勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 * 明道取势 免责声明：本产品属于辅助性产品，并没有直接收取任何费用，分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析，投资者按此操作，徽商期货公司和分析师都不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 19 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 * 明道取势 免责声明：本产品属于辅助性产品，并没有直接收取任何费用，分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析，投资者按此操作，徽商期货公司和分析师都不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 仝晓燕 国债研究员 23052391@qq.com 2013.06.26 国债数据周报 国债 投资主题及行情评述 投资主题 现券市场描述：本周国债现券收益率曲线整体上行，上行幅度较大。就关键期限国债收益率曲线而言，短端上行明显，其中1年期国债收益率上行约50bp，长端虽有上行但上行幅度较缓，其中10年期国债收益率上行约10bp，收益率曲线有所平坦化。本周影响国债走势的因素比较单一即资金面因素，自5月底以来就一直被市场所关注的资金面紧张问题近期越演愈烈并最终引发钱荒，这一状况在银行间债券市场表现尤为明显，并直接冲击债券市场。本周20日银行间市场资金面最为紧张，并最终引发了债券市场的“六廿惨案”，后随资金面的缓和、股市的暴跌及配置盘的增加国债收益率小幅下行。总体来说，本周国债收益率变化随资金面节奏性变化，整体上行其中受资金面影响较多的短端国债影响较大，后期国债价格走势关键看后期资金面是否如预期变化。 市场数据点晴 1. 6月20日，汇丰公布了6月我国制造业采购经理人指数初值为48.3，该数值继续维持在50荣枯线以下，同时也是创出9月新低，由于汇丰PMI数值更多反应中小企业的发展状况，目前市场对中国经济复苏的担忧开始升温。汇丰PMI数据本身对债市是有一个提振作用，但由于20日恰逢债市资金面最为紧张的局面，国债收益率在20日仍然上行幅度可观。 2. 从本周国债、金融债二级市场利差来看，无论长端还是短端利差均有所上行，短端上行较为明显。从关键期限国债、金融债价差来看，1年期利差变化最大约上行15bp，而10年期国债、金融债利差变化最小仅上行4bp。本周利差扩大，短端明显的原因在于国债、金融债本周收益率均有上行，但由于在市场抛售国债和金融债同时，短期国债下跌幅度更大，这导致利差均有上行但短端上行更多的局面。 3. 本周人民币对美元中间价及1年期NDF均同步增加，截至6月25日，美元兑人民币中间价为6.1767 ，而其一年前NDF价格则达到6.2995，这表明人民币贬值预期增强。实际上人民币贬值预期的增强主要来源于美国推出QE预期增强及美元近期的强势增长。对于汇率对债市的影响主要在于对热钱的影响，由于人民币贬值预期增大，这会加速资金外流，这样资金面想回至常态难度加大，从而利空债市。 4. 美国国债收益率连续上行，截至25日10年期美债收益率创下2011年以来的最高水平，这主要由于美国经济数据持续向好，加深了市场对美联储会削减债券购买力度的徽商期货研究所产品 《数据周报》 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 * 明道取势 免责声明：本产品属于辅助性产品，并没有直接收取任何费用，分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析，投资者按此操作，徽商期货公司和分析师都不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 预期，供大于求的局面打压美国债市，美债尤其是长端债收益率的上行不仅反应了美国经济向好的预期，也会进一步推升我国国债收益率的上行幅度。 5. 本周央行放缓公开市场操作节奏，仅进行了两次票据发行，回笼资金40亿元，而正回购到期累计市场流动性170亿元，净投放资金130亿元。本周央行在公开市场上的态度由紧趋松，央行在资金利率持续紧张的情况下仍启动央票发行，一方面在于对银行体系进行压力测试，另一方面旨在向市场释放这样一种信号，银行应靠自身力量解决资金不足的问题。但央行态度在24日开始转变，先是央行暂停了例行的央票发行，再是央行25日在其网站上表明近期已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金，股市、债市也随央行态度的转变有所转暖。 6. 本周银行间债券市场资金面整体程紧张局面，在20日表现最为明显，后随央行在公开市场态度的转变资金面略有转暖。截至6月25日，银行间隔夜回购加权平均利率为5.827%，7天回购加权平均利率为7.4369%，而14天回购加权平均利率为6.9448%。整体来说，本周银行间质押式回购利率比上周同期下行100bp左右，但整体仍相对紧张，对于未来的资金面判断上我们认为央行大幅投放资金的可能性不大，资金利率虽然最高点已过，但指望资金利率回到历史已不可能。 7. 本周国债一级市场发行力度明显减弱，这和最近货币市场的“钱荒”相呼应。本月仅发行了一只10年期国债，从市场的认购情况来看，本周国债的认购情况表现平平，市场认购倍率仅为1.4310,这已创下今年10年期国债认购的最低点。实际上不仅国债遭遇市场冷遇，整个利率债发行都受到严重冲击，本周的国开浮息债甚至暂停发行。 8. 本周金融市场的一个最大特别是股债双杀，股票及债券表现均很惨淡，这一点在20日表现尤为特别。造成这种情况的主要原因仍然是目前市场面难回常态，资金面的快速抽离引发市场的恐慌效应，股市下跌明显，而债市因为资金紧张导致抛盘增加机构去杠杆化速度增快，从而表现为股市双熊的窘境。 操作建议 总体来说，本周资金面紧张成为冲击债市的主要动因，基本面对债市无任何提振作用，由于资金面持续紧张导致市场卖盘增加，机构去杆杠速度增快，这对债市的一、二级市场形成巨大压制，国债发行速度趋缓，而二级市场则表现为收益率的快速上行。