华闻期货全球宏观经济资讯报告

华闻期货全球宏观经济 资讯报告 华闻期货研发部 2013.5.21 研发部 程洁冰 地址：上海市浦东新区浦东大道720号国际航运金融大厦22楼 邮编：200120 电话：50368918-8852 传真：50368928 Email: zhangxueyan@hwqh.com.cn 期货有风险 入市需谨慎 1 目 录 中国经济 押注中国经济硬着陆的交易再度兴起 中国增长乏力决定货币政策将维持宽松 中金：今年中国GDP预计增长7.7% 结构失衡制约增长 庞氏骗局、货币幻觉和资产泡沫 美国经济 若就业市场改善前景确定 联储或在秋季结束购债--美联储官员 房利美：下半年美国经济增速将回升 穆迪警告：若无财政协议 美国评级2013年或被下调 美国10年期国债收益率接近两个月高点 伯南克本周国会听证 欧洲经济 欧元区持续衰退也挡不住投资人抢购高负债国债券的热情 亚太及新兴市场 安倍亟需改善外商对日本直接投资 日本经济大臣发出警告 担心日元继续贬值及国债收益率上涨 商品及周边市场 纽商所油价升至七周高位 金价走高 结束七个交易日连跌 期货有风险 入市需谨慎 2 中国经济 押注中国经济硬着陆的交易再度兴起 华尔街日报——一系列投行上周下调了他们对中国经济增长率的预测，但这尚未起到敲响警钟的作用。然而就像现在重新评估中国正在哑火的经济变得流行起来一样，目前或许也是再度评估某些押注“中国硬着陆”的交易头寸的时候了。 今年迄今为止，有关中国各种消息的核心内容一直是经济增长情况和政府的经济政策双双令人失望，这导致中国股票的估值持续下跌。 人们一直存在争议的一个重要问题是，我们在多大程度上可以断言中国目前遭遇的究竟是周期性经济低迷，还是更加难以扭转的结构性经济低迷。对于前者，外界以往并不感到担心，人们预计北京手中掌握的金融资源足以使中国克服经济增长率下降的局面。 工人们更换天安门城楼上的毛泽东画像。但从目前的情况看，这种假设需要被抛弃了。中国经济最近的增长情况显示，在房地产市场以外的领域，仅凭增加信贷供应量已无法带来快速增长。 中国政府似乎也认同这种判断。中国国有媒体上周援引李克强总理的话说，通过政府开支来提振经济的空间已经不大。 原因之一是政府手里的资金正在用光，至少在地方政府层面是如此。 香港《南华早报》(South China Morning Post)在周末期间报道说，中国华南城市东莞周围的一些城镇大量暂停政府的免费服务和基础设施建设项目，因为面临愈来愈严重债务问题的政府部门正在为支付人员的工资犯愁。 这虽然只是个案，但却未必是孤立事件。上个月，中国前财政部长项怀诚在博鳌论坛上说，地方政府债务有可能高达人民币20万亿元（合3.25万亿美元)。这一数字比国家审计署2011年一份报告中给出的数字高出一倍。 国际评级机构惠誉(Fitch)也对中国的地方政府债务问题表示了担忧，该公司称它最近下调中国主权评级的原因之一就是地方政府债务问题。 中国还有结构性问题，一年来这个问题不时成为热门话题。 最新的相关报道说，中国国家主席习近平正在亲自主持制定中国的改革蓝图，其中包括各种各样从社会供给角度着眼的改革措施。但即使这项蓝图能够制 期货有风险 入市需谨慎 3 定出来，它也不会马上问世。在今年10月召开中共十八届三中全会之前，任何改革方案都不大可能出台。 与此同时，进入下一季度，中国经济看起来注定要面临这些结构性和周期性的阻碍。 另一种衡量中国经济减速深度的方法，是看看中国敏感资产的表现如何。 今年1月，法国兴业银行(Societe Generale)发布了一份报告，列举了如果中国经济出现硬着陆，可能受到冲击的资产类别。