农林牧渔行业卓越推：北大荒、亚盛集团、好当家

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 农林牧渔行业：北大荒、亚盛集团、好当家 2017年01月09日  本期【卓越推】组合：北大荒（600598）、亚盛集团（600108）、好当家（600467）。 北大荒（600598） （2017-01-06收盘价12.97元）  核心推荐理由： 1、收入利润略降，盈利水平反升。2016年前三季度公司实现收入23.71亿元，同比减少11.25%，实现主营业务利润18.11亿元，同比减少1.04%，实现归属母公司的净利润7.97亿元，同比只减少4.59%。我们认为，公司收入、利润绝对额下降主要是由于亏损板块停业所致，加之经济形势不利及产品价格低迷。2016年前三季度，公司综合毛利率为76.48%高于上年同期的68.92%，净利率32.90%也高于上年同期的30.58%，不过公司净资产收益率13.81%低于2015年同期的14.53%，我们认为这与公司成立新的合资公司净资产增加有关。 2、非农板块换血就绪 聚力农业基础。继2016上半年，七星、庆丰分公司承租七星、庆丰农场固定资产、龙垦麦芽公司引进战略投资者、浩良河化肥分公司引资合作、北大荒纸业公司与北京三聚环保新材料股份有限公司共同设立了合资公司后,下半年公司发布了下属江滨分公司购买江滨农场晒场及库房、青龙山农场承租青龙山农场固定资产、八五六分公司购买八五六农场粮食管护设施、公司购买黑龙江农垦通信公司的物联网平台、新华分公司购买新华农场水泥晒场的相关公告。从上述公告，我们判断公司原有非农业资产换血、输血工作基本就绪，公司在去年下半年着力加大在农业板块的架构重组，既减少了关联交易，也为公司今年在农业生产方面的运作打下了基础。因此我们判断公司2017年将在有机农产品方面有实质性的进展。 3、公司发展步伐稳健，前景可期。我们一贯认为，当前中国农业问题面临非常深刻的难以解决的深层次问题并没有得到真正解决，表面的粮食连年增产并不能消除我们对中国粮食危机的忧虑，质和量两个层面的食品安全问题将决定农业公司的核心估值。北大荒经过了清理整顿的阶段之后，通过引入战略投资者和混合所有制改革正处于加速减亏并且同时培育新的利润增长点的崭新时期，未来有机农业发展方向将势不可挡。我们持续看好公司管理层的品行和能力，肯定和认同公司的发展战略，并对公司前景怀有信心。  盈利预测和投资评级：我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.51/0.61/0.65元，维持对公司的“增持”评级。 证券研究报告 信达卓越推 推荐公司精选 康敬东 行业分析师 执业编号：S1500510120009 联系电话：+86 10 83326739 邮箱：kangjingdong@cindasc.com 产品提示： 【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有重要参考价值。 【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推 1-2只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若荐股变，则说明理由。 【卓越推】为未来3个月我们最看好，我们认为这些股票走势将显著战胜市场，建议重点配置。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO., LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险提示：国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。  相关研究： 《20151123清理整顿完成 谋求发展落子》 《20160323 清理整顿成效显现 加速发展有机农业》《20160823混改扭亏步伐加速 新利润增长点可期》《20161031 经营现金增长较快 新利润增长点可期》 亚盛集团（600108） （2017-01-06收盘价5.89元）  核心推荐理由： 1、2016年前三季度公司业绩仍然面临下行压力。受国内外农产品竞争激烈，价格波动，加之经济下午压力较大，生产资料成本及人工成本高企以及自然灾害影响，去年前三季度公司利润承压仍然较大。2016年前三季度母公司报表收入增长17.58%，归属母公司净利润由8579万元下降亏损1060万元；合并报表收入增长2.36%归属母公司净利润下降了49.15%。 2、农业产业化、产加销融合提高、产业结构进一步优化。2016年初以来公司进一步突出专业化子公司在整个公司的发展地位，集中优势发展啤酒花、牧草、节水设备、马铃薯、食品五大专业化产业集团；成立“亚盛好食邦”食品集团，在公司原有销售队伍、渠道、市场基础上，整体谋划营销，带动食品类种植产业发展，通过市场手段将生产、加工、销售各环节衔接起来；同时，通过示范引领和订单辐射，拓展公司外围基地。各分公司分别确立了2-3个主导种植作物、其他作物为特色作物的种植结构，作物集中度进一步提高，主导产业发展基础更加坚实。公司牧草、马铃薯等作物种植规模稳步扩大，啤酒花、红枣等作物管理更加精细化，辣椒、食葵等作物订单模式日趋成熟。亚盛好食邦食品集团的组建和运营，将促进红枣、辣椒等主要农产品加工能力和生产线运转效率提升，使一批具有农垦和亚盛特色的农产品逐步走向市场。通过好食邦的运作，公司生产的特色经济作物将直通消费市场，一改公司产品销售环节被大客户挤压的被动局面。我们认为未来好食邦将带动公司发展进入新纪元。 3、公司未来业绩弹性大 农业小年即将过去。