请参阅文后免责条款 报告日期：2013年5月12日 事件： 中国人民银行发布的数据显示，4月末，广义货币(M2)余额103.26万亿元,同比增长16.1%，比上月末高0.4个百分点，比上年同期高3.3个百分点；狭义货币(M1)余额30.76万亿元,同比增长11.9%，比上月末高0.1个百分点，比上年同期高8.8个百分点；流通中货币(M0)余额5.56万亿元,同比增长10.8%。3月份人民币贷款增加7929亿元，同比多增1111亿元，环比少增2671亿元。 核心观点：  4月新增信贷有所回落，主要是一方面经济增长回升较为缓慢，另一方面季初存款减少，存贷比压力也限制了银行的放贷能力。同时M2增速创下了自2011年4月以来的最高值超出市场预期，显示出今后央行在流动性管理方面面临着更大的压力。 点评： 2013 年4月新增信贷7929亿元，同比多增1111亿元，基本符合市场预期。一季度人民币贷款增加2.76万亿元，同比多增2949亿元。分部门看，住户贷款增加3717亿元，其中，短期贷款增加1406亿元，中长期贷款增加2311亿元；非金融企业贷款增加4203亿元，其中短期贷 华龙证券 经纪业务管理总部 研究员：张晓 执业证书编号：S0230207120429 电 话：0931-4890358 邮 箱：zhangx@hlzqgs.com 研究员：刘喆 执业证书编号：S0230210070009 电 话：0931-4890003 邮 箱：liuzhe0606@163.com 研究员：孟洁 执业证书编号：S0230210070008 邮 箱：daocaozhu@163.com 助理研究员：曹明 电 话：0931-4890521 邮 箱：sjcm431@163.com 宏观数据点评 M2增长超预期 流动性管理压力加大 ――——4月信贷数据点评 宏观数据点评 1 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 款增加536亿元，中长期贷款增加1750亿元。1-4月人民币贷款增加3.55万亿元，同比多增4056亿元。从以上数据可以看出，4月新增信贷有所回落，我们认为主要是一方面经济增长回升较为缓慢，另一方面季初存款减少，存贷比压力也限制了银行的放贷能力。同时前期住房成交量的回升带动当月贷款保持在高位，也是新增贷款降幅不大、同比多增的重要原因。 企业贷款结构印证经济复苏动能不足。2013年3月，企业中长期贷款增加2530亿元，占比37.1%，4月中长期贷款增加1750亿元，占比41.6%较上月有所增加，但仍低于50%水平。企业中长期贷款3月4月连续两个月占比低于50%，我们认为短期看尽管2月底3月初出台的楼市调控新政对企业中长期信贷结构造成了一定的冲击，但长期来看经济复苏动能依旧不足。 社会融资规模回落同样印证实体经济复苏乏力。4月份社会融资规模为1.75万亿元，较3月的2.54万亿回落了7900亿元。分别比上月和上年同期多1.48万亿元和6739亿元。我们认为尽管直接融资将来会更多的分担未来城镇化建设的资金需求，但由于仅仅是市场预期，城镇化进程尚未有具体时间表，4月社会融资回落更多的是对3月天量融资的理性回归，也进一步验证了经济复苏依然乏力。 居民中长期贷款有所增加。4月居民贷款增加3717亿元，较3月小幅回落107亿元。其中短期贷款增加1406亿元，中长期贷款增加2311亿元，高于上月的1718亿元。4月居民中长期贷款有所增加，我们认为这与当月房地产市场销量旺盛依然持续有关，进一步加快了 宏观数据点评 2 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 房地产业的去库存化。 M2节节攀升。4月末M2余额同比增长16.1%，高于上月的15.7%和上年同期的12.8%达到103.26万亿元。这一增速也达到了两年来的峰值。我们认为M2持续走高，一方面是外汇占款增加较多，另一方面是金融机构通过购买债券等渠道使得货币创造有所增加。今后来看受疫情消散以及多种因素影响，考虑到下半年物价或将重新上行，近期M2增速持续偏高也制约着政策的进一步放松，相反，我们认为流动性最宽松的时刻将成为过去式。 总体来看，结合当前市场环境，我们认为目前我国的货币政策面临着进退两难的局面：一方面，从国内货币信贷数据看，应当适当收紧流动性；另一方面，在全球降息背景下国际市场流动性有所宽松，并且近期人民币汇率屡逼涨停，在谨防热钱持续流入的情况下我国央行很难单方面采取有效的措施。结合决策层近期的表态不难看出未来流动性管理的压力将会逐渐加大，以今年M2增加13.5%的预期目标来看，未来货币政策还有很大的紧缩空间。 因此我们认为今后央行仍将会坚持中性偏紧的货币政策立场，年内或将保持利率和存准率不变，短期内央行在紧盯国际汇率市场的同时也要顾及未来国内通胀形势的变化，在策略上仍将会灵活频繁地使用公开市场操作，加大正回购、央票发行力度等手段来回收过多的流动性。