猪圆环疫苗即将上市,增强公司业绩高速增长信心

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 农林牧渔行业 2013年5月24日 猪圆环疫苗即将上市，增强公司业绩高速增长信心 瑞普生物（300119.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 近期我们参加了公司在武汉召开的家禽健康养殖与食品安全研讨会并出席了公司新品-猪圆环疫苗上市新闻发布会。 2．我们的分析与判断 （一）、猪圆环病毒—猪业中的“艾滋病” 猪圆环病毒是全球公认的危害养猪业的重要疫病，也是困扰我国养猪业的三大疫病之一，被业内称为猪的“艾滋病”。 （1）猪圆环病毒危害极大，是导致猪断奶后多系统衰竭综合症（PMWS）的主要病原。猪感染猪圆环病毒后，将会抑制猪体对猪瘟疫苗、猪伪狂犬病疫苗的应答，导致免疫失败。另外，一旦感染，感染率达到50%以上，死亡率达到40%以上，并且感染后，猪的免疫系统会完全被破坏，增强对其他病原体的感染几率。猪如果单一患蓝耳病，其实并没有多大影响，不会致命，但是如果猪本身再感染猪圆环病毒，那么就会引发难以控制的严重疾病，死亡机率大大增加。 （2）近几年来 猪圆环病毒感染率和发病率呈逐年上升趋势。现在大中型规模化养殖场越来越重视猪圆环病毒的防控，疫苗市场空间十分广阔，潜在市场规模不亚于猪用口蹄疫疫苗市场规模。 （二）、猪圆环疫苗市场空间近30亿！ 猪圆环病毒疫苗目前尚未纳入政府招标采购体系，属于市场销售疫苗。据我们草根调研时了解到，业内专家预计猪圆环疫苗市场潜在规模近30亿元人民币。 2012年猪圆环病毒疫苗市场规模约有6亿，未来还有5倍成长空间！国内6家猪圆环疫苗生产商销售额近3亿，主要企业包括上海海利、南农高科、洛阳普莱柯等。国外2家动保企业（勃林格和梅利亚）销售额3亿。 据养殖企业反映，国内猪圆环疫苗生产商免疫效果一般，没有国外进口疫苗效果好，因此，大的企业倾向于用进口疫苗。 目前全球卖的最好的是勃林格生产的猪圆环疫苗，29元/头份，免疫对象为3周龄仔猪，免疫次数为1次。梅利亚的猪圆环疫苗定价为69元/头份，免疫对象为能繁母猪，1胎2次。梅利亚疫苗经销商认为猪圆环病毒有很高的感染压力，并且如果母猪带有病毒的话，从胚胎到仔猪都会带病毒，如果免疫母猪的话，仔猪就会得到母源抗体的保护。国产猪圆环病毒疫苗价格约10元/头份以内，免疫对象均为仔猪 (上海海利猪圆环疫苗零售价为5元/头份) 。 据称与瑞普生物一起过农业部审批的浙江诺倍威公司近期将猪圆环疫苗定价为12元/头份。 分析师：吴 立 ：010-83574546 : wuli@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090001 特此鸣谢 张婧010-6656 8757 (zhangjing_yj@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 市场数据 时间 2013.5.24 A股收盘价(元) 22.95 A股一年内最高价(元) 24.36 A股一年内最低价(元) 15.35 上证指数 2288 市净率 3.25 总股本（万股） 19278.48 实际流通A股（万股） 7369.31 限售的流通A股（万股） 11909.17 流通A股市值(亿元) 16.8 相对指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 2013.3.10《瑞普生物（300119）深度报告：“动保解决方案提供商”雏形乍现》 2013.2.28《瑞普生物（300119）2010年年报点评：业绩符合预期，2013年看新产品推出和产能释放》 2012.11.20《瑞普生物调研纪要》 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （三）、瑞普生物猪圆环疫苗的优势与销售预测 （1）国际上首个以抗感染为评价标准的PCV2疫苗：最标准，最准确。（2）优选中国流行毒株：核酸突变株；b基因型。（3）抗原含量标准最高。（4）复合抗原技术：抗原谱广、抗原含量高。（5）先进的灭活与乳化工艺：无残留，应用进口水溶性佐剂。（6）免疫保护力产生最早，持续期最长：免疫保护力产生于21天，早于同类产品1-2周；持续期达4个月以上。（7）仔猪1次免疫，保全程；种猪3次免疫，保无忧。（8）免疫和监测一体化：瑞普生物拥有国内唯一获得兽药生产批准文号的“猪圆环病毒2-dCap-ELISA抗体检测试剂盒”（锐捷），可提供准确的疫苗免疫和抗体监测一体化服务。 预计瑞普生物猪圆环病毒疫苗将于2013年第三季度上市，以公司强大的营销服务能力，保守预计公司2013年猪圆环疫苗销售500万头份，据称与瑞普生物一起过农业部审批的浙江诺倍威公司近期将猪圆环疫苗定价为12元/头份。我们以12元/头份来计算，预计2013年猪圆环疫苗销售额达6000万元，以75%毛利率来算，猪圆环疫苗单品将为公司贡献毛利4500万元，以40%净利率来算，预计贡献净利润2400万元，贡献EPS0.12元。 3．盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS为1.02/1.32/1.77元，对应目前22.9元股价额PE为23x/17x/13x。我们认为公司技术和服务领先，未来随着新产品的推出和营销网络的完善，公司业绩将会持续稳定增长，给予“推荐”投资评级，建议投资者积极关注！ 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1: 公司财务报表预测 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 702 794 743 821 营业收入 656 837 1125 1546 应收款项 233 206 306 450 营业成本 273 335 451 623 存货净额 126 116 182 254 营业税金及附加 5 5 8 11 其他流动资产 86 145 225 260 销售费用 137 163 219 309 流动资产合计 1147 1261 1456 1785 管理费用 98 120 150 201 固定资产 440 523 580 609 财务费用 (21) (16) (12) (13) 无形资产及其他 146 140 134 127 投资收益 1 1 1 1 投资性房地产 49 49 49 49 资产减值 (6) (2) (4) (4) 长期股权投资 11 11 11 11 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1793 1984 2230 2582 营业利润 159 229 305 413 短期借款及 31 20 29 27 营业外净收支 18 10 10 10 应付款项 79 91 122 175 利润总额 178 239 315 423 其他流动负债 43 78 86 121 所得税费用 26 36 47 63 流动负债合计 153 189 237 322 少数股东损益 8 10 13 18 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 144 193 255 342 其他长期负债 53 67 86 107 长期负债合计 53 67 86 107 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 207 256 322 429 净利润 144 193 255 342 少数股东权益 102 109 115 126 资产减值准备 1 (3) 0 0 股东权益 1484 1619 1792 2026 折旧摊销 28 46 56 64 负债和股东权益总计 1793 1984 2230 2582 公允价值变动损失 6 2 4 4 财务费用 (21) (16) (12) (13) 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (20) 34 (188) (142) 每股收益 0.75 1.02 1.32 1.77 其它 4 10 6 11 每股红利 0.24 0.30 0.42 0.56 经营活动现金流 163 282 133 279 每股净资产 7.70 8.40 9.30 10.51 资本开支 (238) (121) (111) (91) ROIC 8% 14% 20% 24% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 12% 14% 17% 投资活动现金流 (229) (121) (111) (91) 毛利率 58% 60% 60% 60% 权益性融资 22 0 0 0 EBIT Margin 22% 25% 26% 26% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 26% 31% 31% 30% 支付股利、利息 (47) (58) (82) (108) 收入增长 12% 28% 34% 37% 其它融资现金流 (56) (11) 9 (2) 净利润增长率 26% 34% 32% 34% 融资活动现金流 (128) (69) (73) (110) 资产负债率 17% 18% 20% 22% 现金净变动 (194) 92 (51) 78 息率 1.1% 1.3% 1.8% 2.4% 货币资金的期初余额 897 702 794 743 P/E 31.0 23.2 17.5 13.1 货币资金的期末余额 702 794 743 821 P/B 3.0 2.8 2.5 2.2 企业自由现金流 (109) 140 9 173 EV/EBITDA 27.4 18.2 13.6 10.5 权益自由现金流 (165) 143 28 183 资料来源：中国银河证券研究部 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 吴立，农林牧渔行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因