棉花 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 1 / 9 政策市格局下 独立于宏观和商品走势 ---合理区间内窄幅震荡 时间上1309多头有利 观点摘要： 1、1309合约在仓单不足的背景下易涨难跌，同样面临较为严峻的交割形势，若政策没有明显变动，不排除最终再出现软逼仓的走势。 2、截止5月31日，抛储累计成交总量1908092.806吨，其中进口棉累计成交218453.9235吨，5月6号至今累计成交进口棉105906.5118吨。目前保税区尚有库存约50万吨左右，根据后期可发放配额量，保税区库存有望下降，配额价格将受压。 3、2013年棉花收储价20400，但具体的收储品质标准仍未公布。从交储角度测算合约理论价格来看，9月、1月合约在19800以下价格被低估。 5、类似于5月移仓7月，外棉7月合约受基金被迫移仓远期12月合约，出现技术破位，但总体跌幅有限，远期12月合约将有望出现反弹走高。 操作建议： 考虑收储因素，1309合约、1401合约在19800一线属于价格低估，近强远弱的格局将继续保持，目前维持1309合约滚动做多思路为好，固定仓位多单持有，部分仓位做为机动在20000-20500之间低买高平获取稳定价差。或在20000-20300以上逢高卖出1401合约与低买1309相配合，后期决定是加仓交割或选择交储抑或投机 。 内外套利：80美分/磅附近可考虑买美棉12月合约卖郑棉1401合约进行内外盘套利。 【棉花】2013年6月 黄成宝 简介：安粮期货研究所棉花研究员，主要专注于研究棉纺类产业链和农产品产业链分析，擅长数据处理，从基本面和资金面对行情变化进行趋势判断。 电话：0551-62874103 投资月报 棉花 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 2 / 9 一、5月内外棉市场行情回顾 5月份郑棉主力1309合约自19800一线震荡回升之后，维持在20200一线窄幅震荡，前半段主要1305合约由于仓单原因带来的大涨令1309合约的多头氛围始终保持，再者如我们此前根据收储价以及抛储的实际成交价结合期货盘面价格，认为19800一线以下期货价格就已经偏低估（5月棉花月度投资报告已详细说明）。但在抛储政策期间，现货层面停滞有价无市，期货市场也缺乏新的炒作题材，在合理的价格波动区间内小幅波动，受宏观和周边市场的影响明显弱化。从时间上来看，1309合约多头有利。相比较之下，1401合约受国储巨大库存和全球库存消费比继续回升处在高位的压制，将长期处于偏弱格局，更进一步走势还需等待2013年度收储的具体质量标准出台。 图1：郑棉1309合约日线图 数据来源：文华财经，安粮期货研究所 美棉进入到5月份后，整体弱势下行为主，一方面3月份国际棉花市场在美面积减少、中国40%关税下购买力、内外价差的套利盘等作用下快速回升，利好全数释放，抹平了进口利润的空间；另一方面，基金在5月合约交割前的利润兑现需求，向7月合约移仓的需要使得棉价回落。另外进入到下旬，由于较大的库存压力，7月再度面临资金向远期合约移仓的现象，近月合约承压回落，技术上破位，但总体下方空间有限，80以下将由较强的中国买盘支撑。 图2：美棉05合约日线图 数据来源：文华财经，ICE，安粮期货研究所 棉花 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 3 / 9 二、当前走势的影响因素 1、国内供需形势总体宽松，但阶段性的主要受政策收抛储所左右 2013年5月USDA首次公布了对2013/14年度预测，预计下年度全球总产2565.2万吨，相比本年度减少68.1万吨；消费总量2404.4万吨，增加49.7万吨；进出口贸易量860万吨，调减120万吨左右；期末库存2019.2万吨，增加173.4万吨，库存消费比84%。 表1：美国农业部棉花全球供需之产量（2013年5月） 数据来源：USDA 中国棉花信息网 安粮期货 相比与2012/13年度，在美棉面积小幅减少、中国面积继续减少的背景下，下调了中国、美国的棉花产量，总计68.1万吨。消费增量主要来自东南亚国家，以印度、巴基斯坦为主，这和近两年来中国成本抬高纺织出口竞争力下滑，低端纺织行业向东南亚转移的趋势一致，中国方面更多的将是从产业升级、增加产品附加值上寻找突破口。 表2：美国农业部棉花全球供需之消费量（2013年5月） 数据来源：USDA 中国棉花信息网 安粮期货 进出口贸易由于中国国储库存总量将达到近1000万吨，配额政策实行从紧，配合国家收、抛储政策协调发放，以统筹补充市场供应和保护农民、纺织企业利 棉花 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 4 / 9 益为原则。在中国继续施行不限量收储政策的预期下，报告预期中国期末库存将继续增加且超过1000万吨，达到史无前例的1266万吨，这使得全球的期末库存进一步增加到2000万吨的数量，基本能满足全球一年的棉花消费量，进一步显示目前棉花市场的总体过剩。 表3：美国农业部棉花全球供需之进口量（2013年5月） 数据来源：USDA 中国棉花信息网 安粮期货 表4：美国农业部棉花全球供需之期末库存量（2013年5月） 数据来源：USDA 中国棉花信息网 安粮期货 从中国的期末库存和目前全球的经济不景气导致需求难以大幅回升的形势看，棉花库存积压将长期压制全球棉花价格。