有色金属策略周刊：金属继续弱势

金属策略周刊 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 光大期货研究所 有色金属部 徐迈里（铜） 执业资格号：F0292919 投资咨询资格号：Z0000609 电话：021-22169060-239 E-ma il:xuml@ebfcn.com.cn 投资咨询部 李琦（铅锌） 执业资格号：F0250548 投资咨询资格号：Z0002267 电话：021-22169060-355 E-ma il: liqi@ebfcn.com.cn 报告日期：2014年3月15日 期市有风险 入市需谨慎 金属继续弱势 要点  我们认为铜价下跌最“暴力” 的时刻已经过去，后期可能会以更加“复杂” 的方式弱势运行。就具体操作策略而言，第一， 一旦现货平均升水超过200元/吨， 这意味着需求对价格的支撑得到体现， 建议空头先锁仓或平仓回避；第二， 如果铜价明显反弹，而随着铜价反弹，现货 升贴水 再度转弱至明显 贴水 ，幅度不低于300，这意味着现货买盘疲软，可以寻机逢高抛空；第三，如果现货表现不愠不火，那么可以在45000一线抛空。此外投资者还可以考虑在6.8附近逢低反套，6.9-7区间平仓。  锌价在黑色金属及铜大跌的拖累下加快了回落步伐，汇率风险、信贷风险等系统性因素是引发此轮下跌的导火索，但是锌价3月回落也是一季度经济下滑、需求疲弱、以及季节性调整的必然结果。中长期锌价仍将受其基本面支撑走高，但短期而言宏观系统性风险仍存，悲观情绪蔓延，锌市下跌脚步料仍未停止。铅方面，二季度需求淡季，中国铅市补库情绪低落，以及宏观系统性风险皆将令铅价短期继续承压。 金属策略周刊 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 现货需求将决定铜价能否企稳 一、铜价继续下挫 上周（3.10—3.14）铜价继续下挫，单周下跌401 美元，跌幅达5.9%。上周伦铜主要在6376—6746 美元区间运行，沪铜主要在43690—48180元区间运行。铜价再度下跌基本符合我们预期，并不需要更多的理由，跌势已经开始，顺势而为即可。 图表1：LME铜价走势 图表2：S HFE铜价走势 资料来源：文华财经 二、重点关注现货市场变化 在之前的报告中，我们多次提到，能够支撑铜价止跌企稳的最大可能就是现货需求。事实上，上周随着铜价继续下挫，现货升贴水由负转正，周五成交也有所放大。具体来看，现货升贴水的上升可以分为几个阶段：1、周一至周三，铜价持续暴跌，现货陷入恐慌，不买跌情绪笼罩市场，现货成交十分低迷；2、周四铜价小幅企稳，精炼铜现货市场供应明显惜售，但需求并未好转。因此呈现出成交低迷，但升贴水接近平水的特点。同时，铜杆加工费上升，铜杆成交有所增加；3、周五铜价第二天止跌，铜杆需求的好转传导至精炼铜市场，使得精炼铜现货需求有所好转，供应方面依然惜售，致使现货市场成交改善，升贴水转正。因此，我们之前所重视的现货需求因价格的下跌而逐步好转，同样也体现出对于铜价的支撑。但是目前现货对于价格的支撑仅仅是初露头角，下周现货市场的表现将由其重要。具体来说，存在两种可能，会对铜价走势形成不同影响： 可能性 1，前期因价格下跌而受到压抑的现货需求继续好转，加之供应惜售，市场平均升水进一步提升至200以上， 甚至更高。同时， 交易所库存增速明显放缓，甚至出现下降。毫无疑问，持续上涨的高 升水对于价格的支撑作用将 非常明显。 来自现货的 支撑可能导致前期 部分空头回补，铜价明显反弹。 金属策略周刊 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 3 可能性2、 需求仅仅表现为小幅回暖，尤其是当铜价接近45000时， 下游采购意愿再度降低，升贴水转弱。显而易见，这种情况下的需求只是昙花一现，并不足以支撑铜价，铜价小幅震荡后，将再度向下。 三、弱势未改，但节奏更为重要 总体上，我们认为铜价下跌最“暴力”的时刻已经过去，后期可能会以更加“复杂”的方式弱势运行。就具体操作策略而言，第一， 一旦现货平均升水超过200元/吨， 这意味着需求对价格的支撑得到体现，建议空头先锁仓或平仓回避；第二，如果铜价明显反弹，而随着铜价反弹，现货升贴水再度转弱至明显贴水，幅度不低于300，这意味着现货买盘疲软，可以寻机逢高抛空；第三，如果现货表现不愠不火，那么可以在45000一线抛空。 四、冶炼厂大量出口，比价可逢低反套 首先，江铜上周表示，将加大出口力度。我们认为不论是从比价还是金瑞期货大量多头头寸（可能是买国内、抛国外的反套操作），都反映江铜确实正在加大力度出口。一旦冶炼厂加大力度出口，内外盘比价将明显修复。 其次，我们注意到国内现货升水逐步上升，而lme现货升水逐步下滑，这也是支持比价反弹的一个信号； 再次，如果铜价止跌企稳，国内空头回补力度将大于国外，比价也可能出现反弹； 最后，如果上期所库存出现下滑，那么比价反弹的可能性将进一步放大。 