中国政策观察：M2增速过快短期难见中国降息

研究員聲明及重要披露事項請參見第4頁。 投資策略報告 中國/香港 2013年5月13日 報告研究員： 王佳卉 +86 21 6187 3821 Nice.Wang521@yuanta.com 以下研究人員對本報告有重大貢獻： 施汶秉 +86 21 61873895 wenbien@yuanta.com 信息更新： ► 4月M2增速16.1%高於預期，社會融資總量1.75萬億，增長81%。 ► 央行一季度貨幣政策執行報告指出，將繼續實施穩健的貨幣政策，要注意預先防範通脹風險，把好流動性總閘門。 本中心觀點： ► 市場流動性寬鬆，央行面臨兩難，短期降息機率不高，人民將維持升值預期。 ► 日本寬鬆引發全球央行降息潮，熱錢湧入支撐人民幣升值預期，國企股在估值優勢下，MSCI相關概念股進入中長期佈局階段。 中國政策觀察 M2增速過快短期難見中國降息 事 件 中國央行週五公佈四月末M2增速16.1%，社會融資總量1.75萬億，同比增加81%。面對寬鬆的流動性，央行在公佈數據前一日所發佈一季度貨幣政策執行報告指出，將繼續實施穩健的貨幣政策，要注意預先防範通脹風險，把好流動性總閘門，引導貨幣信貸及社會融資規模平穩適度增長。 政策觀察 ► 央行中性面對寬鬆流動性 4月份新增貸款7,929億元，較3月份的1.06萬億下降，但是社會融資增速卻加快，M2增速加快0.4個百分點，相較於央行年初所制定的13%目標，目前的M2已經明顯偏快。央行目前面臨兩難，一方面是國內疲弱的經濟與大量的地方債務，另一方面是高燒不退的房地產，在全球降息潮下，熱錢已經持續湧入中國，央行此時提出對通脹風險的預先防範，並重啟三個月央票，表示短期降息的機率已經降低。 ► 人民幣升值預期短期難改 人民幣上週強勢升值，匯率突破6.2關卡，中國外匯管理局5月6日出台通知，加強銀行結售匯綜合頭寸的管理，同時強調企業資金流和貨物流的基本匹配。但這一《通知》僅在當天造成人民幣盤中下跌，此後一連四天再度走高。在日本以寬鬆救經濟的政策得到G7默許之後，澳洲、韓國陸續降息，中國仍以房地產調控做為優先，在短期不降息之下，或許本週起升值速度會減緩，但升值預期將難以逆轉。 結論建議 ► 上證指數反彈有望延續 本週A股市場因為解禁金額僅90億元，壓力相對減輕，加上證監會上週五對萬福生科的業績造假事件開罰，重罰平安證券及相關人員，對平安證券給予警告及沒收其萬福生科發行上市項目的業務收入2,555萬元，並處以2倍的罰款，暫停其保薦機構資格3個月，此舉對於重建市場信心有其指標性意義。上週歐美股市紛創新高，上證指數相較於全球其它市場，目前仍處在相對歷史低位，熱錢流入促使人民幣持續走強，目前雖未觀察到熱錢流入股市，上證指數有望延續反彈格局。 ► 人民幣升值預期助漲國企股 本週中國仍有投資及生產相關經濟數據發佈，市場已經逐漸消化中國經濟弱復甦的現實，央行表態穩健貨幣政策，或讓降息預期降溫，美股連續創新高之後調整壓力加大，本週恆指調整調整壓力加大。但是人民幣升值預期趨勢未改，外資連續兩週湧入中資股，國企指數走勢強於恆指，MSCI相關概念股已經進入中長線佈局階段。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資决策時，應僅將本報告視爲其中一項考慮因素。本報告原係以英文做成，並翻譯爲中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 圖1： MSCI概念股跑贏恆指（5/10恆指週漲幅2.78%，國企指數週漲幅4.64%） 公司 代碼 權重 5/10 股價 週漲跌幅％ 4/18迄今% (相對恆指) 年迄今% (相對恆指) 2013F 股利收益率 2013F 市盈率 2014F 市盈率 淨資產 收益率 中國銀行 3988.HK 1.33 3.82 4.66 2.60 7.47 5.83 5.76 5.43 18.01 工商銀行 1398.HK 1.95 5.64 3.87 2.90 -0.39 5.63 6.06 5.63 22.2 建設銀行 0939.HK 2.3 6.64 2.79 1.81 3.82 5.4 6.27 5.83 21.57 招商銀行 3968.HK 0.7 16.90 2.92 4.40 -4.10 4.03 6.45 6.01 24.78 恆大地產 3333.HK 0.1 3.39 5.94 2.66 -23.17 5.64 4.81 4.1 25.85 中國石油化工 0386.HK 1.05 8.69 3.82 -4.17 -3.96 4.51 7.8 7.44 12.99 中國神華 1088.HK 0.81 28.05 5.06 1.24 -20.31 4.39 8.91 8.36 20.16 中國石油股份 0857.HK 1.23 10.26 7.66 1.50 -9.49 4.24 10.51 9.79 10.46 中國移動 0941.HK 3.2 86.20 1.65 -1.57 -7.42 4.07 10.77 11.15 18.84 華能國際電力 0902.HK 0.05 9.59 5.62 9.69 30.82 4.69 10.89 9.94 10.86 合計/平均漲幅 29.34 4.40 2.11 -2.67 資料來源：Bloomberg、元大 註：4/18恆指創下近期波段低點21,423點 圖2：4月社會融資總量同比增長81％ 圖3：委託貸款成地方融資平台暗渠 元大 中國/香港 2013-05-13 投資策略報告 第2頁，共4頁 