天胶月报：利空风险部分释放,沪胶或低位震荡

胡冬琦 研究员，期货执业证书编号 F0290028 hudq@dxqh.net 投研观点：  泰国限制出口措施5月31日解禁，在产胶旺季大背景下，供应失衡局面恐将加剧。  就目前情况来看，印、马两国对制定新的价格稳定措施反应较为冷淡，且对当前胶价持接受态度，若有必要泰国或将在5月底限制出口措施解禁后单方面再推相关举措。  尽管保税区库存高企，今年天胶进口量依然表现强劲，而从月度进口数据来看，4、5两月并未延续上升趋势。  库存减少对近期盘面有所支撑，但随着6月船货陆续到港，我们预计库存再度反弹概率偏大，整体供应过剩格局仍难以获得实质性改观。  随着重卡销售逐步进入淡季，在宏观复苏依然偏弱情况下，我们认为季节性规律仍将主导后期重卡市场走势并拖累销售回暖的持续性。  展望6月，美元中期走强及天胶自身阶段性供需失衡仍为当下主导天胶走势的核心因素，沪胶整体在18000-19000区间维持弱势震荡概率偏大。 期货行情回顾： 5月沪胶整体走势冲高回落，月初，在市场疯传国储局将进行天然橡胶收储且欧美日诸国维持宽松货币政策的刺激下，沪胶走出一波反弹行情，自年内低点18200反弹至20700附近。随后央视财经频道报道有关“青岛保税区橡胶库存”问题，且外管局开始着手调查橡胶贸易融资问题，市场氛围趋于谨慎，沪胶价格出现回落。月底，伯南克有关削减 QE 规模谈话持续引发市场动荡，加之相关国内宏观数据偏向悲观，多重利空影响驱动沪胶整体加速下行，胶价重心重回19000一线下方。 2013年5月 月报 研发中心 天胶月报 利空风险部分释放 沪胶或低位震荡 研发中心 请务必阅读免责声明 2 图1：RU1309合约月线走势图 来源：文华财经，东兴期货研发中心 泰限制出口措施解禁 供应压力加大 ANRPC最新报告显示，预计2013年全体成员国天胶产量为721.7万吨（未含泰国）。其中印尼增5%，马来西亚增6.2%，印度增3%，越南增4.2%，中国增6%。2013年1-5月份ANRPC全体成员国天胶产量同比增2.3%至124万吨（未含泰国、印尼）。东南亚主产区全面进入高产期，泰国产区供应稳定，5月下旬北部新胶逐步上市，印尼主产区苏门答腊有少量雨水，但对割胶影响不大。马来4月天胶产量达6.8万吨，高于去年同期的6.55万吨。国内云南、海南主产区产量稳步走高，从当前天胶供应情况来看，泰国限制橡胶出口措施将在6月解禁，官方对于出口限制措施评价较为负面，认为未能在稳定胶价方面发挥作用，泰国政府5月31日届满时停止实施相关措施。泰国出口一旦解禁，在产胶旺季大背景下，供应失衡局面恐将加剧。 图2：我国天胶月度产量（万吨） 图3：ANRPC成员国月度总产量（万吨） 来源：ANRPC，东兴期货研发中心 来源：ANRPC，东兴期货研发中心 三大产胶国分歧明显 泰或单方面再推措施 2012年8月，在胶价跌破每公斤2.7美元背景之下，占世界天胶0246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201020112012 研发中心 请务必阅读免责声明 3 产量70%的国际橡胶联盟（ITRC）三国达成协议，承诺通过执行出口数量计划（AETS）和供应管理计划（SMS）减少供应以支撑天然橡胶价格。按照出口数量计划（AETS），印尼、泰国和马来西亚的橡胶生产商从去年10月至今年3月削减了多达30万吨的市场供应。在供应管理计划（SMS）下，三国采取了重植和砍伐老龄胶树等一系列措施控制产量。但整体执行力度不足以致政策变得有名无实，以至产胶国所采取的措施对胶价支撑作用非常有限，印尼及马来西亚均对措施效果评价较为负面，目前三国对于价格稳定机制的认同分歧明显。 据悉六月上旬ITRC成员国将再度召开会议，讨论天然橡胶价格稳定措施，但就目前情况来看，印、马两国反应较为冷淡，且对当前胶价持接受态度，若有必要泰国或将在5月底限制出口措施解禁后单方面再推相关举措。 图4：ANRPC成员国月度出口量（千吨） 图5： 中国天然橡胶月度进口量（吨） 来源：ANRPC，东兴期货研发中心 来源：中国海关，东兴期货研发中心 进口量增势有所缓解 6月或将再度高企 中国海关总署公布数据显示，中国5月天然橡胶(包括胶乳)进口量为18万吨，较上月减少21.7%，环比出现回落，较上年同期持平；1-5月天然橡胶进口量为104万吨，较上年同期增加25.9%。受到国内橡胶贸易商融资性贸易需求推动，尽管保税区库存高企，今年天胶进口量依然表现强劲，而从月度进口数据来看，4、5两月并未延续上升趋势，根据保税区相关人士分析，此前预订6月船货较多，随着船货陆续到港，我国6月天胶进口量或将再度高企。 保税区库存出现回落 截至到5月30日，青岛保税区橡胶总库存较4月26日减少11100吨至36万吨，总库存半年来第二次出现环比下降。