www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 银行业 2013年5月27日 企金改革显成效，存款增长强劲 兴业银行（601166.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 5月22日，兴业银行在重庆举办企业金融专业化专题调研，详细介绍企业金融专业化改革及进展（见附录）。 2．我们的分析与判断  企业金融改革激发内部活力，负债端成效尤其显著。1)市场占比提升，2012年市场占比2.87%，较年初提升0.48个百分点；一季度末市场占比3.03%，较年初提升0.16个百分点，在同类型股份制银行中名列第三，市场排名提升了两位；2）区域发展均衡。一季度对公存款市场占比排名前三名分行有23个，13家分行在当地市场排名第一。增量占比排在前三名的有24家分行，其中有12家是排名第一；3）客户群扩大。2012年企业金融的客户数增加了9.1万户，增长30%，一季度企业金融客户达到29.9万户，较年初新增3.7%。  专业化改革提升效率，部均产能显著提升。专业化改革使兴业银行企业金融业务发展已经突破原有自然增长发展模式，进入了突破发展模式。一季度末，全行业务部数量达到了1230个，较去年同期增加了379个，增长44%。部均产能显著提升，业务部部均存款余额同比增长8%，部均日均存款同比增长5%，部均基础户同比增长22%。  多渠道融资迎接泛资产管理时代。公司制定了“授信铺底、投行突破、贸金跟进、现金加强”业务策略，实施取得明显的成效。一季度末，公司对企业金融客户提供融资总额22000亿，较去年同期增加了7000多亿。其中表内信贷占44%，表外信贷（汇票、信用证、融资性保函）占25%，投资银行占30%，金融租赁占2%。  资产端受制于信贷管控，核心负债增长提升公司竞争力。2012年全行企业金融核心存款13945亿，较上年增长41%，一季度继续以每月平均550亿的速度增长。受制于2010年以来的信贷管控，公司核心负债的增长通过同业资产匹配。企业金融负债业务发展积极支持了其他业务条线的资产业务。 3．投资建议 2012年开始的企业金融改革以专业化为核心，激发内部活力，在负债端取得明显成效；我们看好公司向资产管理型银行转变的进展，“融资多元化、筹资多元化、支付结算现代化、财务收入多元化”将使公司较好应对金融环境的变化，维持公司“推荐”评级。 维持13年盈利预测。预计公司13/14年实现净利429/537亿元，同比增长23%/25%,对应 EPS 为3.38/4.23元（未摊薄）。以18.43元的股价计算，对应各年PE 为5.5x/4.4x，PB 为1.14x/0.93x。 分析师 黄斌辉 ：（8610）8357 4031 ：huangbinhui@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513030001 市场数据 时间 2013.5.24 A股收盘价(元) 18.43 A股一年内最高价(元) 21.48 A股一年内最低价(元) 11.59 上证指数 2,288.53 市净率 1.38 总股本（万股） 1270156 实际流通A股（万股） 1078641 限售的流通A股（万股） 191515 流通A股市值(亿元) 1987.94 股价走势图 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%13-05-2413-03-2813-01-2712-11-2812-09-2912-07-3112-06-01上证综指兴业银行 资料来源：中国银河证券研究部，Wind 融资融券标的证券 公司简评研究报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 表1：兴业银行关键财务数据及预测 利润表2010A2011A 2012A2013E2014E每股指标及估值2010A2011A 2012A2013E2014E利息净收入3803250734721938275494019EP S3.092.362.733.384.23非息净收入54249136154262103326733每股拨备前利润4.383.384.605.346.16营业收入434565987087619103787120752DVP S0.460.370.570.680.85营业支出1721723422291693601442505BVP S15.3510.6813.3516.1619.71拨备前利润2623936448584506777378247P /E6.07.86.75.54.4拨备2342291612382110027149P /P P OP4.25.54.03.53.0税前利润2400533664461935677171098P /B1.21.71.41.10.9净利润1852125505347184291853748股息收益率2.50%2.01%3.09%3.67%4.59%资产负债表杜邦分析资产总额18496732408798325097538421074443892净利息收入2.06%2.11%2.22%2.15%2.12%贷款842568968940120454213656231540637非净利息收入0.29%0.38%0.47%0.55%0.60%其他生息资产9719921380469195803823890352802391营业收入2.35%2.49%2.70%2.70%2.72%其他资产35114593898839587449100864营业支出0.93%0.97%0.90%0.94%0.96%负债总额17576782292720308034036368534193473拨备前利润1.42%1.51%1.80%1.76%1.76%存款11327671345279181326621215212