中泰食品饮料周报（第33周）：周期驱动成长，紧握定价能力强劲的标的

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年08月13日 食品饮料 周期驱动成长，紧握定价能力强劲的标的 -中泰食品饮料周报(第33周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn Table_Profit] 基本状况 上市公司数 85 行业总市值(百万元) 1887252.63465423 行业流通市值(百万元) 1654266.8520911 行业-市场走势对比 (8%)(2%)5%11%17%23%8/15/169/7/1610/10/1611/1/1611/23/1612/15/161/16/172/14/173/8/173/30/174/25/175/18/176/13/177/5/177/28/17食品饮料沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<中泰食品饮料周报（第32周）：白酒快涨迎来回调实属正常，坚定布局旺季估值切换行情>>2017.08.06 <<中泰食品饮料周报（第31周）：次高端强劲增长逻辑不断被强化，优选汾酒>>2017.07.30 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 山西汾酒 46.80 0.60 0.70 0.92 1.3 78.00 66.86 50.87 35.45 1.63 买入 古井贡酒 54.2 1.42 1.65 2.01 2.50 38.16 32.84 26.96 21.68 1.21 买入 贵州茅台 484 12.30 13.31 16.91 21.61 39.35 36.37 28.63 22.40 1.06 买入 海天味业 39.7 0.93 1.05 1.24 1.49 42.68 37.80 32.01 26.64 1.77 买入 备注：股价为2017年8月11日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  周观点：我们认为，此轮白酒的分化成长更多是周期的力量在驱动，周期之下，人的要素要弱化，因此我们在年初至今除了重点推荐确定性较强的高档酒之外，次高档也在大力推荐。我们持续重点推荐的山西汾酒年初至今涨幅超90%，领涨整个食品饮料板块。时至今日，我们认为目前高端酒业绩估值仍相匹配，未来一年核心是赚业绩增长的钱，继续重点推荐；次高端酒增速最快，但估值大幅提升后已不再便宜，若有回调建议积极布局山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等；从风险收益比角度来看，我们重点推荐古井贡酒，公司基本面扎实，省内稳固龙头地位提供高安全边际，估值水平亦是二三线酒企中较低的，若机制优化则利润端弹性充足。食品方面，白酒快速上涨有望抬升食品板块的整体估值水平，建议聚焦子行业趋势向好的龙头品种，重点推荐中炬高新、海天味业、伊利股份；其他细分子行业龙头，推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品、H&H国际控股。  白酒观点更新：旺季估值切换行情如期到来，重视风险收益比较高的古井贡酒。我们在上周周观点里重点建议布局旺季估值切换行情，近期市场强劲表现高度验证我们的判断，我们持续重点推荐的山西汾酒亦是领涨整个食品饮料板块。酒企中报陆续披露，确定的是行情景气度仍处于上行周期，但行情加速上涨过程中部分公司的风险收益比在减弱，缺乏基本面支撑的金种子酒快速上涨也侧面反映市场投资的热情在持续强化。目前高端酒茅五泸对应明年估值基本在20倍出头，相应业绩增速则在25%左右，未来一年核心是赚业绩增长的钱；次高端酒估值大幅提升，但业绩高速增长亦有良好支撑，我们认为未来2-3年次高端酒行业收入复合增速可达30%，若有回调建议积极布局山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等。从风险收益比角度来看，我们重点推荐古井贡酒，公司基本面扎实，省内稳固龙头地位提供高安全边际，估值水平亦是二三线酒企中较低的，若机制优化则利润端弹性充足。  贵州茅台：限价销售难改旺盛需求现状，未来3年收入复合增速仍可达20%以上。近期茅台多个片区公布中秋国庆茅台酒指定购买网点，双节期间飞天茅台一律以1299元价格出售，多地茅台联谊会会长和大商也加入稳价阵营，执行“不惜售、不搭售”策略。根据我们渠道走访显示，目前茅台酒销售渠道团购占比持续走高，专卖店虽限价销售但规模较小，飞天茅台主流一批价仍在1450元以上，限价策略短期难以改变旺盛消费和投资双重需求的客观现状。从公司旺季投放计划来看，双节专项供应茅台酒4000吨，目前单日发货量已达110吨，批价未出现松动， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 我们预计后续一批价仍有望稳中有升。根据渠道价格情况，我们认为飞天茅台已具备充分的提价基础，若明年提价落地将有望驱动业绩加速增长；考虑供需格局，我们认为未来3年茅台收入复合增速可达20%以上。  泸州老窖：国窖核心市场再度提价，浓香鼻祖加速冲刺。继7月全国市场国窖计划内出厂价由680元上调至740元后，近期国窖1573成都和北京片区计划内供货价由740元上调至760元，我们认为上述区域作为国窖的核心市场旨在为全国市场树立价格标杆，引导整体价格体系逐步走高。渠道走访显示，目前国窖1573一批价已上行至740元，提价后渠道接受度良好，初步实现顺价销售，经销商已开始按照740元价格打款备货。从高端酒市场来看，二季度茅五价格持续上行且供给量相对有限，给国窖提价和放量预留充足空间，而配额制和终端动销考核制的严格实施，亦为国窖提价提供有力保证。综合来看，公司高端酒提价有望进一步增厚业绩，中端酒价格回升后进入稳步增长期，低端酒基本调整到位迎来正增长，我们继续坚定看好中高档酒不断发力驱动公司整体业绩持续高增长。  