2013年度6月24日宏观经济周报：李克强总理强调引导信贷资金支持实体经济发展

1 宏观经济周评 . 李克强总理强调引导信贷资金支持实体经济发展 主要观点：  央票发行本身意义重于发行量。在流动性偏紧的大背景下，央行仍然维持央票发行本身，就意味着其中期的货币政策基调未变，寄希望于央行投放基础货币的预期不能太高。与此同时，NDF 市场反映出的贬值预期，意味着来自海外的流动性也将继续保持偏紧的状态。  全球流动性收紧预期愈演愈烈，新兴市场是重灾区。伯南克的讲话确认了联储“退出只是时间问题”的态度，资金加速撤出各种过去几年受益于流动性的资产。值得注意的是，随着流动性收紧预期进一步升温，市场难以抵抗流动性收紧的压力。从市场的表现来看，从现在到联储真正宣布QE“淡出”之前的几个月，可能是各种资产承压最严重的阶段。  未来流动性仍将多方位承压。央行对流动性持谨慎态度，同时资金面临流出压力，表外融资也将继续受限。但由于当前流动性在总量上并没有明显缺失，在银行作出迅速调整之后，银行间流动性会有所放松。从全球来看，当前美经济数据好坏参半，意味着全球流动性进入扩张末端的高波动区，但进入3 季度后，美数据走强会导致收紧预期明显体现，从而可能影响国内流动性出现暂时阶段性的小缓和。 宏观经济 2012年6月24日 大有期货研发部 杨岚 021-62571090 Landy825@126.com ————2012年度6月24日宏观经济周报 告评 2 宏观经济周评 李克强总理强调引导信贷资金支持实体经济发展 3 宏观经济周评 资金偏紧更是央行政策态度的真实意图，其目的控制银行表外业务扩张，是降低金融系统潜在风险。 1、 资金紧张不会缓解：央行不会改变目前维持资金偏紧的态度，因而资金紧张在短期内仍不会缓解，其目的是控制银行表外业务扩张，降低金融系统潜在风险。 李克强总理在6 月19 日国务院常务会议上强调，在保持宏观经济政策稳定性、连续性的同时，逐步有序不停顿地推进改革，优化金融资源配臵，用好增量、盘活存量，更扎实地做好金融风险防范。在目前经济放缓在政府预期之内的背景下，这一表述也预示央行仍将实施防范金融风险的政策措施，偏紧的政策仍将延续。 图：7 天质押式回购利率、1 年期央票交易利率 2、央行调控并无偏差：目前货币资金偏紧一定程度上是分布不合理造成的，央行有足够能力调控资金总量。因而资金偏紧更是央行政策的真实意图，与资金流出等关系不大。在7 月初，即使季末过后资金需求压力下降，货币市场资金偏紧或仍将维持一段时间。 3、央行监管调控风险：央行维持资金紧张的主要目的是提前暴露金融风险，迫使金融体系降低杠杆，收缩银行表外业务，维持金融市场的长远健康发展。在传统的结构性调控政策难以奏效的背景下，靠总量收缩调控来降低金融系统风险已成为央行唯一选择。 4、 政策偏紧增长放缓：货币市场资金偏紧，也给企业债券融资带来压力，并对经济造成拖累。预计2、3 季度经济增速仍将持续回落至7.6%、7.4%，回落幅度也大于此前预期，但整体经济增长仍在政府预期目标之内，而央行政策调控仍需要协调好控总量与调结构之间的关系。 4 宏观经济周评 汇丰PMI 样本主要是民营中小企业，而中采PMI 则包含大中企业，此前宽松的流动性和投资主导经济复苏的主要受益方为大中企业。中小企业可分为大型企业配套和消费型，配套大型企业的中小企业受益时间相对延后，而消费持续疲软对消费型中小企业有较大负面影响。分企业类型来看，中采PMI 大、中、小型企业分别环比上升0.1、0.7、-0.3，汇丰PMI 环比下降与小型企业下降一致。 5月的汇丰PMI初值继续回落至衰退区间，这意味着国内经济增长继续加快的空间或已非常小，并显现出一定的滞涨风险。从对整体经济的观察来看，今年呈现出的特点则是预期回落要比实体经济回落的更加快，并且对实体经济和政策起到明显的负面作用。而今年内，预期是经历了一个预期悬疑至预期落空的过程，当预期指数步入第二阶段时，往往呈现出更快的回落。 从整体序列来看，汇丰PMI的季节性扰动不大，并且从规律上来说，季节性不会影响数据的跨区间走势，因此认为这次的回落是具体的，确实体现了目前经济的环比指标正在下滑的现状和重回下降通道的风险。 5 宏观经济周评 当然这种风险已经在资产价格上得到体现，今年一季度，各个大类资产价格都在回落之中，而这在历年一季度内属较为罕见的现象。 从分项指标来看，产出还是在一个较为稳定的位臵，而新订单出现大幅回落是数据的最主要拖累点。产出缺口正在缩减，亦符合对目前产出与需求均向下调整的判断，而产出目前仍在相对较高的位臵，若随着存量订单出现下降，产出进行跟随性下降，将形成对经济硬指标的掣肘。 6 宏观经济周评 除此之外，就业仍然处于相对较弱的位臵，而这种弱势得到了官方指标的确认，显示出目前的就业压力还是很大，但这或并不意味着政策的调整，因为从目前来看，政策的有效性和实时性都出现大幅减弱，后期政策可能会加快供给管理，从而使经济保持在一个窄幅区间以内。 经济复苏的动能不如市场预期： 2013 年经济增长的主要动力可能仍来自于投资。2012 年第四季度是基建投资，2013年1-2 月是房地产投资拉动。3 月份是基建投资，制造业仍面临着去产能的压力，私人部门难有很强的投资意愿。净出口对于GDP 的贡献非常微弱，甚至可能为负。主要原因在于出口增长主要靠东南亚新兴市场，动力不强。总体净出口水平处于一个平衡状态，无法对经济增长做出明显贡献。 7 宏观经济周评 关键还在固定资产投资 2013 年4 月，固定资产投资同比名义增长20.6%，相比3 月20.9%的增速略有下降。从分项看，房地产和基建投资依然是拉动整体投资的重要动力。投资的资金来源增速下滑：3 月固定资产投资到位资金累计同比增速20.9%，较4 月份19.6%有所回升，其中国家预算资金增速大幅回落（由上月21.8%继续降至20.7%）；而国内贷款增速有所回升，从前3 个月的11.1%上升至本月的13.9%；利用外资增速重新由正转负，4 月为-0.2％；自筹资金增速略有反弹，4 月为18.3%。 流动性偏宽松 4 月社会融资规模为1.75 万亿元，比上年同期多增7863 亿元。M2 同比增16.1%， M1 同比增长率保持在11.9%，当月人民币贷款增加0.79 万亿元。今年以来，融资规模总计 7.9 万亿元，4 月新增信贷0.84 万亿元（图26）。 8 宏观经济周评 人民币升值的逻辑 当前决策层的意图之一就是积极推进人民币国际化，通过人民币作为对外贸易的交易货币和人民币作为海外贸易对手持有，人民币升值，贸易对手才乐于持有人民币。另外，由于历史上美元强势周期会产生强烈资本外溢效应，需要更强势人民币汇率进行对冲。没有升值的预期，也就没有资金的流入，引导升值预期对于资本流向的作用，所以在美元相对强势周期，人民币会更强势 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发会发生任何变更.我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发， 须注明出处为大有期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。