460965拨备0.13%0.12%0.38%0.29%0.16%其他计息负债598677902022121365614425941648639税前利润1.30%1.40%1.42%1.48%1.60%其他负债2623445419534187273783869税收0.30%0.33%0.35%0.36%0.39%股东权益91995115209169577205254250419ROA1.00%1.06%1.07%1.12%1.21%盈利能力权益倍数20.120.919.218.717.7生息资产收益率4.51%5.20%5.64%4.98%4.93%ROE20.13%22.14%20.47%20.91%21.46%计息负债成本率2.21%2.90%3.17%2.75%2.80%资产负债比例净利差2.30%2.30%2.47%2.23%2.13%生息资产/总资产98.6%97.5%97.6%98.7%98.7%净息差2.42%2.43%2.61%2.38%2.30%贷款/生息资产46.2%41.2%38.0%36.0%35.1%贷款收益率6.17%6.53%6.88%6.20%6.19%债券/生息资产13.6%11.0%12.4%15.6%16.9%存款成本率1.29%1.76%1.86%2.06%2.15%同业资产/生息资产23.8%35.1%37.0%36.0%35.5%存贷利差4.88%4.77%5.02%4.14%4.04%计息负债/总负债98.5%98.0%98.3%98.0%98.0%成本收入比32.23%31.37%26.11%28.00%28.50%存款/计息负债65.4%59.9%59.9%59.5%59.9%增长率同业融资/带息负债30.8%36.5%37.8%38.5%38.4%生息资产37.8%28.8%35.0%19.5%15.7%应付债券/带息负债3.8%3.6%2.3%1.9%1.7%贷款21.8%15.0%24.3%13.4%12.8%贷存比74.4%72.0%66.4%64.4%62.6%债券25.7%4.1%52.4%49.7%25.8%资本充足率总资产38.8%30.2%35.0%18.2%15.7%资本充足率11.22%11.04%12.06%9.23%9.57%计息负债38.0%29.8%34.7%17.7%15.3%核心资本充足率8.80%8.20%9.29%8.45%8.89%存款25.7%18.8%34.8%17.0%16.0%加权风险资产系数0.540.560.540.610.61利息净收入39.8%33.4%42.3%14.6%13.6%资产质量非息净收入21.1%68.4%68.8%36.3%27.1%不良贷款余额361637165286846311914营业收入37.2%37.8%46.3%18.5%16.3%不良贷款/贷款0.42%0.35%0.49%0.60%0.75%营业支出24.8%36.0%24.5%23.5%18.0%拨备余额/不良贷款325.52%385.20%465.82%420.94%359.02%拨备前利润46.7%38.9%60.4%16.0%15.5%当年拨备/不良贷款61.42%32.76%160.00%130.00%60.00%净利润37.9%37.7%36.1%23.6%25.2%信用风险成本0.28%0.28%1.08%0.84%0.48% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司简评研究报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 附：调研纪要 1、企金改革的主要内容 经营体系的专业化，按照专业化的体系来构建整个企业金融的经营体系，包括在总分行都建立了企业金融总部，在总部里面设置了相应的专业部门。营销团队在人员和业务上也按照专业化来建制，这就突破了传统加载在物理网点营销团队模式。 管理机制的专业化。主要包括确立企业金融条线利润中心的定位，推动专业化经营。资源配置、考核评价等业务管理上的专业化。产品支持的专业化，业务组织的专业化。另外营销组织上建立了“横可分合、纵可升降”的动态的团队管理机制。营销组织的专业化主要包括实施“客户经理、产品经理、业务经理”三位一体的组合，按照整体规划、沙盘作业、模板复制、目标管理的工作方法来进行营销的组织和推动。 产品体系的专业化。围绕“融资的多元化、筹资的多元化，还有支付结算的现代化”来构建我们的核心产品体系，打造“投资银行、贸易金融、现金管理”三大门类，丰富和完善产品体系，梳理产品的逻辑衔接，完善产品分类组合，提升产品的应用能力。以客户的需求引领产品创新，以产品规划指导产品创新，以制度健全规范产品创新。在全系统加快产品队伍经理建设，在业务的发起、尽职调查和方案评审上强调过程的融入，通过产品的支持、项目的咨询、业务的培训，丰富服务的形式。 风险管理的专业化，一是在组织架构上实施了矩阵管理、窗口和团队的内嵌。在总行的企业金融总部设立了风险窗口，设立了风险总监和风险管理部，另外在专业的业务门类里设立了风险窗口，包括投资银行、贸易金融、小企业、汽车金融等等。二是在业务行为上，风险管理在内嵌之后，在业务行为上就产生了主动管理以及全程的参与，这是一个风险管理上非常大的变化。 2、企金条线风控管理 风险总监负责整个条线的全面风险管理。企金条线设立一个风险总监、一个风险管理部，而且在专业的业务部门设立了风险窗口，比如投资银行部也设了风险总监，贸金部设了风险总监，小企业部设立了一个风险总监，这三个风险总监专门由企金条线的风险总监来负责。企业客户授信纳入统一管控。 改革以后，专业化改革就更加体现专业化的出发点，所以在风险审查方面基本也是坚持专业化审批和专业化审查的方向。比如说属于投资银行的业务，现在由投资银行部的专业评审人员进行评审，而过去都是统一由传统的公用平台来审查审批。经过专业化改革以后应该说整个效率是更加提