非银金融行业周报：逻辑未被破坏，短期调整不改长期价值

非银金融行业周报逻辑未被破坏，短期调整不改长期价值首席证券分析师：丁文韬执业证书编号：S0600515050001联系邮箱：dingwt@dwzq.com.cn联系电话：021-60199746二零一七年八月十三日证券研究报告 目录华泰证券中报点评：净利润逆市增长收入结构持续改善长江证券中报点评：机制改革显成效，金融科技驱动转型本周回顾：数据跟踪及重要新闻 第一章华泰证券中报点评：净利润逆市增长收入结构持续改善 1）资管+资本中介+自营三大主业逆市增长，助力公司上半年经营业绩大幅跑赢行业平均，收入结构持续优化：公司上半年实现归母净利润29.9亿，同比增5.4%，大幅跑赢行业平均（预计行业平均-10%左右）。主要得益于资管/资本中介/自营三大主业逆市增长：其中资管业务实现收入11.4亿，同比增24倍，利息净收入17.2亿，同比增11%，自营业务实现收入24亿（投资收益+公允价值变动），同比增36%。经纪业务收入占比已降至35.6%（2016年同期的占比为41.6%）。2）聚焦财富管理，公司资产管理业务快速增长，公司盈利模式和收入结构持续优化：上半年公司资产管理规模达9451亿，行业排名第二，其中集合产品规模1156亿，占比12%。上半年华泰资管子公司实现营收10.98亿（主动业务收入占比达79%），同比增长50%。公司旗下基金公司也保持高速增长势头，南方基金报告期末资产管理规模达6571亿元，同比增16.7%，华泰柏瑞资产管理规模达1061，同比增19.5%。3）零售经纪业务龙头地位稳固，互联网证券创新改革成效或将逐步体现：报告期内公司经纪业务市场份额7.87%，连续三年保持行业第一，并和第二梯队保持足够差距（以中信、海通、国君为代表，市占率在5.5%左右），累计客户数达1170万，公司客户资源优势是公司零售经纪业务的核心竞争力和重要壁垒。同时，公司积极开展互联网证券业务创新，标准化业务逐步向线上整合，物理网点轻型化，在此战略布局下，公司的成本优势也逐步显现。公司在互联网证券领域积极投入，打造行业领先的用户体验平台。我们认为公司在互联网证券领域的前瞻布局和改革成效将逐步体现。风险提示：1、市场交投活跃度下降；2、260亿定增进度不及预期华泰证券中报点评：净利润逆市增长收入结构持续改善 第二章长江证券中报点评：机制改革显成效，金融科技驱动转型 1）金融科技驱动经纪转型，线上线下融合的财富管理前景光明：1）公司上半年经纪业务净收入同比下滑27%，主要受市场成交量下滑影响，但经纪市场份额稳步提升至近2%，且客户数迅速增长，上半年新开户数92.61万户，新开户市场份额超过10%，其中线上引流客户数26.6万户，排名行业前列，经纪业务转型成效显著。2）金融科技驱动转型，自主研发国内首个券商智能财富管理系统iVatarGo，为客户提供精准化向并匹配个性化财富管理服务，并上线Level-2、MOT系统等。3）线上积极引流的同时，线下协同扩张，营业部数量增至246家，并更加注重湖北省外布局，未来将营造线上线下全景融合式的综合财富管理模式，转型前景光明。2）非经纪业务全线增长，投行、资管亮眼，自营投资显著修复：1）公司业务结构均衡，经纪、投行、资管、信用、自营业务收入比重分别为29%、13%、10%、24%、19%。2）投行业务净收入同比增长20%，债券承销表现亮眼，在市场发行总量下滑背景下，公司主承销金额230.4亿元，同比增长55%，其中，企业债主承销金额95.9亿元，数量、规模均排名行业首位。3）资产管理规模强势增长28%至1396亿元，推动资管净收入同比增长26%，集合资管占比达45%体现主动管理能力。4）信用业务总规模达755亿元，同比增长12.4%，两融规模198亿元，股权质押稳步增长。3）市场化机制改革成效显著，短期业绩下滑无碍综合实力提升：公司2016年启动改革以来，法人治理层面形成民企+央企强强联合的混合所有制，显著提升经营活力和效率；业务层面率先建立市场化机制及结果导向的激励机制等。