山西汾酒：加强名酒间交流学习，看好国改驱动业绩持续超预期。山西汾酒是我们的核心持续推荐标的，我们在2016年12月12日发布深度报告《调整结束，加码成长》重点推荐山西汾酒，2017年以来又以多篇公司和行业跟踪报告持续重点推荐，市场表现在持续兑现我们的判断。近期公司陆续走访茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、西凤酒共5家酒企，我们此举重在加强名酒之间的在管理经验等方面的交流和学习，也侧面反映出公司的经营心态在逐步开放化和市场化。从公司的激励举措来看，年度超额完成目标对应的配套现金奖励机制将强化业绩释放动力。我们认为改革大力推动下公司内部经营活力将不断得到激发，业绩增长提速亦会随之到来。  食品：聚焦行业趋势向好的龙头，中炬、海天、伊利价值凸显。白酒快速上涨有望抬升食品板块的整体估值水平，建议聚焦子行业趋势向好的龙头品种。调味品行业加速成长，行业集中度不高，且定价权仅次于白酒，重点推荐中炬高新和海天味业；乳制品行业二季度需求端出现改善，重点推荐业绩有望超预期的低估值龙头伊利股份。其他细分子行业龙头，推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品，港股推荐H&H国际控股。  投资策略：白酒首选茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井、口子窖，啤酒聚焦重啤，食品优配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王，港股配置H&H国际控股。白酒方面，旺季估值切换行情如期到来，继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井、口子窖、洋河、水井坊等，积极关注沱牌、酒鬼；食品方面，聚焦行业趋势向好的龙头，推荐中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王、H&H国际控股（1112.HK）。  2017年8月推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、海天味业。当月内五者涨幅分别为14.62%、0.59%、0.72%、2.45%，组合收益率为3.68%，同期上证综指涨幅为-1.97%，组合跑赢上证综指5.65%。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 4 - 每周市场回顾：食品饮料板块领先上证综指5.30%，子板块乳品涨幅居前 - 4 - 2017年8月投资组合：山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、海天味业 ......... - 4 - 最新重点报告观点（第33周） ........................................................................... - 6 - 白酒行业点评：名酒提价梳理及Q2基金持仓剖析，坚定推荐优质白酒股. - 6 - 水井坊_中报点评：收入增速大超预期，次高端弹性十足品种 .................... - 7 - 贵州茅台_中报点评：不断超越，奋勇前行 ................................................. - 8 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周涨幅为3.66%，领先上证综指5.30% .......................... - 4 - 图表2：子板块乳品涨幅居前.............................................................................. - 4 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .......................................................................... - 4 - 图表4：8月组合收益率为3.68% ....................................................................... - 5 - 图表5：重点公司盈预测表 ................................................................................. - 5 - 图表6：2017年名酒提价历程 ............................................................................ - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：食品饮料板块领先上证综指5.30%，子板块乳品涨幅居前  市场回顾：本周上证综指下跌1.64%，食品饮料板块上涨3.66%，领先上证综指5.30个百分点。板块方面上涨的有乳品（+6.76%）、白酒（+3.80%）、调味发酵品（+3.37%）、食品综合（+1.69%）、黄酒（+1.27%）、软饮料（+0.79%）、肉制品（+0.44%）、葡萄酒（+0.40%）、其他酒类（+0.26%），下跌的有啤酒（-0.66%）。个股方面，酒鬼酒（+17.32）涨幅居前，龙大肉食（-11.37%）跌幅居前。 图表1：食品饮料行业周涨幅为3.66%，领先上证综指5.30% -8-6-4-20246SW食品饮料SW医药生物SW农林牧渔SW建筑材料SW电子SW家用电器SW公用事业SW计算机SW传媒SW国防军工SW通信SW电气设备SW综合SW休闲服务SW有色金属SW轻工制造SW交通运输SW建筑装饰S