银河证券国内宏观经济周报第76期：流动性短期仍不乐观

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2013年6月24日 流动性短期仍不乐观 ——国内宏观经济周报第76期 核心要点： 首席经济学家  上周央行对资金紧张不救的严厉态度改变了市场预期，使得银行间流动性雪上加霜。冲击过后，紧张情绪会有所缓和。但受备付需求上升，供给不变将使得6、7月份银行超储率维持低位，流动性还将维持偏紧格局。且下半年外汇占款可能趋势性减少，资金面不容乐观。又由于过去借短还长的资金运作模式难以为继，一些影子银行、融资平台的不良部分可能加速暴露，甚至促发一些违约、破产，加速实体经济回落。虽然主动化解风险可能会加剧市场短期波动，但长远来看是健康的，有利于金融体系进入一个新的良性循环。而由于预期转变，银行风险意识上升，短期信用扩张可能停滞，实体经济的流动性也将因此而趋紧。为对冲风险暴露对实体经济的冲击，国务院常务会议提出要要激活货币存量支持实体经济，意即提高资金配置效率，这意味着资本市场的改革和制度建设将加快推进。  上周二开始，人民币兑美元汇率中间价持续下跌，累计跌幅168个基点。而人民币兑美元汇率远期早在一个月前已停止了升值。5月份以来，美国10年期国债收益率不断上升，全球资产价格都出现了明显下跌。人民币套利交易可能就此退潮。  6月汇丰制造业PMI预览值48.3，较5月49.2进一步下降，新订单和产出指数分别降至47.1和48.8，反映出中小制造业景气度加速走低的态势。随着投资和出口需求的持续调整，去产能过程已开始加速，其中最先受到冲击、并且受冲击最大的肯定是产业链上的这些中小民营企业。由于中国人口结构的变化，目前潜在增长率已下降，就业压力也不如从前。未来仍会坚持把去风险，推改革，建立起可持续发展的长效机制放在首位。同时加强结构性微调，对一些鼓励发展的行业和领域给与更多的政策支持。  农产品价格上周小幅回升，蔬菜价格小幅回落，猪肉价格止涨，水产品价格回升。天气逐渐变暖，蔬菜大量上市，前期蔬菜价格大幅回落，上个星期蔬菜价格回落了0.3%。截至6月22日，寿光蔬菜价格指数为89.92%，比往年夏季平均75%的水平略高，未来2个月蔬菜价格仍然以降为主。上周猪肉价下降0.2%，符合我们之前预期，上周南北温度均超过30摄氏度，猪肉需求快速回落。搜猪网价格显示仔猪价格仍然上涨，这主要是补栏积极性高涨，尤其是养殖户普遍认为，6月份补栏仔猪12月份猪肉需求旺季出栏，市场风险小。上周水产品价格回升了1.2%，主要是由于5月中旬以来，南海大部分海域、东海、黄海和渤海进入伏季休渔季，水产品市场供应有所减少，价格随之上涨。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期拉高食品价格0.22个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉高CPI约0.07个百分点。 分析师 近期银河宏观报告 国内部分 《新增外汇占款大幅下降——国内宏观经济周报第75期》2013.6.17 《经济降中趋稳——5月份经济数据分析》，2013.6.13 《流动性压力将趋缓——基于超储率的流动性分析框架》2013.6.13 《CPI环比继续回落——5月CPI预测》2013.6.3 发达经济体 《日本：一季度经济好于预期——发达经济体周报第105期》，2013.6.17 新兴经济体 《资金从新兴市场撤离将持续》，2013.6.21 《泰国：经济增速趋于放缓——新兴经济体周报第104期》，2013.6.13 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S013011109021 wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 本周重要的宏观经济事件及数据预告 国家 日期 事件或数据 中国 6月27日（周四） 5月规模以上工业企业利润 美国 6月25日（周二） 5月耐用品订单月率、4月S&P/CS20座大城市房价指数年率、6月里奇蒙德联储制造业指数、6月谘商会消费者信心指数、5月新屋销售总数年化、6月达拉斯联储服务业活动指数 6月26日（周三） 第一季度实际GDP终值年化季率 6月27日（周四） 5月个人收入月率；5月核心PCE物价指数年率；6月22日当周初请失业金人数；5月成屋签约销售指数月率 6月28日（周五） 6月芝加哥PMI；6月密歇根大学消费者信心指数终值 欧洲 6月24日（周一） 德国6月IFO商业景气指数 6月25日（周二） 英国6月CBI零售销售差值 6月26日（周三） 德国7月Gfk消费者信心指数；法国第一季度GDP终值年率 6月27日（周四） 德国6月季调后失业率、失业人数；英国第一季度GDP终值年率；欧元区6月经济景气指数 6月28日（周五） 英国6月Gfk消费者信心指数；德国5月实际零售销售月率；英国6月Nationwide房价指数月率；瑞士6月KOF经济领先指标；6月CPI初值年率 日本 6月28日（周五） 6月制造业PMI；5月失业率；5月全国核心CPI年率；5月工业产出月率；5月季调后零售销售月率 数据来源：汇通网，FX168，中国银河证券研究部 目录  预期改变冲击银行间流动性 ....................................................................................................................................... 2  人民币中间价连续下跌 ............................................................................................................................................... 3  实体经济增长进一步放缓 ........................................................................................................................................... 4  农产品价格小幅上涨................................................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：银行间短期拆放利率飙升 2 图 2：1月期、3月期SHIBOR冲高 3 图 3：人民币中间价出现连续下跌 3 图 4：汇丰制造业PMI预览值全线下跌 4 图 5：食品价格小幅上涨 5 图 6：肉类价格小幅回落 5 图 7：蔬菜价格小幅下跌 5 图 8：食用油价格平稳 6 附表 1：商务部食用农产品零售价格（单位：%） ........................................................................................................ 7 附表 2：主要的中国宏观经济数据 ................................................................................................................................... 8 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 流动性短期仍不乐观 ——国内宏观经济周报第76期（2013.6.17-2013.6.23）  预期改变冲击银行间流动性 上周公开市场上央行未进行正回购操作，但也未进行逆回购和降准，而是发行了40亿元的三月期央票，对冲后仅在公开市场上净投放280亿元人民币。此外，6月20日，财政部和央行进行了规模400亿的国库现金管理定期存款招标，以缓解资金面的紧张，但作用甚微。央行对资金紧张不救的严厉态度改变了市场预期，使得短期银行间流动性雪上加霜。 进入6月份，由于外汇占款减少、财政存款上升、银行监管趋严，以及年中考核、分红备付、理财产品到期等因素影响，银行间流动性持续紧张。上周央行明确态度的转变，市场紧缩预期上升，使得银行间掀起了一场高息风暴。6月20日周四，高利贷般的利率出现在同业市场上。隔夜质押式回购最高成交利率在30%，7天质押式回购利率最高成交于28%。作为最具代表性的品种，7天质押式回购利率收于11.2%，成交金额几乎翻倍。交易所国债回购利率同样大涨，20日GC001最高曾报24%，涨幅接近450%。在高度紧张的市场行情下，流言四起。午后有媒体报道中国银行出现违约。但晚间中国银行便澄清，从未发生资金违约事件，当日已按时完成全部对外支付。下午利率回落，又有传言称央行下午向工行注入500亿元流动性，隔夜利率5.1%，7天利率5.4%。但事后也被证明不实。可能的原因是周二央行开会警告18家备付较低的银行，表示不会出手