全球商品战略2013年6月5日研究评论安大略省多伦多冯洁仪(416) 359-8455铝：中铝380kt的产能削减仍然不够图1：铝冶炼厂成本曲线（美元/磅）1.601.401.201.000.800.600.400.200.000%25%50%75%100%累计产量（％）资料来源：Wood Mackenzie，BMO资本市场图2：铝的相对库存水平和价格（千吨，美元/磅）141210864201990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012周消费（LHS）价格（RHS）资料来源：彭博社，伍德·麦肯齐，BMO资本市场图3：铝供需汇总1.601.401.201.000.800.600.400.200.00铝2012A 2013E 2014E 2015E 2016E全球供应kt 47,438 50,090 53,674 56,62060,442同比变化％4.0％5.6％7.2％5.5％6.7%全球消费kt 46,623 49,643 52,992 56,37059,780同比变化%5.5%6.5%6.7%6.4%6.0%盈余（赤字）千吨816447682250661全球库存千吨9,3999,84610,52910,77911,440周消费1010101010 价格（LME现金）美元/磅0.91 0.90 0.90 1.001.10资料来源：Wood Mackenzie，BMO资本市场本报告由BMO Nesbitt Burns Inc.雇用的分析师编写，该分析师未根据FINRA规则注册为研究分析师。有关披露声明，包括分析师的证明，请参阅第2至3页。现货$ 0.88 /磅概要 中国铝业宣布立即关闭380ktpa冶炼能力，尽管这是暂时的，占中国铝业2012年产量的9％。 BMO Research已经考虑了400kt为了更好地平衡国内市场，今年中国减产的比例达到了153kt，但仍预计会有556kt的过剩。问题是中国铝业暂停其冶炼厂生产多久，以及其他中国冶炼厂是否会效仿。 俄罗斯铝业公司和美国铝业公司还宣布了可能的减产计划。但是，现在有趣的是，BMO Research预计今年中国以外的市场将出现109kt的逆差，因此不必担心。 铝价目前在BMO Research估算为0.88美元/磅，约占全球成本曲线的50％。 由于当前相对库存水平很高，铝价持续低位，远高于历史平均水平。 BMO Research继续建议对铝行业采取谨慎的态度。尽管需求总体强劲，但生产过剩和高库存水平继续给价格（和利润）带来压力。周数冶炼厂的现金成本（美元/磅）美元/磅 页面PAGE2  2013年6月5日部门评论全球商品战略重要披露分析师认证本人冯J洁在此声明，本报告中表达的观点准确反映了我对主题证券或发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何内容与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关或将与之相关。编写此报告的分析师将根据（除其他因素外）BMO Capital Markets及其分支机构的整体盈利能力（包括投资银行服务的整体盈利能力）获得报酬。研究的补偿基于产生新想法和与客户交流想法的有效性，推荐的执行，收益估计的准确性以及为客户提供的服务。BMO Nesbitt Burns Inc.和/或BMO Capital Markets Ltd.聘用的分析师未在FINRA注册为研究分析师。这些分析师可能不是BMO Capital Markets Corp.的关联人，因此可能不受NASD规则2711和NYSE规则472关于与主题公司的沟通，公开露面和研究分析师帐户持有的证券交易的限制。公司特定披露有关本报告中讨论的股票的重要披露，请转到 到http://researchglobal.bmocapitalmarkets.com/Public/Company_Disclosure_Public.aspx。评分的分布（2013年3月31日）评分类别BMO评级美国BMOCM宇宙*美国BMOCMIB客户**美国BMOCMIB客户***BMOCM宇宙****BMOCMIB客户*****星矿宇宙购买跑赢大市37.3%16.5%53.8%38.2%51.3%53.2%保持市场表现58.0%8.8%44.6%56.8%47.7%41.1%卖表现不佳4.7%3.7%1.5%4.9%1.0%5.7%*反映了BMO Capital Markets Corp.股票研究分析师所涵盖的所有公司的评级分布。** 反映了BMO Capital Markets Corp.已从中获得投资银行服务补偿的所有公司的评级分布（按评级类别中的百分比表示）。***反映了BMO Capital Markets Corp.从中获得投资银行服务补偿的所有公司的评级分布（占投资银行客户的百分比）。****反映了BMO Capital Markets股票研究分析师涵盖的所有公司的评级分布。*****反映了BMO Capital Markets从中获得投资银行服务补偿的所有公司的评级分布，占投资银行客户的百分比。等级和行业关键（截至2013年4月5日）：我们使用以下评级系统定义：OP =跑赢大盘-预测在总收益基础上跑赢分析师的覆盖范围Mkt =市场表现-预测总回报率与分析师的研究范围大致相符Und =跑输大盘-预测以总收益为基础，以低于总收益的方式跑赢分析师的覆盖范围（S）=投机性投资；NR =目前没有评级；R =受限制–研究的传播目前受到限制。BMO资本市场的七个前15名列表根据不同的目标（CDN大盘，CDN小盘，美国大盘，美国小盘，收益，CDN Quant和US Quant取代了最佳选择评级）指导投资者提供最佳想法。 。