北京中期期货有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LT D. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 1 2013年豆类月报 2013年 6月25日 豆类承压波段回落 期待逐渐筑底回升 北京中期期货研究院 期货分析师： 王玉红 期货从业资格证号码：F0260774 Tel：010-8588 1145 北京中期期货有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LT D. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 2 2013年豆类月报 2013年 6月25日 内容摘要： 6月份，南美大豆的集中到港，令国内港口大豆库存回升，油厂开机率增加，豆粕供应增加，现货价格松动，前期现货紧张对盘面的支撑瓦解；美豆产区天气好转，新作播种加快，前期支撑盘面的美豆播种担忧缓解。推动美豆指数在1430压力位、连粕指数在3400压力位、连豆指数4770-4820压力位拐头回落。 豆、粕表现来看，阶段性粕强豆弱的态势本月并未进一步推进，而是有所修复；合约间表现来看近强远弱态势未进一步发展，美豆远-近合约价差开始出现回升。品种间、近远合约间的反向套利诉求，或限制盘面回落筑底的空间，结合技术看美豆指数在1250-1300，连粕指数下方支撑在3250、3050，连豆指数下方支撑在4600一带，整体来讲豆类市场的下方空间相对受限，但在盘面有效开启上行前还是结合技术关口波段操作为主。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 3 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 豆类月报 一、豆类行情回顾 图1-1 连豆指数走势图 资料来源：文华财经 图1-2 连粕指数走势图 资料来源：文华财经 进入6月份以来，随着美豆播种的加速、南美大豆到港的增加，港口库存回升，国内豆粕现货出现松动、国产大豆现货交投亦清淡，之前支撑盘面阶段上涨的题材出尽，豆类盘面无力突破技术关口（连粕指数3400，连豆指数4770-4820一带）承压回调。期间适逢美国议息会议发布会中伯南克暗示缩减购债规模、美指强劲反弹，商品市场普遍受累回挫， 北京中期期货 • 您保值增值的平台 4 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 豆类月报 共同推动豆类进入到波段性回落节奏中来，这也比较符合我们月报及相关策略报告中豆类在种植面积报告出台前仍有筑底需求的预期。 二、 市场成因及后市初步判断 1、 大豆港口库存企稳回升 延迟的南美大豆丰产压力得以释放 图2-1 国内主要港口进口大豆库存企稳回升 资料来源：汇易网 前期因南美港口货船拥堵导致南美大豆丰产上市的压力被延迟，国内及美国大豆现货库存偏紧一度对盘面构成支撑，但6月份随着进口大豆的逐渐到港，国内港口大豆库存出现回升迹象，截止到6月20日，我国港口进口大豆库存在430万吨左右，较上月同期的370万吨有所回升。港口大豆库存回升，自然油厂大豆库存亦在回升，开机率增加，供应有所恢复，现货价格开始出现松动，南美大豆丰产上市的压力开始释放，对豆类期货市场构成压力。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 5 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 豆类月报 图2-2 各主产国大豆出口至我国港口的统计 资料来源：WIND资讯 北京中期整理 一般地，随着南美大豆的收获上市，每年的上半年我国大豆进口贸易开始季节性由美国转向南美，如上图，2月份开始，巴西大豆出口至我国的量开始增加，阿根廷从5月中旬开始也明显增加。这段时间我国大豆的供应国主要是南美，今年南美大豆丰产明显，主产国巴西及阿根廷大豆产量分别为8350、5100万吨，较去年的6650、4010万吨有明显的增加，分别增加1700、1090万吨，两国共增加2790万吨，将有效补充偏紧的国际大豆市场，前期巴西及阿根廷港口工人罢工推迟南美大豆运出进度，但随着罢工告一段落，近期南美大豆出口逐渐恢复，我国大豆进口加速，逐渐对港口库存构成了补充，从国内港口库存也可以看到，库存已经在开始回升。 随着南美豆集中上市，美豆已经进入阶段性出口淡季，且其本国国内压榨需求也相对疲软，后期旧作期末库存进一步走低的预期将逐渐减弱，市场开始关注美豆新作。但2012/13年度美豆库存消费比仅为4.04%，为历年来的最低点，对盘面尤其近月盘面仍还是有一定底部支撑。USDA将在6月28日公布截止到6月1日的季度库存报告，或引导市场对期末库存的预期变化，对盘面或有短期性影响，可关注下。 2、 美豆播种加速 前期担忧缓解 4月底美豆新作播种开始，但期间降雨阻滞播种进度，令今年的美豆播种成为历年最慢（如下图），引发市场担忧，也对盘面有一定的提振。导致今年美豆播种缓慢的原因是4月份后美主产区降雨偏多。进入6月份以来，天气稍有好转后播种加速，截止6月24日美豆播种率92%，所剩无几，如果近期能出现一两天晴好天气，则完成大豆播种基本没有问题，据NOAA预报，6月26日左右天气以干燥为主，仅产区西北部或有小雨出现，有助于顺利完成播种。在7月上旬，美豆产区仍有降雨出现，此时的降雨有利于作物的出苗及生长，此阶段天气尚不具炒作潜能，但值得注意的是，今年播种晚，为后期8、9月份炒作早霜担忧留下了想象空间，而且之前美农业部报告里将美豆单产上调为历年最高44.5蒲/英亩的水平，亦为后期作物生长季埋下了下调的伏笔，若此届时盘面不排除仍存在上涨潜能。 