7% 2.0% 2.5% 2.9% 资料来源：公司、交银国际预测 沽出沽出沽出沽出中性中性中性中性买入买入买入买入股票股票股票股票长线长线长线长线 买入 买入 买入 买入 抢占国内外市场份额抢占国内外市场份额抢占国内外市场份额抢占国内外市场份额。。。。海隆是中国最大的钻杆和OCTG涂层涂料及服务供应商，分别占相关市场份额45%及75%（高于2011年的34%及72%）。 油服供应商海隆自2011年于香港上市以来，两年间的收入复合年增长率达29%，纯利增加一倍至3.45亿元(人民币 ，下同)。 钻杆及相关产品分部因非钻杆及相关产品分部因非钻杆及相关产品分部因非钻杆及相关产品分部因非API产品及海外市场获得提振产品及海外市场获得提振产品及海外市场获得提振产品及海外市场获得提振。。。。目前 ，钻杆及相关产品是海隆最大的业务分部，收入及毛利占比分别达45%及43%，预期2013年该分部的收入将增加15%，而毛利则增长16%。2013年，我们预期国内市场的销售量将与目前市场增速一致，年增长率为10%，而于全球市场的扩张则相对较快，预期有关的销售量将增加15%。我们预期国内外市场的价格将趋于稳定 ，原因是高端及价格较高的非API产品 在占比日益增加，抵销了钢铁价格下跌可能令传统产品价格下调的影响。 OCTG涂层服务及油田服务分部增长来自产能扩充及新的生产线涂层服务及油田服务分部增长来自产能扩充及新的生产线涂层服务及油田服务分部增长来自产能扩充及新的生产线涂层服务及油田服务分部增长来自产能扩充及新的生产线。。。。2013年，预期OCTG涂层涂料及服务分部的收入及毛利将分别录得20%及25%的增长 。其产能现时为360万米，预期将于2013年年底前增加至480万米。未来几年内，海隆亦计划每年增设两座厂房，或合共增加120万米产能 。除不断增加产能外 ，海隆于2012年进入的防腐涂层产品CRA及CWC市场 ，相信将为日后增长作出贡献。海隆新增的4台钻机 （目前为11台）计划将于本年度投入营运，预期将为油田服务分部带来25%的收入增长。 回报高于同业回报高于同业回报高于同业回报高于同业，，，，成功塑造海外品牌成功塑造海外品牌成功塑造海外品牌成功塑造海外品牌。。。。海隆的表现大幅领先其油服同业，其ROA、ROE及股息率分别为9.1%、16.1%及2.0%，均高于行业平均，而净负债比率亦较低 ，为27%。海隆最近在五月底和壳牌签订的四年合同预计为9,010万美金将提供高温高压陆地钻探服务及修井服务，标志着海隆油服板块技术和能力已得到国际领先客户的认可。 推荐推荐推荐推荐“买入买入买入买入”；；；；上调目标价至上调目标价至上调目标价至上调目标价至5.30港元港元港元港元，，，，相当于相当于相当于相当于13.5倍的倍的倍的倍的2014年市盈率年市盈率年市盈率年市盈率。。。。自我们最近于4月29日首次覆盖海隆控股 （1623 HK）以来 ，其股价于三周内飙升32%，达至我们的目标价。 现在在覆盖两个月之内已飙升58%。海隆的基本面稳健，其盈利增长强劲，钻杆、OCTG涂层及油田服务业务分部的市场份额亦不断增加。我们预期海隆于2013年及2014年的盈利增长高达22%，为2014年奠下更高估值的基础。我们将目标价由3.90港元提升至5.30港元 ，相当于13.5倍的2014年市盈率 ，与其他国际同业的估值相当。安东油田及华油能源的2014年市盈率分别为17.2倍及14.0倍，处于较高水平。 行业重点推荐原因行业重点推荐原因行业重点推荐原因行业重点推荐原因：：：： 中国最大的钻杆和OCTG涂层涂料及服务供应商（分别占相关市场份额45%及75%），全球排行第二。 回报高于行业平均值：ROA、ROE及股息率分别为9.1%、16%及2.0%。 被误认为利润偏低及与天大及墨龙类似的油管制造商。 增长稳健：2013年及2014年的每股盈利增长为22%；估值吸引；目标价提升至5.30港元 ，2014E的市盈率为13.5倍 股份资料股份资料股份资料股份资料 52周高位 (HK$) 5.03 52周低位 (HK$) 1.47 市值 (US$m) 974 成交量 (US$m) 4.8日均成交量 (m) 10.5 1个月内变化 (%) 23.7 年初至今变化 (%) 70.6 50天平均价 (HK$) 3.58 200天平均价 (HK$) 2.76 14天强弱指数 55.37 资料来源: 公司数据、Bloomberg 个股个股个股个股1年走势图年走势图年走势图年走势图 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13HSI 1623 HK 资料来源: 公司数据、Bloomberg 吴菲吴菲吴菲吴菲 fei.wu@bocomgroup.com Tel: (852) 2977 9392 刘旭彤刘旭彤刘旭彤刘旭彤 xutong.liu@bocomgroup.com 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 海隆控股有限公司海隆控股有限公司海隆控股有限公司海隆控股有限公司 (1623.HK)  油服行业油服行业油服行业油服行业 油田服务的市场领跑者油田服务的市场领跑者油田服务的市场领跑者油田服务的市场领跑者 海隆是中国最大的钻杆和OCTG涂层涂料及服务供应商，分别占相关市场份额45%及75%（高于2011年的34%及72%）。 