食品饮料行业周报：继续看好一线白酒，关注奶粉新政首批名单补库行情

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 继续看好一线白酒，关注奶粉新政首批名单补库行情 行业评级推荐 评级变动维持评级 上周食品饮料指数下跌1.36%，跑输大盘0.98个百分点 上周申万食品饮料指数下跌1.36%，沪深300指数下跌0.38 % 投资要点 1、 首批奶粉配方注册企业名单公布，雅士利国际/蒙牛乳业成最受益标的。8月3日晚间，食药总局公布首批奶粉配方注册企业名单，89个配方先拔头筹，具体分布为：内资企业：雅士利（21个）、贝因美（12个）、飞鹤（9个）、伊利（6个）、红星（6个）、合生元（3个）、晨冠（3个）、君乐宝（3个）；外资企业：美赞臣（9个）、惠氏（6个）、雅培（6个）、菲仕兰（3个）、雀巢（2个）。目前已有近100家企业660件完成了注册受理，政府部门正按照程序积极推进审评审批工作，会陆续有第二批、第三批注册批准名单公布，且时间间隔不会太久。1）首批名单企业抢占先发优势：注册制将于2018年1月1日正式实施，企业越早获得注册通过就能越早进行相关产品的生产和营销工作，并且渠道经销商观望已久，一直等待和通过注册认证的企业合作，补库存需求将带动相关企业营收出现显著上涨；2）雅士利大超预期：在首批名单中，雅士利拿到最多的21个配方，大超此前市场预期。雅士利作为蒙牛旗下唯一奶粉业务平台，国内与国外共有5家工厂，理论上可通过的品牌数量最多，且品牌层次定位清晰，我们看好配方注册制对公司业绩的积极推动作用，控股股东蒙牛乳业也将受益雅士利盈利能力提升，推荐蒙牛乳业、雅士利国际。 2、 伊利股份：需求持续回暖，促销或将减少，量价齐升局面或显现。1）需求持续回暖，渠道下沉带来销量提升：尼尔森数据显示，16H1、16H2、17H1液奶零售额增速分别约为1%、3%、7%，行业整体需求持续回暖。目前全国人均液态奶消费量20公斤每人每年，一线城市接近50公斤，公司持续推进渠道下沉策略，增加三四线城市产品渗透率，尤其品项渗透率提升空间巨大，下线城市将为公司贡献更多销售增量；2）部分产品促销力度降低，后期促销有望继续减少：草根调研显示，公司部分产品近期促销力度逐渐降低，但受益需求回暖销量不降反升；随着原奶逐渐转向供求平衡，后期促销力度或将减弱，量价齐升局面或显现；3）新品不断推出，畅意或成未来爆款：公司长期看好常温酸奶、有机奶、乳酸菌饮料等品类的增长，此外还会关注比如植物蛋白饮料等跨界产品，另外还有暖哄哄、酪艺、营养棒等产品不断推出。新品中畅意表现亮眼，产品从今年开始发力，公司也有意愿和决心做成另一个大单品，今年或将达到10亿级销售额。我们预计公司17/18营业收入为667亿元、758亿元，归母净利润为60.9亿元、71.5亿元，对应PE为23X、21X，维持“强推”评级。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：龚源月 电话：021-20572557 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 联系人：曹岩 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 联系人：杨兆媛 电话：021-20572538 邮箱：yangzhaoyuan@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 伊利股份（600887） 贵州茅台（600519） 强烈推荐 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 伊力特（600197） 强烈推荐 强烈推荐 西王食品（000639） 强烈推荐 海天味业（603288） 强烈推荐 中炬高新（600872） 强烈推荐 汤臣倍健（300146） 强烈推荐 《食品饮料行业报告：高端白酒量价齐升，关注保健品旺季行情》 2017-07-24 《食品饮料行业报告：坚守白酒，业绩为王》 2017-08-01 -5%45%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-08～2017-08-04 沪深300 食品饮料 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 食品饮料 2017年08月07日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 3、 白酒基本面最优，继续配置一线高端龙头。