朸濬国际(08160)：2013年首季业绩

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 2013年首季業績 ▓ 2013年首季總收入和盈利分別增長70%和18.6倍：朸濬國際2013年首季總收入為2,017萬元(港元‧下同)，按年上升70%，主要由於酒店營運業務和酒店顧問服務業務收入分別按年上升27%至812萬元和121%至1,205萬元。 經營溢利按年上升5.36倍至842萬元。主要是集團提升經營效率，使經營溢利率按年上升30.62個百分點至41.8%，拉動淨利潤率按年上升22個百分點至24.3%。淨利潤按年上升18.6倍至490萬元。 每股盈利上升18.4倍至為2.72仙。 ▓ 自營酒店入住率大幅回升至81.3%：由於2013年首季集團自營酒店平均房租按年增加2.5%至187.5人民幣以及酒店入住率上升11.67個百份點至81.3% (上升原因是酒店裝修及設施改善工程竣工，以及網上預訂房間數量增加)，使集團平均房租收入有所增加。加上集團所提供的酒店管理服務收入增加， 帶動集團2013年首季整體酒店營運業務收入按年上升27%至812萬元。我們相信由於集團網上預訂房間逐漸獲得客戶普遍採用和國內旅客人數持續上升，集團平均房租和入住率均有上升空間。 ▓ 品牌地位提升帶動酒店顧問合約數量增加：集團已完成2012年第4季度全部所簽訂之顧問服務合約，餘下合約款項已於2013年首季全數入帳為收入。此外，集團獲得三份新酒店合約，因而帶動集團2013年首季整體酒店顧問服務業務收入按年上升121%至1,205萬元。我們預期2013年集團新增顧問服務合約將達至24張。 ▓ 價值評估：我們認為朸濬盈前景亮麗，主要是一)自營酒店和管理酒店數目持續增加將提升集團收入和盈利；二)集團已申請轉往主板上市，以進一步提升其知名道及品牌形象；和三) 2013年中國政府實施重大節假日收費公路免費通行政策，預期將鼓勵更多國內旅客跨省旅行和消費，從而提升當地酒店入住率。我們把朸濬目標價定為2.90元， 相等於2013年和2014年預測市盈率11.0倍和10.0倍。以現時股價計算，潛在上升空間達36%，故我們維持買入評級。 日期 所屬行業 2013/05/13 酒店 前收市價 目標價 2.14港元 2.90港元 股份資料 代號 8160 總流動股數(億) 1.80 市值(億港元) 3.85 6個月每日平均成交值(萬港元) 234.17 12個月高/低(港元) 2.51/0.92 每股現金流(港元) -0.04 每股資產淨值(港元) 0.48 市盈率(倍) 8.2 市帳率(倍) 4.50 股本回報率(%) 42.18 資產回報率(%) 30.65 淨負債比率(%) 淨現金 股息率(%) 0.00 資料來源：彭博、英皇證券研究部 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) 3.0 11.7 139 86.7 相對恒指(%) 5.7 17.1 124 74.0 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 電話 : (852) 2836 2763 傳真 : (852) 2574 2622 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 朸濬國際( 8160.HK) 買入 財務數據 截至12月31日止 2011 2012 2013E 2014E 2015E 營業額 (百萬港元) 70 91 136 184 256 變動 (%) 86% 31% 49% 35% 39% 淨利潤 (百萬港元) 21 33 47 64 91 變動 (%) 123% 55% 44% 35% 44% 每股盈利 (港元) 0.14 0.18 0.26 0.29 0.42 變動 (%) 157% 34% 44% 12% 44% 動態市盈率 (x) 9.6 11.7 8.2 7.3 5.1 每股派息 (港元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 股息率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 資料來源：彭博、英皇證券研究部 0.000.501.001.502.002.503.0004/1207/1210/1201/1304/13港元朸濬國際恒生指數 2 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 朸濬國際集團控股有限公司 資料來源：朸濬國際集團控股有限公司 圖表一：朸濬國際2012年第一季/2013年第一季損益表 截至3月30日止2013年第一季2012年第一季變動(%)備註(百萬)港元(百萬)港元酒店營運收入8.16.427%1. 