由于中国配额的管制以及继续施行不限量的收储保护政策，内外价差将继续保持高位，从内外棉的走势来看将有回归的趋势。 2、内外价差4月小幅回归后再度扩大，为后期再次回归营造空间 由于4、5月份美棉基金移仓影响，美棉回落幅度较大，使得此前迅速回落的内外价差再度攀升。3月中旬，美棉大幅反弹使得328指数价格与配额内关税价格价格触及年内低点约在3300元/吨左右，进入4月份回升到4000元/吨，5月底价差进一步扩大到4500元/吨的高位。 图3：内外价差图 棉花 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 5 / 9 数据来源： 中国棉花协会 安粮期货 3、美棉走势：资金移仓12月合约至7月合约回落，净多持仓保持高位，有助 于远期12月合约的企稳反弹 从ICE的认证交割库存数据看，ICE棉花库存高于前两年，与此前情况不同是，前两年的库存数量偏低且有天气配合出现短时的小规模逼仓行情。但目前ICE库存数据处于高位，CFTC基金净多持仓积蓄较多，在不愿意交割的情况下投机性买盘移仓撤离近月合约或更积极，棉价7月合约破位继续下跌的可能性大，将承受较大压力。 图4：ICE棉花库存和近月持仓对比 数据来源：ICE 安粮期货 截止5月31日，ICE认证库存513908张，折库存113059.76吨；7月合约总持仓101428手，折11115708吨，虚实盘比接近10:1，但离交割时间尚有一个月左右，投机资金不愿意交割的属性以及库存偏高不足以支撑价格。技术性弱势延续拖累美棉，国家贸易商寡头仓单筹码继续压制期价；投机资金由于不提货01020304050607080020000040000060000080000010000001200000140000016000002011-3-162011-5-162011-7-162011-9-162011-11-162012-1-162012-3-162012-5-162012-7-162012-9-162012-11-162013-1-162013-3-162013-5-16近月持仓库存折算（吨）持仓折算(吨)虚实盘比 棉花 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 6 / 9 迫不得已低位出局；07合约持仓仍比较大未来弱势震荡仍会持续，但基于4月期间05合约换07合约的逻辑，近期存在投机空头逢低平仓反弹的可能；美棉12月重要支撑来自中国的强势收储。 图5：CFTC美棉基金持仓 数据来源：ICE 安粮期货 目前，随着外棉不断走低，市场成交有所回暖，一些需要补库的纺织厂开始订购外棉，不过受到配额以及高等级棉资源有限的影响，市场成交量并不多。分析人士表示，眼下现货需求不足以抑制棉价的下跌势头，如果市场不出现重大利好消息，外棉近月合约技术破位仍还有一定下跌空间。 从美棉基金总持仓来看，截止到5月28日，美棉基金总持仓数量为186279手，较三四月份虽有所下滑但仍处在相对高位，基金净多持仓56816手，持仓上看有逐步往远期转移的动能，商业基金净多持仓为-60324手，相比较而言目前卖盘稍甚于买盘力量，但与4月初的数据相比，商业卖盘数量明显减少，与此前我们一直分析的80美分/磅之下将促使中国的40%关税买盘力量支撑其价格，低位空头获利平仓的可能较大。 4、期现货脱节将继续，现货高等级资源严重短缺 自2012年以来，由于收储政策的持续实施，现货资源进入到国储环节，市场流通资源量显著减少，纺织企业采购也按照从新疆棉-外棉-国储棉的顺序优先选择合理的方式，随采随用。国内棉花现货价格基本稳定在19000上下震荡，进入2013年后维持在19300一线，期货价格波动幅度略大于现货，总体上期货价格长期维持对现货的一定幅度升水格局，这也就早就近一两年来国内棉花现货于期货价格的脱节，现货市场采购清淡有价无市较多，而期货市场受收储政策支持价格波动区间严重缩窄，使得棉花期货的交易活跃程度大幅下滑。 从当前的市场形势看，期现货市场仍将维持800-1000元的升贴水格局，期现货将继续脱节运行，而这期间的波动在新年度收储启动之前将难以改变，抛储政策及时补充市场供应，但年度末期的市场资源使得仓单形势较此前1301、1305合约更加严峻。 -150000-100000-5000005000010000015000020000025000030000035000000-1-400-6-1300-11-2101-5-101-10-1602-3-2602-9-303-2-1103-7-2203-12-3004-6-804-11-1605-4-2605-10-406-3-1406-8-2207-1-3007-7-1007-12-1808-5-2708-11-409-4-1409-9-2210-3-210-8-1011-1-1111-6-2111-11-2912-5-812-10-1613-3-26总持仓基金净多持仓商业净多 棉花 安粮期货商品投资策略之月度报告 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 7 / 9 图6：国内棉花基差数据 数据来源：布瑞克 安粮期货 5、仓单成本以及内外盘期货价格的合理区间评估（5月投资报告已测算过） 结合目前现行的棉花