光大期货有色金属策略周刊：基本面改善支撑金属

请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 光大期货研究所 有色金属部 徐迈里 执业资格号：F0292919 投资咨询资格号：TZ000295 电话：021-22169060-239 E-mail: xuml@ebfcn.com.cn 刘瑾瑶 执业资格号：F0281699 电话：021-22169060-351 E-mail: liujy@ebfcn.com.cn 胡子奇 执业资格号：F0278081 电话：021-22169060-353 E-mail: huzq@ebfcn.com.cn 投资咨询部 李琦 执业资格号：F0250548 投资咨询资格号：Z0002267 电话：021-22169060-355 E-mail: liqi@ebfcn.com.cn 报告日期：2013年6月15日 期市有风险 入市需谨慎 基本面改善支撑金属 要点  我们认为铜价短期内或将继续调整，中期等待现货买盘带来的支撑。首先，全球资金较为谨慎，以撤离为主，大幅做多大宗商品的可能性不大；其次，铜市基金持仓仍明显净空，基金空翻多可能性极低；再次，中国进口铜增加，现货供应紧张局面得到缓解，现货买盘大量入场可能性不大；最后，技术面跌破前期震荡平台也会令投机多头更加谨慎。  宏观利空打压铝价回落，下周伯南克讲话引发高度关注。但减产范围扩大、库存持续下降，下游消费好转等基本面因素对铝价形成较强底部支撑。预计下周价格将低位整理，伦铝下方1800美元/吨支撑较强。沪铝主力上方15000元/吨关口压力仍较大，下方最低看至14500元/吨。  铅基本面向好。西方精铅供应短缺，需求增长，LME铅库存持续下滑，注销仓单占比创历史新高，若无重大系统性风险冲击，LME铅价回调后仍将进一步震荡走高。国内市场存在蓄电池库存高位的压力，蓄电池降价销售，5月国内冶炼厂开工差，精铅产量料下滑，SHFE库存减少，预计6 月份后剩余状况将有所缓解。沪铅价格开始转向易涨难跌。  尽管前期锌价反弹过程中，国内现货市场需求依旧维持弱势。但随着锌价回落，持货商惜售令沪锌现货再度对期货呈现升水，进口盈利窗口打开，沪伦两市期货库存有望延续下行。同时前期价格反弹也使得供应端早前惜售所带来的库存压力有所缓解，进而提升锌价在低位得到的支撑，抑制锌价下行空间。预计下周沪锌主力波动区间在14450-14750元/吨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 多头乏力，铜价弱势运行 一、铜价跌破7200美元/吨支撑位 端午假期伦铜跌破前期震荡区间，弱势运行。端午后沪铜同样无力反弹，低位震荡。国内现货方面，保值盘大量涌出，加之内外盘比值回升，进口铜盈利窗口打开，供应充足，升贴水明显下滑，周五转为贴水状态。 图表1：伦铜价格走势 图表2：沪铜价格走势 资料来源：博弈大师 资料来源：博弈大师 二、资金撤离资本市场迹象显现 近期，我们注意到华尔街见闻、FT、和讯等国内外主流经济媒体均报道了资金流向的相关新闻： “今年以来最热和最惨的股市”：金砖四国的股票市场今年以来流年不利，只有印度的股市勉强回报为正，仅仅稍高于持平的水准。而对于发达国家如日本、美国来讲，今年的行情可以说是非常好的。（华尔街见闻） “大宗商品投资创11 个月最低记录”：巴克莱公布，由于人们抛售黄金ETP 规模创历史记录，导致大宗商品投资4 月下降270 亿美元，创11 个月最高记录。大宗商品相关的ETP 资产下跌了11%至1740亿美元，指数投资下跌了4.5%至1280亿美元。（华尔街见闻） “新兴市场基金出现两年以来最大规模资金流出”：CNBC周五文章指出，由于担心美联储会很快将每月850 亿美元的资产采购项目规模进行下调，加上恶化中的增长前景促使投资者远离风险资产，新兴市场证券基金正在出现接近两年以来最大规模的资金流出。（和讯） “美国国债遭抛售，回购市场受压”：据FT 报道，对美联储货币政策的疑惑导致的债券市场抛售，已经导致10 年期美国国债出现短缺，进而导致价值3 万亿美元的回购市场的失败交易数量出现上升。（华尔街见闻） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 3 类似的还有“投资者正在逃离美国国债市场”、“上周全球债券基金赎回125 亿美元，创历史新高”、“美国垃圾债市场资金流出创记录”、“美国房贷再融资浪潮接近尾声”、“美联储放缓QE担忧推升MBS 利率一年来最高” 从主流财经媒体报道及市场表现均可看出，当前资金纷纷从全球资本市场撤离，不仅仅是新兴经济体股市、大宗商品市场，同样也包括美国债市、MBS和美股。 这样的情况非常少见，资金都在撤离，而且似乎都在持币，没有流入的方向。