对于未来国债市场的判断上，我们认为因前期国债下跌有失理性，短期内国债有价值回归的需要，国债收益率或将下行，尤其是前期跌幅较大的短端债，但由于我们判断未来资金面回至常态的可能性低，这样国债收益率大幅下行可能性不大。操作上可以考虑购置一些低久期国债并密切关注市场资金动态，一旦市场资金面有上升倾向或资金面恢复不及预期，可视修复行情终结。 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 * 明道取势 免责声明：本产品属于辅助性产品，并没有直接收取任何费用，分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析，投资者按此操作，徽商期货公司和分析师都不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 一、 银行间利率产品收益率变化 图1. 银行间固定利率国债收益率变化 资料来源：wind 图2.银行间金融债收益率变化 资料来源：wind 图3.关键期限银行间固定利率国债收益率 02040608010012014016018011.522.533.544.555.500.25135710152030利差(bp)2013/6/182013/6/2502040608010012014016018020011.522.533.544.555.500.25135710152030利差(bp)2013/6/182013/6/25 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 * 明道取势 免责声明：本产品属于辅助性产品，并没有直接收取任何费用，分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析，投资者按此操作，徽商期货公司和分析师都不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 资料来源：wind 图4.关键期限银行间固定利率金融债收益率 来源：wind 22.22.42.62.833.23.43.63.841年期国债5年期国债7年期国债10年期国债2.503.003.504.004.505.002012/06/112012/07/022012/07/232012/08/132012/09/032012/09/242012/10/152012/11/052012/11/262012/12/172013/01/072013/01/282013/02/182013/03/112013/04/012013/04/222013/05/132013/06/032013/06/241年期金融债5年期金融债7年期金融债10年期金融债 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 * 明道取势 免责声明：本产品属于辅助性产品，并没有直接收取任何费用，分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析，投资者按此操作，徽商期货公司和分析师都不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 图5.国债、金融债利差上行明显 来源：wind 二、 信用产品、利率产品价格指数图 图6.各品种债券均有下跌 来源：wind 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1年利差5年利差7年利差10年利差-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%银行间国债金融债信用债企业债央票短融 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 * 明道取势 免责声明：本产品属于辅助性产品，并没有直接收取任何费用，分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析，投资者按此操作，徽商期货公司和分析师都不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 三、 国内外主要金融市场分析 图7.上证指数与国债收益率变化 来源：wind 图8.CRB指数与国债收益率变化 来源：wind 图9.美原油指数同国债收益率变化 2.50002.70002.90003.10003.30003.50003.7000150017001900210023002500270029002012/04/242012/05/242012/06/242012/07/242012/08/242012/09/242012/10/242012/11/242012/12/242013/01/242013/02/242013/03/242013/04/242013/05/242013/06/24上证指数5年期国债收益率2502602702802903003103203302.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002012/04/242012/05/242012/06/242012/07/242012/08/242012/09/242012/10/242012/11/242012/12/242013/01/242013/02/242013/03/242013/04/242013/05/242013/06/245年期国债收益率CRB指数 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 * 明道取势 免责声明：本产品属于辅助性产品，并没有直接收取任何费用，分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析，投资者按此操作，徽商期货公司和分析师都不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投