贵金属周报：道指回调,空头警惕金价反弹!

黄金 收盘价 涨跌 白银 收盘价 涨跌 Comex08 1292 -6.89% Comex07 19.96 -9.09% RMB 256 3938 Au1312 261.3 -5.72% Ag1312 4082 -8.58% T+D 261.7 -5.54% T+D 3987 -9.6% SPDR(吨) 989.9 -1.32% ISHARES（吨） 9983 -0.1% 美元指数 82.4 +2.19% 金银比价 64.84 注：RMB为COMEX金银对应人民币价格，汇率采用参考美元兑人民币中间价格 近期盘面回顾 上周由于伯南克较为清晰给出了QE缩减的时间表，具体时间可能为今年年末，而市场预期为明年。市场对此的反应为美元大涨，黄金继续暴跌，目前已跌至NBF认为的边际成本价1285美元/盎司。从盘面来看，贵金属市场与美元走势混乱，与VIX指数呈负相关。从市场解读来看，市场风险越小，金价下跌的可能性就越大。金银比价上周曾触及67.13高位，由于金银库存比仍在降低，我们仍然认为金银比价将继续上行。 【CFTC持仓】 截止6月18日， 黄金多头减仓，空头加仓，空头市场明显，且总持仓增加（图3）。黄金净多减少16883手，为2013年3月5日当周以来最大减持数量，这也一方面印证了上周四的暴跌。美元指数上周截止上周二持仓显示同于黄金，多头减仓，空头加仓。多头减仓幅度创2012年9月18日当周以来最大值（图4），净多减仓28598，为2004年以来最大减幅。持仓数据显示伯南克讲话实际上扭转了美元继续回调的颓势。 钱斌 研究员，期货执业证书编号： F0286851 qianbin@dxqh.net 2013年6月24日 美黄金 研发中心 道指回调，空头警惕金价反弹！ 贵金属周报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 2 图1黄金走势凌乱，避险丧失，商品属性亦削弱 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 图2 白银受黄金影响，商品属性削弱 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 图3 黄金空头市场依旧，净多继续减少 数据来源:CFTC，东兴期货研发中心 图4 美元净多创2004年以来最大减幅，但伯南克讲话扭转弱势 数据来源:CFTC，东兴期货研发中心 图5周内黄金SPDR流出加速，持仓跌13.23吨或1.32% 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 图6 白银持仓减15吨或0.15%，至9983.92吨 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 2013-05-24 2013-05-27 2013-05-30 2013-06-02 2013-06-05 2013-06-08 2013-06-11 2013-06-14 2013-06-17 2013-06-20 黄金22个交易日相关性 COMEX银 COMEX铜 布伦特原油 CRB期货 美国10年国债收益率 标普500 标普VIX 美元指数 欧元兑美元 -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 2013-05-23 2013-05-26 2013-05-29 2013-06-01 2013-06-04 2013-06-07 2013-06-10 2013-06-13 2013-06-16 2013-06-19 白银22个交易日相关性 COMEX黄金 COMEX铜 布伦特原油 CRB期货价格指数 美国10年国债收益率 标普500 标普VIX 美元指数 欧元兑美元 50000 150000 250000 350000 450000 550000 650000 750000 20000 70000 120000 170000 220000 270000 2012-05-22 2012-06-12 2012-07-03 2012-07-24 2012-08-14 2012-09-04 2012-09-25 2012-10-16 2012-11-06 2012-11-27 2012-12-18 2013-01-08 2013-01-29 2013-02-19 2013-03-12 2013-04-02 2013-04-23 2013-05-14 2013-06-04 持仓情况 非商业净多(OF） 非商业空头(OF) 非商业多头（OF） 75 1007520075300754007550075600757007580075-20000 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2012-06-05 2012-07-05 2012-08-05 2012-09-05 2012-10-05 2012-11-05 2012-12-05 2013-01-05 2013-02-05 2013-03-05 2013-04-05 2013-05-05 2013-06-05 持仓情况 非商业净多(OF) 非商业空头(OF) 非商业多头(OF) 900.00 1,000.00 1,100.00 1,200.00 1,300.00 850.00 1,050.00 1,250.00 1,450.00 1,650.00 1,850.00 