结合当前宏观背景，也恰好反映了市场对于美联储退出QE 过程中可能出现的不确定性十分谨慎。在这样的大宏观背景、资金流向背景下，我们同样认为资金大量涌入大宗商品市场的可能性不大，因此虽然全球流动性依然宽松，但其对铜价的刺激作用将会及其有限。 三、节后比价再度走高，刺激铜进口 端午期间伦铜大幅下跌，假期过后沪铜即以高比价开盘，并持续一段时间。盈利窗口显现再度激发铜进口热情，市场点价较多。阶段性的进口增加有利于缓解前阶段国内供应紧张的局面，同时也会打压现货升贴水。因此，我们预计下周现货升水仍将维持较低水平。 四、铜价继续调整，等待买盘支撑 在铜价跌破震荡平台后，市场买盘暂时退却。首先，全球资金较为谨慎，以撤离为主，大幅做多大宗商品的可能性不大；其次，铜市基金持仓仍明显净空，基金空翻多可能性极低；再次，中国进口铜增加，现货供应紧张局面得到缓解，现货买盘大量入场可能性不大；最后，技术面跌破前期震荡平台也会令投机多头更加谨慎。因此，我们认为铜价短期内或将继续调整，中期等待现货买盘带来的支撑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 4 基本面转暖 铝价表现抗跌 一、本周行情回顾 （一）内、外盘铝价均回吐前期涨幅 中欧经济数据不佳，和美国就业及零售数据向好引发的对美联储削减量化宽松政策的忧虑，均都对金属市场形成打压。值得注意的是，美元和金属走势出现同步下跌的情况。从上周五开始，伦铝价格掉头下行，重回1850美元/吨一线，周跌幅达3.7%。虽已跌破各条均线，但我们认为1800美元/吨支撑仍较强。 本周正值国内端午节假期，交易日仅仅两天。受到伦铝大幅走低拖累，周四沪铝主力跳空低开，回落至14700元/吨一线。周五价格进一步走低，最终收报14670元/吨，周跌幅1.84%。但受基本面转好支撑，沪铝较周边金属表现抗跌。 沪伦比值高位回落，截至周五，比值为7.87。料短期仍不存在较好的内外盘套利机会。 图表3:美元指数日K线图 图表4：铝沪伦比值资料来源：WIND, 光大期货研究所 资料来源：WIND, 光大期货研究所 （二）现货价格表现抗跌 氧化铝市场方面，经历了端午小长假，本周氧化铝市场成交稀少，氧化铝企业因供应减少而报价坚挺，其中河南主流报价2500-2530元/吨；山西地区氧化铝企业主流报价2450-2470元/吨，山东氧化铝现货报价2550-2600元/吨，广西氧化铝报价2350-2400元/吨。中铝氧化铝现货报价维持2900元/吨。 澳大利亚氧化铝FOB基准价格下调3美元至331美元/吨，而中国连云港进口氧化铝报价下调至2620-2640元/吨。 铝锭市场方面，由于端午节期间各大贸易市场现铝到货较少，和节前下游备货需求加速库存消化，因此节后现铝库存依然维持下降。加之中铝等冶炼企业纷纷宣布减产，令现铝贸易商挺价意愿较强。华东地区，上海市场主流成交逼近14800元/吨，而无锡、杭州两地因流通货源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 5 紧张主流成交胶着于14800元/吨左右。本周，上海现铝主流成交价格较沪铝当月价格由贴水转为幅升水20元/吨以上，较长江现货升水10元/吨左右。华南地区节日期间虽然库存有所下降，但由于节前现货价格大幅上涨，节后市场氛围偏空，下游观望情绪较浓，主流成交由15160元/吨迅速回落至15110元/吨，较沪升水小幅收窄至350元/吨左右，但两地价差仍有优势。 二、铝土矿进口加大，而氧化铝进口放缓 4月，我国铝土矿进口保持快速增长。中国海关数据显示，4月中国进口铝土矿总量为673.58万吨，环比增长47.7%，同比增长29.72%。年1- 4月，中国进口铝土矿总量为2065.04万吨，同比增加14.62%。4月中国进口铝土矿中，印尼矿为455.73万吨，同比增加0.84%，环比增加34.91%。澳大利亚矿石为133.02万吨，同比增加113.42%，环比增加70.05%。此外，4月进口印度矿石为74.40万吨，而去年同期仅有约5万吨印度矿石进口。此外，4月进口铝土矿港口CIF均价在51.21美元/吨，较去年同期上涨18.74%。我们认为，铝土矿进口量的增长一方面是国内氧化铝企业为应对2014年印尼若禁止原矿出口将造成的原料不足情况所做的准备；另一方面，国内氧化铝企业产量稳定增长也对铝土矿的需求加大。 图表5: 铝土矿进口量月度变化（单位：吨） 图表6：氧化铝进口量月度变化（单位：吨）资料来源：WIND, 光大期货研究所 资料来源：WIND, 光大期货研究所 继3月仅进口20万吨之后，4月我国氧化铝进口量回升至32万吨，但5月份中国氧化铝进口再度回落至20万吨，同比减少72%，环比下降38%。今年1至5月中国进口氧化铝总量为156万吨，同比降低28%。我们认为，氧化铝进口量的下降主要受到两方面因