上半年公司业务及管理费达14.4亿元，同比增长40.7%，主要系网点新设、人员数量与结构优化、业务拓展成本增加所致，造成营业收入增长的同时业绩下滑，但转型推动综合竞争实力全面提升毋庸置疑。风险提示：1）市场成交额持续低迷导致券商经纪业务承压；2）监管持续趋严抑制券商估值；3）经纪业务转型财富管理低于预期。长江证券中报点评：机制改革显成效，金融科技驱动转型 第三章本周回顾：数据跟踪及重要新闻 本周回顾：数据跟踪及重要新闻图2：本周市场重要指数图3：本周金融个股涨幅数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所市场周涨幅上证综指-1.64 %深圳成指-0.67 %创业板指1.31 %金融板块周涨幅金融行业-3.76 %证券行业-4.72 %保险行业-3.67 %多元金融-3.61 %互联网金融0.12 %券商保险宝硕股份0.07%新华保险0.84%第一创业-0.90%中国太保-0.50%山西证券-1.06%中国人寿-0.63%国金证券-1.32%君正集团-0.73%多元金融互联网金融浙江东方2.98%同花顺-0.99%吉艾科技2.38%东方财富-1.84%九鼎投资0.27%恒生电子-1.88%安信信托-0.07%银之杰-3.12%五矿资本-1.16%中科金财-3.31%本周上证综指下跌1.64%，金融行业指数下跌3.76%。其中证券行业指数下跌4.72%，保险行业指数下跌3.67%，多元金融指数下跌3.61%，互联网金融指数上涨0.12%。个股方面，各板块涨跌互现，多元金融板块领涨，浙江东方上涨2.98%，涨幅最高；券商板块，宝硕股份上涨0.07%，涨幅最大；保险板块，新华保险上涨0.84%，涨幅最大；互联网金融板块，同花顺下跌0.99%，跌幅最小。 本周回顾：数据跟踪及重要新闻证监会本周召开例行发布会：高莉：证监会对两宗案件作出行政处罚，包括一宗内幕交易案，一宗操纵市场案，涉及东方电缆、恒康医疗等企业。证监会将持续对内幕交易、操纵市场等违法行为保持高压态势，依法依规精确打击，保护投资者合法权益。证监会核准8家企业的首发申请：其中，上交所5家：中广天择、深圳新星、中曼石油、东珠景观、纵横通信；深交所创业板4家：双一科技、创业黑马、联合光电、澄天伟业。深圳市新星轻合金材料股份有限公司、杭州纵横通信股份有限公司、山东双一科技股份有限公司、创业黑马（北京）科技股份有限公司、深圳市澄天伟业科技股份有限公司等5家企业将直接定价发行。上述9家企业筹资总额不超过44亿元。此外，截至2017年7月20日，证监会受理首发企业655家，其中，已过会54家，未过会601家。未过会企业中正常待审企业565家，中止审查企业36其中，上交所主板4家：天安新材、众源新材、祥和实业、建科集团；深交所中小板1家：中大力德；创业板3家：光威复材、电工合金、万马科技。本次宁波中大力德智能传动股份有限公司将直接定价发行。上述8家企业筹资总额不超过33亿元。此外，截至2017年8月11日，证监会受理首发企业626家，其中，已过会50家，未过会576家。未过会企业中正常待审企业540家，中止审查企业36家。 本周回顾：数据跟踪及重要新闻央行近日发布《2017年第二季度中国货币政策执行报告》：1）要求继续实施稳健中性的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境；2）完善宏观审慎政策框架，推进汇率和利率市场化改革，畅通政策传导渠道和机制；3）加强金融监管协调，把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置；4）促进资产管理业务规范健康发展，当前应从统一同类产品的监管差异入手，建立有效的资产管理业务监管制度，具体包括：①分类统一标准规则，消除套利空间；②引导回归资管本源，打破刚性兑付；③管控流动性风险和杠杆水平；④消除多层嵌套、抑制通道业务；⑤加强非标管理，防范影子银行风险；⑥建立综合统计制度，为穿透式监管提供基础。