BMO先前的资本市场评级系统（2010年1月4日至2013年4月5日）：其他重要披露有关本报告中讨论的股票的其他重要披露，请访问http://researchglobal.bmocapitalmarkets.com/Public/Company_Disclosure_Public.aspx或写信给BMO Capital Markets编辑部，纽约时代广场3号，纽约，纽约10036或BMO资本市场编辑部，加拿大安大略省多伦多市第一加拿大广场1号，M5X 1H3。研究传播可通过我们的网站http://www.bmocm.com/research/获得我们的研究出版物。机构客户也可以通过FIRST CALL，FIRST CALL Research Direct，路透社，彭博社，FactSet，Capital IQ和TheMarkets.com接收我们的研究。有权同时获得我们研究支持的所有BMO Capital Markets客户群体同时获得我们的所有研究服务。其他分发可能通过电子邮件或普通邮件进行。请联系您的投资顾问或机构销售人员以获取更多信息。 页面PAGE3  2013年6月5日 部门评论冲突声明BMO金融集团如何识别和管理利益冲突的一般说明包含在我们面向公众的政策中，用于管理与投资研究相关的利益冲突 在http://researchglobal.bmocapitalmarkets.com/Public/Conflict_Statement_Public.aspx。一般免责声明“ BMO资本市场”是BMO投资银行集团使用的商标，包括蒙特利尔银行及其子公司BMO Nesbitt Burns Inc.的批发部门。，BMO资本市场有限公司 在美国K. 和BMO资本市场公司。 在美国S. BMO Nesbitt Burns Inc.，BMO资本市场有限公司 和BMO Capital Markets Corp是关联公司。 蒙特利尔银行或其子公司（“ BMO金融集团”）与BMO Capital Markets覆盖的许多发行人有贷款安排，或提供其他有偿服务。 本报告中的观点，估计和预测为截至本报告发布之日的BMO Capital Markets的观点，估计和预测，如有更改，恕不另行通知。 BMO Capital Markets努力确保内容是根据我们认为可靠的来源或由准确而完整的信息和意见汇编或衍生而来。 但是，BMO资本市场对此不做任何明示或暗示的陈述或保证，也不对本文包含的任何错误和遗漏承担任何责任，对于因使用或依赖本报告或本报告或本报告或本报告而引起的任何损失不承担任何责任。它的内容。 BMO Capital Markets或其分支机构可能会获得本报告未反映的信息。本报告中的信息并不打算用作投资决策的主要依据，并且由于个人客户的目标，不应将其解释为旨在满足任何投资者的特定投资需求的建议。 本材料仅供参考，不是出售要约或购买任何证券的要约。 BMO Capital Markets或其关联公司将原则上向客户购买或出售本报告中提及的发行人的证券。 BMO Capital Markets或其分支机构，管理人员，董事或雇员在此处讨论的许多证券，相关证券或基于此的期权，期货或其他衍生工具中具有多头或空头头寸。 读者应假定BMO资本市场或其关联公司可能存在利益冲突，并且不应仅依靠本报告来评估是否买卖本文所述的发行人证券。其他事项对于加拿大居民：BMO Capital Markets Corp.的子公司BMO Nesbitt Burns Inc.将这份报告提供给加拿大居民，并根据上述条款对此处的内容承担责任。任何希望在本报告中包含的任何证券中进行交易的加拿大人都应通过BMO Nesbitt Burns Inc.进行交易。如果本研究是由Andrew Breichmanas，Tony Robson或Edward Sterck完全或部分准备的，则以下内容适用：本研究未遵循加拿大的公开要求进行准备。本研究由BMO Capital Markets Limited准备，并遵守英国金融行为监管局（FCA）的规定。 FCA规定要求提供研究的公司，如果其及其关联公司拥有发行人5％或以上的股权，则必须披露其作为研究对象的发行人的所有权。加拿大法规要求提供研究的公司，如果其及其附属公司拥有作为研究对象的发行人的1％或更多股权，则必须披露其在研究对象发行人中的所有权。因此，如果BMO Capital Markets Limited的所有权超过发行人股权的5％，BMO资本市场有限公司将只披露其在该发行人中的所有权。致美国居民：BMO NB的关联公司BMO Capital Markets Corp.和/或BMO Nesbitt Burns Securities Ltd.将这份报告提供给美国居民，并对其中的内容承担责任，但在此提及的是银行的证券蒙特利尔。任何希望通过此处讨论的任何证券进行交易的美国人均应通过BMO Capital Markets Corp.和/或BMO Nesbitt Burns Securities Ltd.进行交易。致英国居民：在英国，本文件由BMO Capital Markets Limited发布，该公司由英国金融行为监管局（FCA）授权和监管。本文的内容仅供（I）在《 2000年金融服务和市场法》第19条第（5）款中从事与投资有关的事务的专业经验的人员使用，并且只能发布或传递给以下人员： 《 2005年财务促进）令（以下简称“令”）或（II）属于该令第49（2）（a）至（d）条的高净值实体（所有此类人士统称为“相关人士”）。本文档的内容不打算供零售客户使用，也不得发行或传递给零售客户。如有需求，可以提供更多信息BMO金融集团（纽约证券交易所，TSX：BMO）是一家综合金融服务提供商，提供一系列零售银行，财富管理以及投资和企业银行产品。 BMO通过BMO蒙特利尔银行和BMO Nesbitt Burns为加拿大零售客户提供服务。在美国，个人和商业银行客户由BMO Harris Bank N.A.（成员FDIC）提供服务。加拿大和美国通过BMO资本市场提供投资和公司银行服务。BMO Capital Markets是BMO金融集团用于蒙