下游需求复苏不及预期

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司调研简报 [table_research] 大宗商品组 分析师：李一为（组长） 执业证书编号：S0290512070002 电话：021-61681563 邮箱：liyw@zszq.com 分析师：孔祥鹏 执业证书编号：S0290513050001 电话：021-61681581 邮箱：kongxp@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 16157.32 流通A股/B股(万股) 4100.00/0.00 资产负债率(%) 6.83 每股净资产(元) 6.24 市净率(倍) 3.11 净资产收益率(加权) 1.32 12个月内最高/最低价 31.87/13.08 [table_stockTrend] [table_product] 1《需求复苏确保二季度业绩增长》，磁材行业2013年二季度投资策略，2013.4.17 2《公司经营稳定，行业仍未转暖》，2012年年报预告点评，2013.1.22 3《金蝉脱壳，银河横空》，公司深度报告，2011.05.24 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 近日我们对银河磁体进行了实地调研，同公司高管就公司经营状况、公司新项目进展及未来行业发展前景进行了深入交流。 ◎主要观点： 需求有所恢复，但仍较低迷。从分行业来看，由于当前超级本多采用固态硬盘，硬盘需求处于下降通道，未来随着云计算的发展，硬盘需求到2015年以后有望再次增长，而汽车用磁体则呈现稳定增长态势。分地区来看，国内客户订单需求相对增加较多，比如雷利电机等。由于硬盘用磁体在公司销售中占比较大，因此虽然公司二季度订单总量有所恢复，但仍略低于去年二季度。 新项目正在推进，仍存在不确定性。热压磁体项目市场前景相对较好，但是当前公司只进行到小试阶段，未来进展仍存不确定性，预计产品放出最早也要到2014年初。而钐钴永磁体项目技术相对比较成熟，当前已有部分产品产出并开始进行市场认证，但是钐钴磁体市场规模较小，而且随着近期稀土价格的一再走低，高矫顽力烧结钕铁硼相比于钐钴永磁体再次具有成本优势。 微晶粉项目以及稀土价格走势有利于公司毛利提升。公司新成立子公司乐山银河磁粉有限公司，实施微晶粉项目，项目设计产能600吨，2014年麦格昆磁粘结钕铁硼专利到期之后，公司自产微晶粉将可用于出口产品，能够较大幅度提高公司毛利率。而今年稀土价格波动幅度较小，公司同上下游定价周期再次回复到按季度议价，也有利于公司毛利率稳定。 盈利预测与投资建议：下游订单有所回暖，但是排除补库存的因素，我们认为下游需求复苏情况低于市场预期，下调2013-2015年盈利预测，每股收益分别为0.45、0.57、0.76元，对应市盈率为43.1、3.8、25.6倍，估值合理。我们长期看好公司发展前景，考虑到近期股价上涨较多和需求复苏低于预期，暂时下调公司评级为“持有”。 ◎风险提示： 新项目进展不顺利；经济复苏缓慢致下游需求持续低迷。 [table_predict] 2011A 2012A 2013Q1 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 563.62 487.16 82.31 563.78 673.05 785.08 同比增速(%) 69.90 -13.57 -3.87 15.73 19.38 16.65 净利润(百万) 144.00 76.99 13.26 72.80 92.65 122.62 同比增速(%) 168.16 -46.54 28.61 -5.44 27.27 32.34 毛利率(%) 36.22 24.42 27.49 24.56 25.67 28.99 每股盈利(元) 0.89 0.48 0.08 0.45 0.57 0.76 ROE(%) 14.91 7.64 1.31 7.28 9.17 11.76 PE(倍) 25.00 40.72 43.06 33.83 25.56 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 持有(下调) [table_subject] 2013年05月30日 金属非金属新材料 证券研究报告--公司调研简报 [table_price] 收盘价(元)： 19.40 目标价(元)： 银河磁体(300127) 下游需求复苏不及预期 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司调研简报 附录：三大报表预测值 [table _money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 831.51 1074.43 1159.33 1388.62 营业收入 487.16 563.78 673.05 785.08 现金 642.64 851.66 908.80 1093.89 营业成本 368.22 425.29 500.30 557.47 应收账款 116.17 133.13 154.86 184.41 营业税金及附加 3.76 3.47 4.40 5.34 其它应收款 0.70 2.06 0.76 2.50 营业费用 10.03 11.67 