其中天胶库存下降规模超8000吨，复合、合成橡胶库存下降幅度较少。库存减少对近期盘面有所支撑，但随着6月船货陆续到港，我们预计库存再度反弹概率偏大，整体供应过剩格局仍难以获得实质性改观。 车市销量低于预期 中国汽车工业协会公布，5月汽车销售量同比增加9.8%至176万辆，-0.1-0.0500.050.10.150.20.2502004006008002010-1-12010-5-12010-9-12011-1-12011-5-12011-9-12012-1-12012-5-12012-9-1出口量同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%0510152025302004-072005-062006-052007-042008-032009-022010-012010-122011-112012-10进口量同比增速（%） 研发中心 请务必阅读免责声明 4 这一增速低于4月的13.4%。1-5月汽车销量同比增长12.6%，总计903万辆。 2012年中国销售汽车1930.64万辆，同比增长4.33%。中汽协此前预计，2013年中国汽车销量将增长7%左右。 图6：青岛保税区库存 图7：我国月度轮胎外胎产量 来源：上期所，东兴期货研发中心 来源：QINREX，东兴期货研发中心 重卡销售或惯性回落 胎企成品库存偏高 重卡行业在4月份共约销售各类车辆8.13万辆，比去年同期增长30.3%，环比今年3 月只有5.6%的小幅下降。4月份重卡市场同比回暖，很大程度上受益于去年四季度和今年一季度宏观经济的温和复苏，以及基建投资的较快增长。但随着重卡销售逐步进入淡季，在宏观复苏依然偏弱情况下，我们认为季节性规律仍将主导后期重卡市场走势并拖累销售回暖的持续性。从下游轮胎企业情况来看，胶价下跌触发的成本下移令当前胎企普遍受益，目前轮胎工厂开 工整体保持高位，山东地区轮胎厂全钢开工率维持在 80.5，半钢维持在 82.9，但在需求未获得实质性改善前提下，胎企或将面临高库存的压力，对长期天胶需求形成抑制。 图8：汽车产量（万辆） 图9：重卡销量 来源：国家统计局，东兴期货研发中心 来源：中汽协，东兴期货研发中心 0102030402010-012011-012012-012013-01天胶合成胶复合胶总库存-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.0002000400060008000100002007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-03轮胎外胎产量同比增速（%）-500501001502000102030402001-012002-032003-052004-072005-092006-112008-012009-032010-052011-072012-09汽车产量-200%0%200%400%600%800%0200004000060000800001000001200001400002002-1-12003-3-12004-5-12005-7-12006-9-12007-11-12009-1-12010-3-12011-5-12012-7-1销量重卡销量(%) 研发中心 请务必阅读免责声明 5 合成胶市场回顾 5月合成胶市场基本跟随天胶价格变动，呈现先扬后抑走势。国内丁二烯与亚洲丁二烯报价维持稳定，中国石化出厂价维持在11000左右，进口价略有变动，但总体幅度不大，丁二烯价格整体与上月持平。合成胶价格则跟随天胶价格展开波动，其中中石化顺丁价格自13650元/吨附近反弹至最高14500元/吨，月底再度回落至13600元/吨；丁苯1502从月初的13500上涨至最高14500元/吨，随后又回落至13650元/吨。 图10：丁苯、顺丁橡胶价格走势图 来源：QINREX，东兴期货研发中心 行情展望： 展望6月，美元中期走强及天胶自身阶段性供需失衡仍为当下主导天胶走势的核心因素，美联储削减QE预期增强以及天胶高库存的现状令沪胶短期仍难以获得反弹动力，但经过5月份价格的大幅下挫，基本面及宏观面利空风险已得到部分有效释放，18000一线对于胶价的支撑作用逐步显现，沪胶整体在18000-19000区间维持弱势震荡概率偏大。操作上，仍建议投资者以空头思路对待，维持逢高卖空操作，控制好风险。 免责声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。本报告版权归东兴期货研发中心所有。未获得东兴期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注