以市场份额计算，两类业务全球排行第二，仅次于美国的综合油服供应商National Oilwell Varco (NOV)。公司创始人兼控股股东张军目前持有该公司64%的股权 。其他大股东包括惠理基金（4.5%）、中信资本 （2.5%）及富达 （1.5%）。 油服供应商海隆自2011年于香港上市以来，两年间的收入复合年增长率达29%，纯利增加一倍至3.45亿元 。海隆的三个业务分部－钻杆及相关产品、涂层涂料及服务以及油田服务，分别占2012年收入的45%、28%及27%。作为高技术服务供应商，其所有业务分部均具有较高的毛利率，于2012年分别为38.4%、41.3%及39.6%。 我们预期2013年的收入及净利润将分别增长19%及22%至27亿元及4.2亿元 。下文载述我们分别就该三个分部作出的预测。 I. 钻杆及相关产品分部钻杆及相关产品分部钻杆及相关产品分部钻杆及相关产品分部：：：：抢占市场份额抢占市场份额抢占市场份额抢占市场份额 钻杆为海隆最大的业务分部，收入及毛利占比分别达45%及43%。海隆不断扩充其市场份额。就国内 市场而言 ，其市场份额由2011年的34%增加至2012年的45%，大幅领先仅次其位的竞争者NOV。在全球市场上，海隆稳占第二大钻杆分销商的地位，占有市场份额16%，仅次于以45%市场份额领前的NOV。 图表图表图表图表1：：：：钻杆市场钻杆市场钻杆市场钻杆市场 – 全球全球全球全球 图表图表图表图表2：：：：钻杆市场钻杆市场钻杆市场钻杆市场 – 中国中国中国中国 全球钻杆市场全球钻杆市场全球钻杆市场全球钻杆市场NOV45%海隆16%Vallourec10%Tenaris9%其他20% 中国钻杆市场中国钻杆市场中国钻杆市场中国钻杆市场NOV20%海隆45%其他35%资料来源：交银国际、Spear and Associates、公司 资料来源：交银国际、Spear and Associates、公司 我们预期海隆在2013年仍重点提升其销售量，预计年内的收入及毛利分别增长15%及16%。我们预期海隆在国内市场的销售量将与目前市场水平一致，每年增长10%，而价格则与过往持平，原因是高端及价格较高的非API产品（目前占收入的29%）的占比日益增加，预期将抵销钢铁价格下跌可能令传统产品价格下调的影响。另外 ，由于海隆正在招揽新的海外客户，因此我们预期2013年国际市场的价格会轻微下跌3%，但其后价格应能保持稳定。此外 ，我们预期毛利率为38.5%，对比2012年及2011年的毛利率分别为38.4%及42%，此乃保守估计。 领先中领先中领先中领先中 国的钻杆及国的钻杆及国的钻杆及国的钻杆及OCTG涂层供应商涂层供应商涂层供应商涂层供应商。。。。 三个业务分部三个业务分部三个业务分部三个业务分部 －－－－ 毛毛毛毛利率高达约利率高达约利率高达约利率高达约40%。。。。 我们预期我们预期我们预期我们预期2013年的收年的收年的收年的收入将增长入将增长入将增长入将增长15%，，，，毛利毛利毛利毛利率达率达率达率达38.5%。。。。 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 海隆控股有限公司海隆控股有限公司海隆控股有限公司海隆控股有限公司 (1623.HK)  油服行业油服行业油服行业油服行业 图表图表图表图表3：：：：钻杆及相关产品分部钻杆及相关产品分部钻杆及相关产品分部钻杆及相关产品分部 – 收入假设收入假设收入假设收入假设 钻杆及相关产品钻杆及相关产品钻杆及相关产品钻杆及相关产品 09A 10A 11A 12A 13E 14E 15E 国际市场国际市场国际市场国际市场 - 销售量 （吨） 3,961 10,550 12,582 15,213 17,495 19,769 22,339 - 平均售价 （人民币 ╱吨） 29,395 25,842 25,244 24,540 23,856 23,856 23,856 小计小计小计小计 （（（（人民币百万元人民币百万元人民币百万元人民币百万元）））） 116 273 318 373 417 472 533 同比增长同比增长同比增长同比增长% - 销售量 （吨） 166% 19% 21% 15% 13% 13% - 平均售价 （人民币 ╱吨） -12% -2% -3% -3% 0% 0% 小计 （人民币 百万元 ） 134% 17% 18% 12% 13% 13% 国内市场国内市场国内市场国内市场 1000 - 销售量 （吨） 11,314 14,469 14,549 22,194 24,413 26,855 29,540 - 平均售价 （人民币 ╱吨） 24,961 28,356 2