黄金ETF:持有量(吨) 吨 期货收盘价:COMEX黄金 美元/盎司 8000 8500 9000 9500 10000 10500 11000 11500 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 SLV白银ETF:净持仓量(吨) 吨 期货收盘价:COMEX银 美元/盎司 研发中心 请务必阅读免责声明 3 图7 借贷利率与金价反相关，金价下行利率上行 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 图8白银借贷利率小幅回升，抛压略增 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 周内黄金宏观面信息 【欧洲方面】 欧洲目前主要关注两点：第一，希腊目前出现了数十亿欧元债务的缺口，IMF使出断希腊的银粮来施压欧盟。并且希腊此前关闭国家广播电视台而陷入政治僵局，希腊危机有卷土重来的可能性，但是我们认为由于目前欧洲经济的复苏，这种可能性不大。第二，欧洲银行业联盟的进展，目前看来进展缓慢。主要焦点集中在德国，因为德国央行对统一机制有异议，而德国政府表示支持。 【美国方面】 上周四凌晨伯南克讲话威力巨大，主要焦点在于给出了QE退出的可能时间表。且可能退出时间今年年末明显早于此前市场预期的明年年初。另外虽然伯南克下调了今年的美国经济预期，但上调了2014年预期，并且认为就业市场会加速复苏。 我们整理了下此前具有2013年投票权的Eric S.Rosengren的言论，他对于QE退出给出了更细节的指标。他此前表示，失业率需要下降到 7.25%，美联储才会考虑停止资产购买项目。如果经济增长比潜在可能的速率要快，美联储就可以在失业率降至 6.5%之前 6-9 个月停止资产购买。他对于QE退出的具体失业率放到了7.25%，这和伯南克讲话中的7%非常接近。我们认为7.25%的数据是可信的，目前的5月失业率是7.6%，我们认为失业率从7.6%降至7.25的时间可能需要6个月左右。所以我们认为QE缩减的时点在12月为大概率事件，虽然目前市场普遍预期将在9月利率会议上宣布。 1,200.00 1,300.00 1,400.00 1,500.00 1,600.00 1,700.00 1,800.00 0.00000 0.05000 0.10000 0.15000 0.20000 0.25000 0.30000 0.35000 2013-02-06 2013-02-12 2013-02-18 2013-02-24 2013-03-02 2013-03-08 2013-03-14 2013-03-20 2013-03-26 2013-04-01 2013-04-07 2013-04-13 2013-04-19 2013-04-25 2013-05-01 2013-05-07 2013-05-13 2013-05-19 2013-05-25 2013-05-31 2013-06-06 2013-06-12 2013-06-18 6M LR 研发中心 请务必阅读免责声明 4 【下周风险提示】 关注事件 时间 关注焦点 美国5月耐用品月率 6月25日20:30 德拉吉讲话 6月25日20:15 美国第一季度GDP 6月26日 20:30 美联储Dudley讲话 6月27日 22:00 美联储Stein讲话 6月28日 22:00 图8 截止6月14日，美联储资产负债表连续4周扩张，欧洲央行资产负债表结束连续11周缩小 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 图 9 黄金相对于道指溢价再次升高，ETF流出压力增加，但警惕道指回调带来的ETF流入 数据来源：wind，东兴期货研发中心 后市行情展望 基本面来看，由于美国国内真实利率大幅上扬，黄金租赁利率上扬1.20 1.25 1.30 1.35 1.40 1.45 1.50 0.85 0.95 1.05 1.15 1.25 1.35 1.45 1.55 美联储与欧洲央行债务比率 欧元兑美元:周 300.00500.00700.00900.001100.001300.00-65.0%-60.0%-55.0%-50.0%-45.0%-40.0%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%2006/08/082007/02/082007/08/082008/02/082008/08/082009/02/082009/08/082010/02/082010/08/082011/02/082011/08/082012/02/082012/08/082013/02/08ETF持仓COMEX金季度收益率COMEX铜溢价布伦特原油溢价CRB期货溢价道指溢价 研发中心 请务必阅读免责声明 5 （图7），但增幅不及以往。所以银行所持有的金条抛压虽然增加，但预计增加幅度有限。白银租赁利率保持震荡上行。黄金相对于道指溢价由于上周四的暴跌，溢价再次回落，仍远低于-13%下方，预计ETF仍将流出，但若道指继续回调，预计ETF流出速度或将放缓。综上，基本面上仍然非常疲弱，看不到有买盘进入，但贵金属空头需警惕由于美国国内资金紧张导致的道指深度回调。 宏观面上美元结束回调上行，事件型驱动的风险事件爆发的可能性不大，所以突发事件导致的金价上涨几乎没有可能。另外，伯南克讲话虽然利好美元，但美国经济需要数据的证实。从此前数据来看，美国GDP下行主要原因