请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 中国宏观经济评论 ReportType 宏观分析报告 T_Ran kI nfo 报告日期： 2013-6-13 安信国际研究部 宏观组 +852-2213 1400 5月数据快评：警惕流动性趋紧 一、 警惕流动性趋紧 5月贷款、货币和社会融资总量的增长均出现下滑。人民币贷款新增6674亿，显著低于预期。居民户贷款维持稳定，但企业贷款出现显著收缩，其中票据下降明显。值得注意的是新增外币贷款数额出现明显下降，这是去年9月份外币贷款暴增以来所没有过的。考虑到近期全球资本流动趋势以及“虚假贸易”收缩，外汇占款的情况不容乐观。 近期经济增长和投资活动并无明显放缓，而资金市场可能出现了量缩价升的趋势，这也许和外汇占款的负面变化相关。5月中旬以来银行间市场的异常紧张目前已经引发票据贴现利率的大幅上升，最新的票贴折年率大概8%左右。资金紧张对经济增长和市场均有不利影响。 二、增长维持弱势 5月进出口增速降到零附近。单月大幅下降和监管“虚假贸易”的有关。保税区和对香港的贸易活动出现大幅收缩。虚假数字的下降对经济活动的实际影响效果并不明显，主要影响流动性。 我们考察水分不多的一般贸易，可以发现去年四季度中国出口出现过明显的恢复，但今年2月份后趋势下降，这同全球PMI的变化是一致的。我们认为出口前期的下滑是今年经济疲软的部分原因。从全球近期经济趋势来看，未来出口增速会有所恢复。 消费和投资活动维持弱势，其中消费较为平稳、投资增速有所下降。投资下降主要来自制造业领域，钢铁、通用设备、电力热力等领域的投资下降较明显。 总量工业生产相对稳定，水泥、钢铁和电力走弱，铁路船舶业下降幅度较明显。 三、工业品价格弱 5月PPI下降超预期，环比跌幅0.6与4月持平，原材料环比跌幅有所收窄，上游采掘业、下游加工业环比跌幅有所扩大。PPI的下跌对企业盈利的负面影响已经显现，4月工业企业利润开始恶化，5月将延续。这和财政数据是一致的，5月工业企业所得税同比下降9.6%，降幅较4月进一步扩大。 5月CPI低于市场预期，但波动主要来自蔬菜价格的大幅下降，这不可持续。剔除能源和食品以外的核心通胀较为稳定，主要反应了服务业价格水平的坚挺。考虑到近期肉禽市场的价格有所恢复，我们认为CPI将在这一水平附近稳住。 四、未来展望 PPI下跌和经济增长的疲软，同春节以后出口的下滑，以及企业部门的去库存可能存在联系。因为存在去库存的过程，2季度经济增长也因此难有较好表现。从PMI以及行业层面的观察来看，此轮去库存力度可能正在减弱。 今年以来房地产和基建投资的加速并不明显，其它领域投资偏弱，制约了经济的恢复。值得担心的是，近期资金面的抽紧将对疲弱的经济雪上加霜。预计未来一两个季度经济增长持续弱势，如资金面情况维持，则增长可能进一步下滑。 风险提示：私人部门投资变化，基建投资的进度，全球经济的波动 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作查照之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向人作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信证券）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信证券，其母公司和/或附属公司（安信国际）或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致的直接或间接或相关之损失负任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资的价值或从中赚得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何人的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者应该不依靠此报告而是靠自己作出投资决定。客户依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际和他们的高级职员，董事，员工包括有份准备或发行此报告的人(1)可能不时地持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2) 亦可能进与此报告对立的仓盘买卖，(3) 也可能不时跟此报告所提到的任何公司有顾问，投资银行，或其他金融服务生意关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理或可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告没有任何意图派发给那些居住在法律或政策不允许派发或发行此报告的地方的人。 此报告受到版权和资料全保护。未经安信国际事先授权下，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者并没有担任此报告提到的上市公司的董事或高级人员。  本研究报告的分析员或其有联系者并没拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有少于1%此报告提到的上市公司的财务权益又或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下； 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010