近期高端白酒提价不断，随着中报季来临，白酒业绩的确定性将带动整体板块表现。泸州老窖宣布自7月22日起日，500ml经典装1573计划内价格由680元/瓶涨至740元/瓶，每瓶上涨60元；同时文件还落实了7月18日宣布的计划外价格涨至810元/瓶的决议，行业景气度进一步确认。 1）贵州茅台：2017H1收入和利润均略超市场预期，营收241.9亿元，同增33.1%；归母净利112.5亿元，同增27.8%。其中Q2收入同增36.6%，归母净利同增31.2%。预收款177.8亿元，环比减少12.1亿元。 i）量：下半年茅台中秋旺季投放量可期。渠道调研显示茅台酒的上半年的发货量在1.2-1.3万吨，预计今年在2.7万吨以上。 ii）价：由于终端门店供给紧张，部分终端价已突破1500元，我们维持2017-2019年茅台酒将维持供不应求的判断，继续看涨茅台一批价和终端价。 iii）利润率：原材料和消费税上涨对公司盈利水平影响有限。二季度消费税率未见提升，系列酒的占比提升以及原材料价格上涨使得毛利率略有下滑，但由于高端酒的毛利率水平较高，原材料价格上涨对公司盈利的边际影响有限。投资建议：我们预计17/18年EPS为17.1、20.8元，对应PE为28X、23X，维持“强推”评级。 2）五粮液：改制及换董事长有望给公司带来经营和业绩层面的提升；随着茅台终端价的不断提升普五的性价比进一步凸显，一批价现稳定在810元左右，提价效果显著、2017年毛利率有望提升。估测17/18年EPS为2.12、2.45元，对应PE26、22X，强烈推荐。 3）泸州老窖：i）改革红利不断释放，当前公司处于快速复苏轨道；ii）高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势；iii）计划内以及计划外产品均实现提价，1573计划内价格由680元/瓶涨至740元/瓶，计划外价格由740上涨至810。估测17/18年EPS为1.85、2.40元，对应PE29、22X，强烈推荐。 4、 伊力特：新帅改革长期看好，疆外市场大商合作有望落地。i）新董事长上任后改革不断，有望给公司带来经营和业绩层面的大幅提升。主要变化有：1）提价：去年底终端提了20%，出厂提了10%；2）经销商重整：去年淘汰有产品没有包的经销商，这些经销商转买转卖扰乱市场，今年开始实现末尾淘汰，逐步减少公司SKU、聚焦品牌建设；3）人才引进，注重员工激励。 ii）疆内市场：白酒行业集中程度持续提升，伊力特龙头地位稳固。疆内市场集中度持续提升，小的酒厂八项规定后淘汰了很多，伊力特45%左右占比。和一批经销商之间的关系：未来5-10年可以实现更有利于公司的利益分配，渐进式改革。 iii）疆外市场：积极开拓，大商合作有望陆续落地。传统的大商商源不变，但是新董事长上任以后要求销售额不能下滑，另外年初成立营运公司，伊力特持股51%，直销模式，不会切割经销商的利益，主要对接疆外市场，具体的合作方案即将落地。预计17/18利润4.2、5.0亿，对应PE21、17X，给予"强烈推荐"评级。 5、 西王食品：齐星事件有望快速解决，国内保健品业务推进超预期。1）过会时间点远早于市场预期，之前担心的现金流问题现已消除，另今年财务费用将比预期减少2000万以上，齐星事件有望快速解决；2）原主营玉米油和KERR海外业务稳健增长，国内运动营养保健品业务推进速度超预期；3）肌肉科技国内龙头地位稳固，六星（第二个品牌）已经上线，后续将开展跨境电商，另公司积极与阿里健康等平台公司寻求合作以拓展多渠道销售。