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00005/0205/0806/0206/0807/0207/0808/0208/0809/0209/0810/0210/0811/0211/0812/0212/0813/02亿元社会融资总量 -500005000100001500012-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-04亿元新增人民币贷款新增外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债企业股票融资 資料來源：wind、元大 資料來源：wind、元大 圖4：人民幣升值預期持續發燒 圖5：4月末M2增速加快0.4個百分點到16.1％ 6.16.16.26.26.36.36.46.46.56.511/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0113/04美元兑人民币:NDF:12个月02040608010012008-0209-0210-0211-0212-0213-02万亿元0%5%10%15%20%25%30%35%M2 ( LHS )M2同比 (RHS) 資料來源：wind、元大 資料來源：wind、元大 圖6：20％高位存款準備金率已維持一年 圖7：隔差利率走低，市場資金持續維持寬鬆 元大 中國/香港 2013-05-13 投資策略報告 第3頁，共4頁 0%5%10%15%20%25%06-0707-0508-0309-0109-1110-0911-0712-0513-03存款准备金率0%1%2%3%4%5%6%12/0212/0412/0612/0812/1012/1213/0213/04SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周 資料來源：wind、元大 資料來源：wind、元大 圖8：5月初螺紋鋼價格持續回落 圖9：BDI持續低位運行 螺纹钢库存 (右)3,0003,5004,0004,5005,0005,50009-0309-0609-0909-1210-0310-0610-0910-1211-0311-0611-0911-1212-0312-0612-0912-1213-03元/吨02004006008001,0001,200万吨12mm螺纹钢平均价 (左)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00009/0109/0609/1110/0410/0911/0211/0711/1212/0512/1013/03BDI 資料來源：wind、元大 資料來源：wind、元大 元大 中國/香港 2013-05-13 投資策略報告 第4頁，共4頁 附錄A：重要披露事項 研究員聲明 主要負責撰寫本研究報告全文或部分內容之研究員，茲針對本報告所載證券或證券發行機構，於此聲明：(1) 文中所述觀點皆準確反映其個人對各證券或證券發行機構之看法；(2) 研究部研究員於本研究報告中所提出之特定投資建議或觀點，與其過去、現在、未來薪酬的任何部份皆無直接或間接關聯。 目前元大研究分析個股評級分佈 評等追蹤個股數%買進6833%持有-超越同業3215%持有-落後同業3215%賣出115%評估中6330%限制評等31%總計：209100% 資料來源：元大 投資評級說明 買入：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持正面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中增持該股。 持有-超越同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力高於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。 持有-落後同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力低於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。 賣出：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持負面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中減持該股。 評估中：本中心之預估、評級、目標價尚在評估中，但仍積極追蹤該個股。 限制評級：為遵循相關法令規章及/或元大之政策，暫不給予評級及目標價。 註：元大給予個股之目標價係依12個月投資期間計算。大中華探索系列報告並無正式之12個月目標價，其投資建議乃根據研究員報告中之指定期間分析而得。 總聲明 © 2013 元大版權所有。本報告之內容取材自本公司認可之資料來源，但並不保證其完整性或正確性。報告內容並非任何證券之銷售要約或邀購。報告中所有的意見及預估，皆基於本公司於特定日期所做之判斷，如有變更恕不另行通知。 本報告僅提供一般信息，文中所載信息或任何意見，並不構成任何買賣證券或其它投資標的之要約或要約之引誘。報告數據之刊發僅供客戶一般傳閱用途，並非意欲提供專屬之投資建議，亦無考慮任何可能收取本報告之人士的個別財務狀況與目標。對於投資本報告所討論或建議之任何證券、投資標的，或文中所討論或建議之投資策略，投資人應就其是否適合本身而咨詢財務顧問