截止到6月10日美玉米播种基本完成，由于降雨阻滞完成率为计划的95%，剩余部分不排除改种大豆可能，这样大豆种植面积后期也有调高的可能，美农业部6月28日公布美 北京中期期货 • 您保值增值的平台 6 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 豆类月报 豆种植面积报告，分析师平均预估大豆种植面积将达7790万英亩，高于USDA在3月时预估的7710万英亩，豆类市场在报告出台前仍存压力，后期关注美豆种植面积实际报告与之前预测的兑现程度对后续市场的进一步指引。 图2-3 美国大豆及玉米主产区分布 资料来源:USDA 图2-4 6月26日左右天气大体干燥，对剩余大豆播种及作物生长有利 图2-5 7月1日到7日美豆东部主产区降雨高于正常，中部地区基本正常 资料来源:NOAA 北京中期期货 • 您保值增值的平台 7 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 豆类月报 图2-6 今年美豆播种进度迟缓 资料来源:USDA 图2-7 今年美玉米播种完成率为95%，剩余部分不排除改种大豆可能 资料来源:USDA 3、 政策助推 国内养殖需求存旺季潜能 图2-8 生猪价格及养殖利润走势图 资料来源：WIND 北京中期 北京中期期货 • 您保值增值的平台 8 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 豆类月报 图2-9 生猪及能繁母猪存栏数据 资料来源：WIND 北京中期 随着猪粮比价跌破蓝色警戒线6:1，国家启动冻猪肉收储，随着禽流感扩散，国家启动补贴政策。在这一系列政策的支撑下，生猪及其他畜禽市场行情出现止跌回暖迹象，本月延续回升态势，月底涨势均稍有放缓迹象，生猪市场夏季不太乐观，但禽类市场在夏季产蛋量水平下滑，供应缩减，价格回暖仍可期。随着前期利润的回升及中秋出售生猪季节性补栏之故，生猪存栏近月出现阶段回升，进而对原料市场有一定支撑，尽管在5月份中秋补栏告一段落后，生猪补栏积极性下滑，存栏增量放缓，但水产旺季的到来弥补生猪市场对原料需求不足的缺憾，给蛋白原料市场带来新需求。 4、 油厂利润有所回升 图2-10 油厂利润回升 资料来源：中国大豆网 北京中期 近期大豆港口库存低，豆粕现货偏紧，支撑豆粕现货价格走升，推动油厂压榨利润阶 北京中期期货 • 您保值增值的平台 9 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 豆类月报 段回升。随着大豆原料的集中到港，油厂开机增加，豆粕供应增加，油厂的挺粕心理有所松动，令利润继续上升存压力。根据目前美豆11月期价，连粕、连豆油01月期价来计算油厂后期的预期利润，为-236元/吨，预期利润偏低，后期逐渐会存在回升需求，故对远期油、粕构成相对支撑，限制其进一步回落空间。 5、 各品种相关关系来看：豆类继续下行空间受制约 图2-11 大豆盘面压榨利润 资料来源：WIND 北京中期 大豆盘面压榨利润处于低位，虽然用国产大豆计算出来的大豆利润不具有完全代表性，因为毕竟国产大豆产量有限，油厂主要还是依靠进口大豆进行压榨，尤其是近年来国产大豆受到收储的支撑，所以大豆盘面压榨利润底部区间不断下移。不过本次盘面利润的下滑已显过度，存在回升需求，对豆粕、豆油构成相对支撑，限制其回落空间。我们看到6月份该价差开始有所修复。 图2-12 豆、粕比走势 北京中期期货 • 您保值增值的平台 10 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 豆类月报 资料来源：文华财经 北京中期 豆、粕比价在相对高位，近期开始回落，后期豆粕需求旺季而南美进口大豆到港冲击国产大豆的矛盾下可能豆、粕比仍有回落空间。 图2-13 油粕比走势 资料来源：文华财经 北京中期 大连盘面油粕比来看，已经回落至历史低位，后期存在回升诉求，油粕强弱或渐有转化，但考虑到3季度为粕的需求旺季而油则是需求淡季，所以不过度期待3季度该价差的回升幅度。 图2-14 国产大豆基差走势疲软 资料来源：文华财经 北京中期 注：基差为国产大连港3等黄豆与连豆一指数相比较所得。 国内大豆基差升至历史高位后，存在回落需求，近期基差出现松动，开始回落，相对支撑期货市场。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 11 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 豆类月报 图2-15 豆粕基差走势 资料来源：文华财经 北京中期 注：豆粕现货与豆粕文化指数比较作出 上面是豆粕基差走势，基差上行到历史高点，后期存在回落需求，进而会相对拖累现货，而相对支撑期货，市场存在反向期现套利即卖现买期机会，当然可能对于没有现货库存的企业实施起来较难，有现货库存的企业可以尝试。 图2-16 历年连粕1月-9月价差走势 资料来源：Bloomberg 北京中期 连粕1月合约-9合约价差仍在300元/吨左右，历史偏低，存在回升需求，相对支撑远期合约，后期注意捕捉反向跨期套利机会。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 12 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 豆类月报 图2-17 豆粕与菜粕价差走势图 资料来源：WIND资讯 北京中期 注：因菜粕上市时间短，故用豆粕-菜粕现货价格比较而得。 豆粕-菜粕价差处于回落过程中，随