因此，投资者可以考虑在6.8附近逢低反套，6.9-7区间平仓。 分析师：徐迈里，工科硕士，现任光大期货研究所有色金属部研究总监。 从事铜期货研究五年，上海金属网“期货专家团队”成员，在公开报刊杂志上发表专业文章数十篇，多次参与“东方财经”“IPTV”等电视现场访谈。 执业资格号：F0292919 投资咨询资格号：Z0000609 联系电话：021-22169060-239 E-ma il: xuml@ eb fc n.co m.c n 金属策略周刊 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 4 铅锌：延续回落 一、铅锌本周深幅回调 本周铅锌大幅走低。LME铅周高价2112 美元/吨，周低价2013 美元/吨，收2047 美元/吨，库存由 20.4 万吨降至20.19 万吨；LME锌周高价2061 美元/吨，周低价1975 美元/吨，收1985美元/吨，库存由77.6 万吨增加至79.79万吨。LME铅锌本周各跌2.48%和 3.55%。 沪铅主力合约本周周高价13620 元/吨，周低价13610 元/吨。沪锌本周周高价14845 元/吨，周低价 14725 元/吨。铅锌主力本周跌幅分别为1.45%和 2.64%。沪铅库存减少1279 吨至 83033吨，沪锌库存增加3898 吨至 273700吨。现货方面，本周现货锌价下跌1.6%，铅价下跌0.72%。SMM调研称，铅现货市场采购积极性逐渐转淡。铅锭成交价地域间出现分化，上海市场货源偏紧，现货价坚挺于13600元/吨之上，但广东、湖南及北方地区现货铅锭较充裕，价格落至13500-13600元/吨区间。而锌市贸易商保值盘大量流出，现货市场供应充足，部分下游企业逢低采购积极性增加，但大量企业依然按需采购，部分观望情绪较重。冶炼企业因锌价大跌惜售情绪较为浓厚。 LME 锌库存自上周开始反弹，后文我们会提及，锌本月大空头交割将出现库存大增。同时，上期所锌库存也出现增加，国内或存在锌隐性库存向显性库存的转变。铅内外库存延续滑落。 图表1：LME锌库存近周增加（单位：吨） 图表2：SHFE锌库存增加（单位：吨） 资料来源：光大期货研究所 资料来源：光大期货研究所 二、系统风险拖累锌价 ，库存增加令价格承压 上周以铁矿石、螺纹钢等黑色系金属大跌为首，有色类以铜为首跟随大幅走低，LME锌回落至2000美元/吨下方，而沪锌则跌至今年新低。金属商品大幅走低，除了投机因素、市场情绪因素外，中国经济层面担忧以及国内货币政策动作是引发价格大幅走低的主要原因。人民币短期大幅贬值，引发市场不安情绪，央行干预外汇市场，主动贬值并配合大规模正回购操作，进一步造成货币收紧的现象，而事实上，前期QE 退出第一步已引发了新兴市场资本流出，中国热钱的流出或仅是时间问题。无论是人民币主动抑或被动贬值，皆将令融资矿、融资铜、融资锌等成本增 金属策略周刊 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 5 加，加之超日债违约对国内信贷市场引发的震动等负面影响，商品融资或遭抛售。2013年中国全年精锌净进口大幅增加至62.1 万吨，进口增长主要源自融资需求，进口融资需求受抑将打压价格。再者，国内信贷市场风险日益积累，信贷风险的连锁反应恐将出现。不过，对于锌而言，目前涉及融资锌的数量占比较低，因此，相对于铜与黑色产业链，融资锌问题对锌价的影响略小。 此外，今年上半年锌实体需求也同样不容乐观。观察去年年底的数据，国内固定资产投资增速自去年11 月滑落至20%下方，房地产开发投资在经历去年上半年的温和复苏后，11月再度下降至 20%以下，一季度经济预计回落，春节后锌市实体需求也未见明显改观，锌价回落也有实体需求低迷的因素。不过，全年来看，锌市基本面全局状况为笔者在上月27 日本报《锌价短线回调压力大》一文中提及，“融资需求将难形成对锌价的长期上行动力，锌市基本面好转主要源于锌供应的收紧，这将支撑中长期锌价保持坚挺。” 进入三月份后，LME锌现货升水迅速攀升，接近40 美元/吨，与此同时，LME锌持仓迅速增加至30万手之上，接近1月初高位水平，并且，LME锌近月合约空头持仓集中度进一步提高，其中，近月合约40%以上的空头市场持仓为一名持有者所持有，3月 19 日将面临大量锌交割，LME锌库存自本周始已连续增加。截至3月7日，LME 锌交易持仓中1m持仓5万手，2m持仓6.07万手，3m 为 9.1 万手，预计之后一周库存仍将增加，19日或再度出现单日库存激增。库存增加将打压价格。 不过，仔细观察近日LME持仓变化，在价格大幅走低过程中，LME铜持仓大增，而LME锌自3月 6 日达 31.9 万手持仓高点后，本周总持仓并未出现进一步增加，而是略有下降。可见，相对于铜断崖式下跌，锌市多空分歧较大，锌自身较强的基本面，融资需求范围尚小、供应收紧、成本等因素是锌价多空分歧产生的主要因