做大做强内构件业务，积极布局外壳市场

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年06月17日 宜安科技（300328.SZ） Tabl e_Sum m ar y 做大做强内构件业务，积极布局外壳市场 ■ 做大做强3C产品内构件业务。3C产品内构件市场是成长性最为确定的市场，目前国产智能手机出货量增长迅猛，且基本全部淘汰了不锈钢结构件，几乎100%使用镁合金。考虑到公司在这一领域的技术准备最为成熟，宜安科技在该领域进行了积极扩产，目前大约已具备了40-50台镁合金、铝合金压铸机的产能。 ■积极布局3C外壳市场，争取抓住公司发展壮大的绝佳契机。对于智能手机外壳市场，镁合金外壳受制于表面处理的技术瓶颈，目前并无主流厂商在此方面形成突破，所以镁合金在手机外壳上的应用还有待时日。但是，对于NB（超级本）市场，目前非苹果系的高端NB和超级本采用镁合金压铸工艺将是大势所趋，诸如联想、东芝、戴尔、惠普等主力厂商均在此方向大力布局，这将是公司发展壮大的绝佳契机。 公司目前在表面处理为主的技术准备、产能准备和客户拓展方面，条件均未成熟，更面临可成、富士康、嘉瑞、巨腾等现有厂商的围剿挤压，还无法迅速介入该市场。但是，公司在此方面正在进行积极尝试和布局，包括扩充产能、提升表面处理技术，并且已经获得相关少量订单试供，有望在NB镁合金外壳市场分一杯羹。 ■维持买入-B投资评级，6个月目标价21.35元。我们预计，2013年-2015年的EPS分别为0.61元、0.76元和0.86元。2013年的增长主要来自摄像机、智能手机内构件订单的增长，明后年则有望在超级本外壳方面有所作为。鉴于3C镁合金结构件行业增速较高且确定性强，以及公司目前在产能、技术以及客户拓展的积极努力，将使公司的成长性获得提振，我们维持买入-B的投资评级，给予2013年35x的市盈率，6个月目标价21.35元。 ■报告摘要三：报告摘要三内容。 ■投资建议：买入-A投资评级，x个月目标价xx.xx元。我们预计公司xxxx年-xxxx年的收入增速分别为xx%、xx%、xx%，净利润增速分别为xx%、xx%、xx%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，x个月目标价为xx.xx元，相当于xxxx年xx.xx的动态市盈率。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 322.0 296.5 525.9 886.2 1,077.3 净利润 55.5 39.6 67.8 84.8 95.9 每股收益(元) 0.50 0.35 0.61 0.76 0.86 每股净资产(元) 2.04 5.29 5.38 5.99 6.68 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 34.7 48.5 28.4 22.7 20.1 市净率(倍) 8.4 3.2 3.2 2.9 2.6 净利润率 17.2% 13.4% 12.9% 9.6% 8.9% 净资产收益率 24.3% 6.7% 11.2% 12.6% 12.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 40.3% 17.4% 23.6% 16.7% 15.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 铝 投资评级 买入-B 维持评级 6个月目标价 21.35元 股价（2013-06-14） 19.77元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 2,214.24 流通市值（百万元） 553.56 总股本（百万股） 112.00 流通股本（百万股） 28.00 12个月价格区间 11.38/21.36元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 11.10 12.09 绝对收益 8.03 7.45 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Table_C ontac ter 报告联系人 齐丁 010-66581768 qiding@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 公司处于转型期，关注环比更实际 2013-04-24 转型初期有风雨，镁好未来仍可期：宜安科技2012年报点评 2013-04-12 宜安科技：镁好未来，拭目以待：宜安科技深度报告 2012-10-31 -40%-19%2%23%2012-062012-102013-022013-06宜安科技有色金属沪深300 2 公司快报/宜安科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年06月17日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 322.0 296.5 525.9 886.2 1,077.3 成长性 减:营业成本 221.0 208.8 364.7 643.5 789.2 营业收入增长率 17.9% -7.9% 77.3% 68.5% 21.6% 营业税费 2.1 1.5 3.4 5.8 7.0 营业利润增长率 6.5% -30.8% 93.4% 28.3% 14.3% 销售费用 5.7 5.8 9.5 16.0 19.4 净利润增长率 13.6% -28.5% 71.0% 25.1% 13.0% 管理费用 36.9 41.9 73.6 124.1 150.8 EBITDA增长率 6.3% -25.1% 75.6% 25.0% 12.7% 财务费用 1.5 -1.7 1.1 1.6 1.6 EBIT增长率 3.1% -35.7% 105.8% 28.5% 14.1% 资产减值损失 1.8 3.5 2.6 4.4 5.4 NOPLAT增长率 4.5% -36.0% 104.5% 28.1% 13.