当时，人们的情绪普遍更加乐观，许多人认为新上任的政府已经稳住了大局。 现在，之前提出的一些指标已经似乎开始大幅下跌。 最容易选出的指标是大宗商品，因为中国大陆对大宗商品的影响已经足以影响全局。 法兴强调，如果中国经济硬着陆，铜价可能最多下跌50%。在今年的强劲开局之后，铜价目前已经下跌了13.5%，而且看起来仍处于下跌趋势。 布伦特原油期货价格是另一个值得关注的领域，尤其是自从中国超过美国成为世界最大的石油净进口国以来。未来，中国的需求将至关重要。 法兴认为，黄金也是一种依靠中国需求支持的大宗商品。黄金是今年价格下跌最严重的资产之一。 不过法兴说，为中国经济低迷做好准备的另一种方式是在外汇市场做空日圆和澳元。他们以亚洲金融危机为例，当时，澳元币值下跌了三分之一，美元兑日圆上升了12%。 日圆的疲弱是今年外汇市场的最主要消息之一，虽然日圆下跌的主要原因是日本的国内政策以及美元的不断走强。 与此同时，澳元一直被看做最能反映中国经济的货币，原因在于它与大宗商品的广泛联系。澳元的反应虽然有些滞后，自从上周大幅下跌之后，澳元汇率今年已累计下跌了6%。 整体来说，如果押注了“中国硬着陆”的交易头寸，投资者似乎可以期待更好的表现，而且甚至会一直持续到各方纷纷缓和下调增长预期的这段时期。至于最终的结果，专家没有一致意见，主要还是取决于中国政府实施改革的能力。 期货有风险 入市需谨慎 4 中国增长乏力决定货币政策将维持宽松 华尔街日报——中国正在保持宽松的货币环境。 上周中国央行通过公开市场操作从金融系统回笼资金人民币350亿元（约合57亿美元）。该行还恢复了更长期限央票的发行，使得流动性的锁定时间延长。尽管这些看起来似乎是在慢慢收紧货币政策，但实则不然。 受相对较高的利率及人民币兑其他货币升值预期的叠加影响，海外资本不断流入中国。今年前四个月，国内金融机构新增外汇占款人民币1.5万亿元。而根据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)的估算，同期中国央行总计回笼资金约人民币6,000亿元。 这就意味着考虑到资本流入和央行回笼资金的影响之后，国内金融系统 增加约人民币9,000亿元的流动性。这使得国内市场短期利率维持在低位，5月份以来银行间市场七天期拆借利率均值为3.1%。这也帮助解释了?什么今年前几个月信贷如此膨胀，新增贷款及其他形式的融资出现了大幅增长。 更为费解的是，在金融系统流动性如此充盈的情况下，中国央行为何没有早些关掉闸门。相对于海外资金的流入规模，上周的公开市场操作及央票发行所回笼的资金量并不大。 就5月份来说，一个具体的原因是本月是企业汇算清缴上一年度所得税的截止月，不是切断现金流的好时机。更深层次的原因是中国领导人仍在着力保持经济增速。今年前四个月信贷的激增还没有影响到实体经济，工业增加值增长乏力，固定资产投资也在减速。另一方面通货膨胀率依然较低，因此没有必要立即收紧货币政策。 通过恢复更长期限央票的发行，中国央行在必要时将有更多政策工具可以选择来推动政策由宽松转向从紧。但只要中国经济增长的不确定性仍在，货币政策就会保持宽松。 中金：今年中国GDP预计增长7.7% 结构失衡制约增长 路透北京5月20日 - 投资银行中金公司最新报告称，结构的失衡制约了当前中国经济增速回升，宏观经济政策更多强调结构调整和风险释放，短期难有较 期货有风险 入市需谨慎 5 大力度刺激措施，因而判断未来几个季度经济增长难明显回升，将其对今年GDP(国内生产总值)增长的预估自7.9%下调至7.7%。 中金提及的结构失衡主要指，房地产泡沫和地方融资平台的扩张，没有对实体经济增长起到拉动作用，反而对私人部门的需求构成挤压，并部分体现在货币条件的不平衡上，即其他实体部门面临的实际利率过高。 “面临结构性矛盾突出的问题，总量政策的逆周期操作的空间有限，宏观经济政策更多强调结构调整和风险释放，短期内难有较大力度的刺激经济政策。”中金首席经济学家彭文生等在报告中表示。 尽管最新经济尚未明显逊于预期，但中金对经济前景并不乐观。报告指出，在供给方面，综合发电量、货运等其它数据，经济活动增长势头较弱；需求方面，若扣除金银珠宝销售，消费需求增长明升暗降，固定资产投资和库存投资双双放缓，出口水分也将逐步挤出。 中金称，房地产和地方政府融资平台的资金需求抬高了其他实体经济部门的融资成本，目前中国企业所面对的实际利率（用名义贷款利率减去PPI 通胀率计算）接近9%，已经高于当前实际GDP同比增速。 “如此高的实际利率，抑制了企业的固定资产投资和存货投资的增长，这可能是经济增长并没有受益于相对宽松的货币条件的主要原因。”报告称。 但是在政策上，降低利率并不能解决结构性的问题，反而会增加房地产的投资性需求，并放大过去累积的信用扩张的风险。中金判断，由于当前经济主要问题集中于结构失衡，所以短期宏观政策出台大力度的刺激需求的措施的可能性小。 在当前多重矛盾交织的情况下，总量政策的逆周期操作需要在试图抹平短周期波动和防范中长期风险方面取得平衡。近期中央政府的一些政策宣导也反映了这一政策走向。 中金并在报告中将中国二季度GDP增速预测由此前的7.9%下调至7.7%，与一季度持平。(完) 庞氏骗局、货币幻觉和资产泡沫 期货有风险 入市需谨慎 6 英国《金融时报》——某种程度上，我们都生活在货币幻觉下，以及私人债务、公共债务、银行信用创造的庞氏骗局中，全球国内生产总值不过70万亿美元，广义货币供应65万亿美元（GDP的92%），而各种债务价值100万亿美元（GDP的1.4倍），各种金融衍生产品的名义价值则达到640万亿美元（GDP的9.1倍）。历史来看，任何国家其实从来也没有真正清偿过他们的债务，信用本位以后，各主要存续着的经济体的负债率就一直都在上升，它们中央银行的资产负债表也在不断膨胀。借新债还旧债以外，通常消解债务的方法就是通胀，使得本代或者下代居民来承担债务成本，有储备货币发行权的国家还可以向外国人转嫁成本，只要再融资成本不是高过钞票印刷成本太多的话，这个游戏就可以一直玩下去。 日前中国M2突破了百万亿，大家终于发现中国似乎是全球经济体中最能印刷货币的那位——这其中存在误解，主要源自于中国特殊的货币供应方式。一般而言，政府并非可以任意开动印钞机，央行的货币发行必须有相应的资产做支撑，它只能存在于三个渠道。其一，对应政府的债权（一般都是本国国债），这是以政府的税收征管权作为发行保障的；其二，对应金融机构的再贷款，这是以金融机构的盈利能力作为保障的；其三，外汇占款，央行在发行本币兑换等值外币同时具有了对国外商品的要求权。因此央行的货币发行机制本质上是资产创造货币，这与商业银行用负债创造货币的机制完全相反。 改革开放以来，中国的流动性演进大致分为四个阶段：第一阶段的主题是“经济货币化”（1979-1991），这一阶段中原来的计划经济和实物配给被货币交换和商品贸易全面替代，这迅速扩大了对货币的交易需求；第二阶段的主题则是“资产资本化”（ 1992-1997），标志之一是上海和深圳股票交易所的建立，另一个则是房地产市场的出现，1998年7月，国务院宣布全面停止住房实物分配，实行住房分配货币化，中国就此进入波澜壮阔的房地产时代，这些资产就开始大量吸附流动性，这是出现了所谓“失踪的货币”这一奇特现象，即货币供应虽多，但通胀也不是很高； 第三阶段则是“资本泡沫化”和继续资产资本化（1998-2005