农林牧渔行业卓越推：北大荒、好当家

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031农林牧渔行业：北大荒、好当家 2017年08月07日  本周行业观点 生猪养殖：猪价反弹，短期有望持续回暖。本周22个省市生猪平均价格为14.16元/公斤，较上周上涨1.65%，本周猪粮比价为7.49，环比提升0.06。近期猪价反弹势头强烈，据博亚和讯数据显示，全国一半多省份已涨至14元/公斤以上，广东、浙江等个别地区猪价已涨破15元/公斤。我们判断短期猪价或将迎来阶段性反弹，供应方面，7月份生猪出栏量增幅较大，前期压栏大猪也逐渐出栏，致8月初生猪供应量暂时下降，需求方面，今日立秋，“贴秋膘”的习俗将提振猪肉消费量，白条猪走货明显有所增加，白条猪肉价格涨幅明显。大周期来看，根据农业部公布400个监测县生猪存栏信息，6月份国内生猪存栏环比下降0.2%，同比下降3.2%，能繁母猪存栏环比下降0.5%，同比下降2.4%。受养殖规模化带来母猪生产效率及出栏生猪体重提高的影响，存栏与猪价变化表现背离，目前仍处于猪周期下行阶段，但受环保政策以及猪肉进口放缓影响供给恢复较慢，据农业部数据显示，2017上半年猪肉进口66.2万吨，较上年同期减少13.1%。综合来看，本轮猪周期相对平缓，猪价没有大幅下跌的基础，建议关注估值处于相对低位并保持产能扩张进度的行业龙头企业。 禽养殖：鸡价维持高位，行情有望持续。本周山东烟台毛鸡收购价为3.6元/斤，较上周下跌0.55%，鸡苗出厂价格为3.00元/羽，环比持平。引种断档禽链上涨的逻辑未变，白羽肉鸡景气后期将逐步兑现，鸡价景气向上或维持较长时间。祖代鸡引种和存栏方面，2015年，因境外疾病而引起的封关事件导致2016年全年仅引种祖代种鸡63万套左右，2017年H5亚型疾病肆虐全球，2017年1-2月，我国从西班牙、波兰引种总量约12.8万套。目前波兰已由于再发疾病而封关，新西兰仍处技术性封关中（涉及检验检疫条款的修订）。据中国白羽肉鸡联盟统计，截止到2017年5月初，引种量仅有20万套。受强制换羽影响祖代鸡存栏略高于引种量，但对祖代鸡产蛋量影响不大。父母代鸡存栏方面，据卓创资讯数据显示，2017年5月份父母代鸡总存栏量出现下滑，其中在产父母代鸡存栏量出现较大幅度下滑，与上年同期存栏量基本持平。父母代鸡存栏量是商品肉鸡供应量向前两个月的前瞻性指标，我们预计今年三季度开始肉鸡供应端将发生实质性短缺，同时叠加9月开学季以及季节性鸡肉消费回暖，白鸡行业景气度有望继续上行。 饲料：成本下行叠加养殖后周期逻辑，继续关注。一方面，随着生猪养殖行业产能不断恢复、规模化进程进一步加快，饲料销量有望稳步提升，另一方面，原料成本仍面临下行压力。本周大豆现货价3640.53元/吨，较上周持平，豆粕现货价2871.52元/吨，环比下降0.72%，玉米现货均价1757.25元/吨，环比下降0.27%。 证券研究报告 信达卓越推 推荐公司精选 康敬东 行业分析师 执业编号：S1500510120009 联系电话：+86 10 83326739 邮箱：kangjingdong@cindasc.com 产品提示： 【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有重要参考价值。 【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推1-2只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若荐股变，则说明理由。 【卓越推】为未来3个月我们最看好，我们认为这些股票走势将显著战胜市场，建议重点配臵。