12.89 15.82 预付账款 4.42 3.53 6.14 5.58 管理费用 33.71 37.50 43.58 52.46 存货 47.73 69.30 70.83 80.68 财务费用 -16.86 3.60 6.12 12.52 其他 19.85 14.76 17.95 21.57 资产减值损失 1.17 1.26 1.87 1.94 非流动资产 235.43 254.25 284.43 315.51 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 212.70 228.14 252.30 278.91 营业利润 87.14 80.99 103.89 139.53 无形资产 18.84 21.31 24.58 28.08 营业外收入 2.73 4.21 4.57 3.84 其他 3.88 4.81 7.56 8.52 营业外支出 0.04 0.06 0.07 0.05 资产总计 1066.93 1328.68 1443.77 1704.14 利润总额 89.84 85.15 108.39 143.32 流动负债 60.02 321.44 415.36 633.71 所得税 12.86 12.35 15.74 20.70 短期借款 0.00 243.25 355.30 541.57 净利润 76.98 72.80 92.65 122.62 应付账款 26.76 46.63 28.94 53.99 少数股东损益 -0.01 0.00 0.00 0.00 其他 33.25 31.55 31.12 38.15 归属母公司净利润 76.99 72.80 92.65 122.62 非流动负债 6.75 6.99 7.12 6.95 EBITDA 83.24 84.29 116.38 159.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.48 0.45 0.57 0.76 其他 6.75 6.99 7.12 6.95 负债合计 66.77 328.42 422.49 640.67 主要财务比率 少数股东权益 5.19 5.19 5.19 5.18 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 994.97 995.07 1016.09 1058.28 成长能力 负债和股东权益 1066.93 1328.68 1443.77 1704.14 营业收入 -13.57% 15.73% 19.38% 16.65% 营业利润 -46.29% -7.06% 28.27% 34.31% 归属母公司净利润 -46.54% -5.44% 27.27% 32.34% 获利能力 毛利率 24.42% 24.56% 25.67% 28.99% 现金流量表 净利率 15.80% 12.91% 13.77% 15.62% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 7.64% 7.28% 9.17% 11.76% 经营活动现金流 89.28 75.37 69.18 142.08 ROIC 6.04% 4.81% 6.20% 7.46% 净利润 76.98 72.80 92.65 122.62 偿债能力 折旧摊销 12.68 14.26 16.44 19.11 资产负债率 6.26% 24.72% 29.26% 37.59% 财务费用 -16.86 3.60 6.12 12.52 净负债比率 0.00% 24.32% 34.79% 50.93% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 13.85 3.34 2.79 2.19 营运资金变动 2.35 -15.73 -45.88 -12.12 速动比率 13.06 3.13 2.62 2.06 其它 14.12 0.45 -0.15 -0.05 营运能力 投资活动现金流 -37.21 -33.53 -46.47 -50.15 总资产周转率 0.45 0.47 0.49 0.50 资本支出 32.72 19.04 29.89 31.20 应收帐款周转率 0.24 0.24 0.23 0.23 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 15.50 11.59 13.24 13.44 其他 -4.49 -14.49 -16.58 -18.94 每股指标(元) 筹资活动现金流 -96.94 -76.07 -77.62 -93.12 每股收益 0.48 0.45 0.57 0.76 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.55 0.47 0.43 0.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 6.19 6.19 6.32 6.58 其他 -96.94 -76.07 -77.62 -93.12 估值比率 现金净增加额 -44.88 -34.23 -54.91 -1.18 P/E 40.72 43.06 33.83 25.56 P/B 3.85 3.15 3.08 2.96 EV/EBITDA 38.48 30.11 22.28 16.