尽管公司近年发展遇到不少的困难，下行压力较大，但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升，内部管理不断提升，以及抗风险能力的改善，特别是公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果，加之这些经济作物价格波动大的特点，在通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。公司面临的农业小年已经接近尾声。  盈利预测和投资评级：我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.08/0.09/0.11元，维持对公司的“增持”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3  风险提示：国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。  相关研究： 《20160826未来业绩弹性大 农业小年即将过去》《20161031全产业链贯通 利润增长基础坚实》 好当家（600467） （2017-01-06收盘价4.75元）  核心推荐理由： 1、业绩平稳增长，毛利继续提升。公司2016年前三季度营收增速高于上半年 9.02%的同比增速，同时归母净利润高于上半年 10.90%的同比增速。在海参产品价格继续弱势运行的背景下，同时，控股子公司营业费用的增加导致公司报告期内营业费用同比增加 42.80%，且三项费用均同比提升，公司业绩增速仍能保证的主要原因是核心产品的毛利大幅提升。公司2016年前三季度实现营业利润 2614 万元，同比增长 158.61%。 去年前三季度公司销售毛利率为 19.69%，同比提高 1.5 个百分点，其中主要产品海参毛利率已接近 50%。考虑到公司正加速实现海参育苗产业化，育苗成本继续降低，成活率进一步提高，我们预计公司未来产品毛利将继续提高，为实现海参产业的高效经营铺平道路。 2、海参养殖规模不断扩大，核心竞争力进一步增强。 截至 2016 上半年，公司已完成万亩围海参池的合拢工程，共拥有海参围堰养殖面积 4.6 万亩，海参附着器累计投放 8000 万根，累计投资近 4 亿元，无论在产量方面还是规模方面都处于行业领先水平。报告期内公司继续加大规模养殖投入力度，投入新建围海参池 1.23 亿元，同时新增投入水面海参养殖网箱 6626万元，现公司已逐步形成以海参产业为主导的规模化养殖模式，并且不断完善海参全产业链布局，海参苗种的自己自足保障了公司较强的成本优势和抗风险能力。我们预计未来公司在加大规模扩张投入的同时，将继续开发下游产品以逐步完善并优化产业结构，加大国内市场开拓力度和渠道建设，增强品牌影响力，巩固公司行业领先地位，保证公司业绩的持续稳步增长。 3、医美转型仍值得期待。公司于2016年 7 月份与韩国清心国际亿元签订战略框架协议后， 欲携手清心医院共同开发医美大健康产业，截至目前没有具体的合作计划和运营模式。医美健康领域监管不断加严，行业竞争日趋激烈，国内多数品牌龙头企业通过并购布局医美行业，行业集中度不断提升。  盈利预测和投资评级：考虑到公司主营产品毛利继续提升，养殖规模不断扩大，预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08 元、0.09 元。维持对公司的“增持”评级。  风险提示：极端天气，参价上涨不及预期，转型不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4  相关研究： 《20160826 海参毛利提升，医美转型可期》《20161028 业绩平稳增长，持续关注转型》 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 研究团队简介 康敬东，北京大学光华管理学院MBA，2000年进入证券公司从事行业及上市公司分析工作。长年从事农业及食品行业研究，准确把握住了近年来糖价及猪价机会，正确判断了国内乳业的形势。力求客观、独立，注重风险控制，倾向长期分析视角。 农林牧渔行业重点覆盖公司 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 北大荒 600598 东方海洋 002086 金新农 002548 亚盛集团 600108 益生股份 002458 万向德农 600371 好当家 600467 登海种业 002041 南宁糖业 000911 海大集团 002311 荃银高科 300087 大北农 002385 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁 泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张 华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 饶婷婷 010-63081479 18211184073 raotingting@cindasc.com 华北 何 欢 010-63081150 18610718799 hehuan@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 王莉本 021-61678592 18121125183 wangliben@cindasc.com 华南 刘 晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 华南 易耀华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 唐 蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在