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 美豆丰产已是大概率事件，但7-8月份是美国大豆生长的关键时期（开花、结荚），美豆进入天气炒作阶段，需关注天气变化以及USDA预测报告对美豆价格的短期影响。据海关统计，6月份我国进口大豆768万吨，7月份预计超过900万吨，8月份到港量可达850万吨。随着新豆上市以及年底美豆大量到港带来供给量的提升，年内大豆价格有望延续下跌。饲料行业将受益于原料成本持续下降，盈利能力有望不断回升。 糖业：糖价高位支撑，中长期乐观。本周柳州白糖现货价6490元/吨，环比下降0.15%，国际原糖现货价14.5美分/磅，较上周下降0.82%。对国内外糖价走势的判断我们重点关注供需缺口和库销比两个指标。国际原糖方面，目前正处于去库存周期，尽管USDA给出17/18榨季供应过剩的预期，但糖库存量仍继续下探，预计17/18榨季食糖库销比降至22.74%，我们判断连年下滑的库销比将对国际原糖价格形成有力支撑，未来糖价有望维持在相对高位。国内糖价方面，USDA预计我国2018糖缺口达330万吨左右，库销比由2016年的60.7%下降至47.25%。考虑到一方面未来糖料蔗种植面积基本稳定，单产和出糖率有所提升，食糖产量将平稳增长，同时在关税政策保护的前提下原糖进口量将大幅缩减，另一方面，食糖消费量在替代品淀粉糖使用日趋饱和的情况下有望实现持续稳步增长，我们预计未来3年内国内食糖供需缺口将一直存在，对国内糖价高位运行形成强有力的支撑。 渔业：参价持续高位，行业景气向上。本周海参大宗价为120元/公斤，鲍鱼大宗价130元/公斤，仍保持高位运行。其中，参价从年初88元/公斤的低谷重新涨回120元/公斤的高位，增速较快。2011年之前，海参产品主打“奢食”概念，在高端消费市场掀起热潮，各大海参养殖加工企业的毛利润和增速最高分别达到66％和64％，随着厂商不断加入导致行业产能过剩以及消费限制政策的推出，海参价格开始急转直下，从2011年185元/公斤的高位急速下滑，跌至2016上半年80元/公斤，5年内价格下降幅度超过50%，随后海参市场去产能进程不断加快，行业逐渐回暖，目前维持高景气。我们判断海参市场仍处于产能调整期，随着参价大幅反弹并保持高位运行，我们预计2017年下半年行业将持续好转。  本期【卓越推】组合：北大荒（600598）、好当家（600467）。 北大荒（600598） （2017-08-04收盘价11.31元）  核心推荐理由： 1、夯实农业基础，着力产业链搭建。2016年，公司新增有机作物认证面积1.7万亩，总面积达78.44万亩； 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 新增绿色作物发包种植面积15.62万亩，总面积达536.38万亩。同时正式启动物联网建设项目，积极推进食品安全追溯体系建设，构建全程可控、在控的实时可视管理网络。与此同时公司还开创了订单农业新局面。佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了2万亩有机稻田、绿色稻田基地种植。为进一步夯实农业基础设施建设，实施了农田水利、粮食管护、农机管护、生产服务设施等基础设施建设，加大了农机更新力度，防灾减灾和综合生产能力进一步提升。在技术积累层面，公司积极探索推广新技术试验应用。全年累计完成品种、肥料、栽培等各类实验项目613项。 2、借混改模式推动盈利能力提升。继上为了丰富公司的获利渠道，公司于2016年11月2日通过下属的全资子公司北大荒投资管理有限公司与中航国际粮油公司、卓信粮食储备管理公司共同成立黑龙江中航北大荒现代农业有限公司，由中航粮油公司控股经营。合资公司将购买或者长期租用公司各农业分公司原有粮食晾晒、烘干、仓储及粮食加工设施；同时在公司各农业分公司所处区域修建或者新建新的晾晒、烘干、仓储及粮食加工设施，开展粮食收储业务。 