多部门近期有望祭出降杠杆组合拳：据中国证券报10日报道，央行将出台有关产融结合和企业金融控股的管理办法，国资委也有望出台专门针对央企金融控股的管理办法。此外，央企降杠杆控负债防风险指导意见、央企合规管理工作指引，以及债转股相关配套政策正在积极制定有望下半年出台。同时，招商局、中国电建等多家央企积极部署降杠杆。随着一系列政策发力，下半年央企降杠杆将显实效。 本周回顾：数据跟踪及重要新闻券商2017年分类评价结果将于近期出台：据悉，今年证券公司分类评价A、B、C三大类别券商的比例分别为40%、50%、10%，按照“类别分数线取整”、“同分值同类别”的原则：1）本年度A类券商分数线划为106分（即106分以上为A类，含106分），A类券商共39家。其中，A类AA级券商分数线是109分及以上，共11家。2）B类券商分数线划为102分（含102分），其中B类BBB级券商分数线为104分。B类券商共约48家。3）C类券商分数线划为102分以下（不含102分），C类券商约10家。MSCI近日提议对持续停牌的A股纳入指数进行更严格把关：一旦某只证券的停牌时间达到50天的门槛，不论停牌理由为何，都应将其剔除，其中包括等待公司事件进展的股票。同时建议每日监控持续停牌的中国证券，并在停牌时间达到50个交易日后，给予2个交易日的提前通知，随后将其剔除该变化将涉及A股和H股。保监会下一步拟修订《保险公司独立董事管理暂行办法》：进一步加强和改进保险公司的独立董事制度，探索独立董事产生机制、占比、薪酬管理和考核等改革，从制度机制上提高独立董事的独立性，以防范治理僵局、管控失效等重大公司治理风险。 本周回顾：数据跟踪及重要新闻保监会近日下发《偿二代二期工程建设方案（征求意见稿）》：明确偿二代二期工程包括三大任务二十五项工作，旨在进一步提高偿付能力监管的科学性和有效性。偿二代二期工程将进一步扩大风险覆盖面，从严从实加强资本约束，同时不断加强国内监管合作与国际监管合作，密切跟踪金融科技发展新趋势，不断提高监管科技水平。根据时间安排，偿二代二期工程将按照“边建设、边实施”的工作思路，成熟一个，发布一个，实施一个，争取用三年左右的时间全面完成建设实施。保监会副主席陈文辉近日致辞：保险是市场经济条件下风险管理的基本手段，是经济金融体系和社会保障体系的重要组成部分，发挥着社会“稳定器”、经济“减震器”和“助推器”的积极作用。当前，保险资金累计通过债权计划、股权计划等方式，直接投资国家重大基础设施建设、养老社区和棚户区改造等民生工程，累计金额超过4万亿元，形成了一批有影响力的投资项目。保险已经成为服务实体经济的重要力量。下一步，保监会将进一步完善保险资金服务实体经济的配套政策，用改革创新的办法疏通渠道，提高投资效率，缩短投资链条，降低资金成本，引导更多保险资金服务国家重大发展战略、重大改革举措、重大建设工程。 本周回顾：数据跟踪及重要新闻保监会近日下发《同业存单质押融资业务报告监管口径》：明确保险公司以持有的同业存单质押为自身融资的，不再逐笔报告；保险公司应当于每月前5个工作日内，向保监会报告上一月新增及存续的同业存单质押融资业务情况。财政部近日发布《关于切实做好社会保险扶贫工作的意见》：提出适时提高社会保险待遇水平：1）研究建立城乡居民基本养老保险待遇确定与基础养老金最低标准正常调整机制，完善城乡居民基本养老保险筹资和保障机制。根据经济发展和居民收入水平增长情况，适时适度逐步提高城乡居民基本养老保险最低缴费标准和基础养老金标准。强化多缴多得、长缴多得的激励约束机制，完善缴费补贴政策，引导城乡居民主动参保缴费。2）完善基本养老保险基金投资运营政策，加强风险管理，提高投资回报率。银监会近日发布《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》：就商业银行新设债转股实施机构管理办法征求意见，提出信托公司参与开展市场化债转股，应参照适用该办法规定的业务规则和风险管理要求。意见稿明确了债转股业务的内容