估测17/18年EPS为0.91、1.24元，对应PE21、15X，给予"强烈推荐"评级。 6、 海天味业：公司是酱油行业绝对龙头，我们认为未来公司可继续保持收入15%左右的增速： 1）行业提价龙头受益。受益集中度提升公司稳健增长，具备上游成本定价、下游提价转嫁能力；2）公司未来的成长空间在渠道继续下沉和品类扩张。公司今年开始经销商下沉到乡、村一级，33万个销售终端为品类扩张带来巨大的空间；3）公司的领先优势不断加强。结构优化（高端占比持续提升）以及生产效率的提升将持续促进毛利率增长。我们预计公司17、18年EPS分别为1.32、1.59元，对应PE29、24X，给予“强推”评级。 7、 中炬高新：中报增速符合预期，提价效果市场接受良好。公司公告17H1净利润2.07-2.12亿元，同比增长45%到55%之间，符合预期，Q2净利润0.92-1.06亿元，增长7.6%到24.3%。我们认为：1）提价效果市场接受良好，公司盈利能力将继续提高。公司于今年4月份平均提价5%（终端），提价效果市场接受良好，终端动销情况还不错，一季度的货在4-5月份消化完了。二季度可以覆盖成本的上涨，预计仍能维持一季度39.6%的高毛利率，未来随着阳西基地继续投产，生产效率和毛利率将继续提高。2）新品推出反响热烈，渠道管理即将变革，将成为公司新的增长点。下半 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 年重点产品：酱类、蚝油，生产周期比较短，7月1号开了下半年的订货会，7-8月可以到一级经销商，订货会反响热烈将反应到下半年业绩上。另外公司近期在经销商管理上学习海天，未来公司将更加强势。3）管理层对于业绩较有动力。目前以利润的5%作为奖金。我们估测17-18年收入增速20%/15%，17-18年净利润5.1、6.1亿元，增速41%/20%，EPS分别为0.64/0.77元，对应PE29/24X，给予“推荐”评级。 8、 汤臣倍健：渠道转换以及大单品策略推进顺利，业绩底部反转确定。1）27日公司发布2017年半年度业绩预告，上半年公司预计实现归属于上市公司的净利润同比增长50%-70%，扣非后30-50%，利润增速大超预期；2）从五月份开始线下动销+电商数据改善明显，今年单独成立电商部门，主品牌电商渠道每月加速，健乐多（运动营养保健品）1-5月份增速近150%；3）线下OTC渠道去年10.1提价8%，二季度动销库存改善明显，大单品健力多推进顺利，三季度开始将进入行业旺季，今年公司收入和利润有望达到近30%同比增长。估测17/18年EPS为0.49、0.51元，对应PE28、27X，给予"推荐"评级。 行业数据点评 8月4日京东数据：52度洋河梦之蓝M3为518元/瓶，较上周上涨6.15%；52度剑南春价格373元/瓶， 53度500ml飞天茅台1299元/瓶，52度五粮液899元/瓶，52度泸州老窖价格218元/瓶，均与上周持平。 8月4日，拉菲传奇AOC级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格78元/瓶，张裕干红（赤霞珠）一号店29.8元/瓶，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店108元/瓶，牧羊园干红（西拉）一号店165元/瓶，杰卡斯干红一号店99元/瓶，均与上周持平。 行业动态 阿里大数据揭晓线上十大饮料品牌 阿里3亿美元再投易果生鲜，线上超市大战升级 功能饮料再添一军，首富李嘉诚带着Celsius火力全开 食品总局公布首批奶粉配方注册企业名单 图表1 推荐公司组合 EPS 净利润增长率 PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2017E 2018E 贵州茅台 13.31 17.09 20.82 7.8% 28.4% 21.8% 27.71 22.75 五粮液 1.79 2.12 2.45 9.9% 18.6% 15.6% 25.51 22.08 泸州老窖 1.37 1.85 2