3、原有工贸业务整体减亏。2016 年，公司工、贸企业减亏成效显著，共实现营业收入2.39亿元，同比减少1.87亿元，下降43.94%；实现净利润（归属于母公司所有者）-2.04亿元，同比减亏2.08亿元。房地产企业实现销售收入1,424万元，同比减少1.88亿元，下降92.97%；实现净利润（归属于母公司所有者）-1,153万元，同比增亏1,319万元。其中北大荒龙垦麦芽公司2016年减亏3,920万元；北大荒纸业公司同比减亏6,731万元。浩良河化肥分公司同比减亏9,461万元；北大荒鑫亚经贸公司2016年实现净利润393万元，同比减亏676万元；北大荒鑫都房地产公司2016年实现净利润（归属于母公司所有者）-1,153万元，同比增亏1,319万元，主要原因是销售存量房减少导致毛利减少所致。此外，公司参股的大兴安岭农村商业银行股份有限公司经营稳健，2016年收到分红121万元。公司在2016年继续利用阶段性闲臵资金开展国债逆回购和结构性理财产品业务，全年获得收益 3,154万元，同比增加710万元。 4、全球有机绿色农业大发展为公司重新腾飞提供了难得的历史机遇。我们一贯认为，当前中国农业问题面临非常深刻的难以解决的深层次问题并没有得到真正解决，表面的粮食连年增产并不能消除我们对中国粮食危机的忧虑，质和量两个层面的食品安全问题将决定农业公司的核心估值。北大荒经过了清理整顿的阶段之后，通过引入战略投资者和混合所有制改革正处于加速减亏并且同时培育新的利润增长点的崭新时期，未来有机农业发展方向将势不可挡。公司面临着全球有机绿色农业大发展的历史机遇。历经五年的起死回生，公司通过产业链的布局和培育已经蓄势待发。  盈利预测和投资评级：我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.50/0.54/0.65元。考虑到公司解决历史遗留问题的进度加快以及公司在有机农业方面的实质性举动，我们维持对公司的“增持”评级。  风险提示：国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4  相关研究： 《20160323 清理整顿成效显现 加速发展有机农业》《20160823混改扭亏步伐加速 新利润增长点可期》《20161031 经营现金增长较快 新利润增长点可期》《20170328经营现金增长翻番 公司发展机遇难得》 好当家（600467） （2017-08-04收盘价3.45元）  核心推荐理由： 1、营收平稳增长，毛利大幅提升。公司2016年总营收及归母净利润分别较上年同期增长7.38%和22.51%，实现扣非后归母净利润3255万元，同比增长767.94%，业绩增幅主要来自于主业毛利的大幅提升。2016年公司综合毛利率为21.66%，较上年同期提升约5个百分点。分业务来看，各项业务盈利能力均有提升，公司2016年水产养殖业、捕捞业、食品加工业毛利率分别为43.61%、16.19%、8.95%，较上年同期分别提升10.07、1.05、5.10个百分点，分产品来看，2016年公司主营产品海参产品毛利率为29.65%，同比增加9.23个百分点。近年来公司一直致力于“育苗、养殖、加工、销售”全产业链模式的建设完善，通过不断加大海参苗的培育、养殖产品深加工及销售渠道外延有效降低了生产成本，进一步巩固了自身竞争优势。原料苗种方面，目前公司已实现海参苗的自给自足，采用网箱育苗和车间育苗相结合的方式能够有效降低成本、提高成活率。随着公司海参育苗产业化的不断推进，我们预计公司海参产业将逐步实现规模化经营，取得更高效益。 2、规模继续扩大，充分发挥资源优势。报告期内公司进一步扩大海参围堰养殖规模。2016年7月公司投资最大、耗时最长的围海工程天海湾养殖牧场万亩围海大坝基本建成，截至2016年底，公司拥有海参围堰养