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 47.9% 50.9% 80.9% 24.5% 14.2% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 32.0% 159.5% 1.9% 11.3% 11.4% 营业利润 53.0 36.7 70.9 90.9 103.9 加:营业外净收支 10.8 9.1 8.9 8.9 8.9 利润率 利润总额 63.8 45.8 79.8 99.8 112.8 毛利率 31.4% 29.6% 30.6% 27.4% 26.7% 减:所得税 8.3 6.1 12.0 15.0 16.9 营业利润率 16.5% 12.4% 13.5% 10.3% 9.6% 净利润 55.5 39.6 67.8 84.8 95.9 净利润率 17.2% 13.4% 12.9% 9.6% 8.9% EBITDA/营业收入 19.4% 15.8% 15.6% 11.6% 10.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 16.9% 11.8% 13.7% 10.4% 9.8% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 61.7 336.7 136.6 88.4 80.3 固定资产周转天数 91 140 136 112 101 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 62 107 94 92 107 应收帐款 59.1 77.3 142.6 239.3 290.9 流动资产周转天数 189 413 312 194 198 应收票据 12.7 6.6 10.0 10.0 10.0 应收帐款周转天数 60 83 75 78 89 预付帐款 7.3 23.8 43.8 77.2 94.7 存货周转天数 30 56 44 41 48 存货 35.5 56.1 72.9 128.7 157.8 总资产周转天数 304 593 483 326 308 其他流动资产 0.9 3.0 2.4 4.0 4.8 投资资本周转天数 163 265 252 216 211 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 24.3% 6.7% 11.2% 12.6% 12.8% 投资性房地产 3.0 2.9 3.0 3.0 3.0 ROA 18.3% 5.9% 9.2% 9.8% 9.8% 固定资产 97.9 133.2 262.9 289.5 313.0 ROIC 40.3% 17.4% 23.6% 16.7% 15.3% 在建工程 12.7 19.4 - - - 费用率 无形资产 7.1 7.9 7.6 7.3 7.0 销售费用率 1.8% 2.0% 1.8% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 管理费用率 11.5% 14.1% 14.0% 14.0% 14.0% 资产总额 302.8 673.4 736.6 867.3 976.4 财务费用率 0.5% -0.6% 0.2% 0.2% 0.2% 短期债务 13.4 15.0 15.0 15.0 15.0 三费/营业收入 13.7% 15.5% 16.0% 16.0% 16.0% 应付帐款 39.8 44.8 74.9 130.7 159.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 24.6% 12.1% 18.1% 22.6% 23.4% 其他流动负债 负债权益比 32.7% 13.8% 22.1% 29.3% 30.6% 长期借款 1.3 0.8 0.8 0.8 - 流动比率 2.74 7.13 3.33 2.95 2.92 其他非流动负债 速动比率 2.19 6.34 2.73 2.26 2.20 负债总额 74.6 81.5 133.6 196.3 228.8 利息保障倍数 37.04 -20.87 64.95 58.17 64.08 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 84.0 112.0 112.0 112.0 112.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 144.5 480.3 491.2 559.0 635.7 分红比率 0.0% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 股东权益 228.1 591.9 603.1 670.9 747.6 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 55.5 39.6 67.8 84.8 95.9 EPS(元) 0.50 0.35 0.61 0.76 0.86 加:折旧和摊销 9.5 13.9 10.1 10.1 10.1 BVPS(元) 2.04 5.29 5.38 5.99 6.68 资产减值准备 1.8 3.5 - - - PE(X) 34.7 48.5 28.4 22.7 20.1 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 8.4 3.2 3.2 2.9 2.6 财务费用 1.7 1.1 1.1 1.6 1.6 P/FCF -167.3 -40.3 -13.3 -61.6 173.4 投资损失