平均房租收入增加&入住率上升2. 酒店管理服務收入增加酒店顧問服務12.05.5121%1. 完成2012年第4季度全部所簽訂之顧問服務協議，並於2013年首季確認合約所餘下的款項為收入。2. 確認三份新酒店顧問協議收入。營業額20.211.969.9%經營開支營運租約(2.60)(2.59)0.38%佔總收入比例(%)12.9%21.8% -8.92百份點廠房及設備折舊(2.16)(2.20)-1.84%佔總收入比例(%)10.7%18.5% -7.81百份點僱員福利(3.27)(2.43)35%佔總收入比例(%)16.2%20.4% -4.22百份點公用設施開支(0.31)(0.35)-12%佔總收入比例(%)1.5%2.9% -1.42百份點其他營運開支(3.41)(2.99)14%佔總收入比例(%)16.9%25.1% -8.25百份點經營溢利8.41.3536.2%融資收入0.020.0212%融資成本(1.55)(0.05)3207%除稅前溢利6.91.3433%所得稅開支(1.99)(1.04)91%淨利潤4.90.21865%每股盈利基本 (港仙)2.720.141843%攤薄 (港仙)2.680.141814%核心業務的比率分析經營溢利率41.8%11.2% +30.62百份點淨利率24.3%2.1% +22.21百份點酒店營運的經營數據總可出租客房晚數 (萬)35,915 36,706 -2.2%入住率81.3%69.6% +11.67百份點1. 酒店裝修及設施改善工程竣工2. 網上預訂房間數量增加平均房租（人民幣）187.5183.02.5% 3 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 朸濬國際集團控股有限公司 資料來源：朸濬國際集團控股有限公司 圖表二：朸濬國際酒店及經營數據預測 自營店收入單位20092010201120122013E2014E2015E自營酒店數目(間)4455101520自營酒店房間數(間)41841841841883713371837新增自營酒店數目(間)010555入住率 (%)70%93%80%80%83%85%87%平均房價 (人民幣)179179181185194204214平均每間客房收入 (人民幣)125164145147155163171自營店客房收入 (百萬人民幣)182222274065108自營店客房收入 (百萬港幣)222728335080133酒店顧問服務單位20092010201120122013E2014E2015E每間酒店首次顧問費用 (百萬人民幣)2.52.52.52.52.52.5酒店顧問協議 (項)31420242628顧問協議總收入 (百萬人民幣)7.53550606570前期管理費用 (百萬人民幣)0.500.500.500.50每年每間管理酒店服務收費 (百萬人民幣)0.400.400.400.40管理酒店數目年初(間) 271627酒店數目假設35%於1年後營業 (間)5789酒店數目假設15%於2年後營業 (間) 234新增管理酒店總數(間)591113管理酒店全面營業總數(間)7162740前期管理費用總計 (百萬人民幣)13814年度服務費用總計 (百萬人民幣)361116酒店顧問服務總收入 (百萬人民幣)835477084100酒店顧問服務總收入 (百萬港幣)9425886104123總收入 (百萬港幣)22377091136184256資料來源：彭博、英皇證券研究部 圖表三：同類公司估值比較 公司代號市值(億元)11年12年13年E14年E11年12年13年E14年E朸濬國際81603.99.611.98.27.32.76N/AN/AN/A錦江股份60075489.814.114.517.614.51.141.261.711.58如家HMIN93.343.988.319.113.61.912.091.771.567 天SVN52.126.563.716.813.72.296.792.141.85漢庭HTHT74.347.837.626.019.02.42.62.22.0平均33.151.019.915.21.93.21.91.7市盈率(倍)市帳率(倍) 4 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 朸濬國際集團控股有限公司 港幣(百萬元)財務年度截至12月底201120122013E2014E2015E收入7091136184256營運租約開支(10)(12)(17)(23)(33)物業和廠房及設備折舊(7)(8)(14)(20)(26)僱員福利開支(7)(10)(15)(20)(28)公用設施(2)(2)(3)(5)(6)其他營運租約開支(12)(15)(22)(30)(42)經營溢利32456486122融資收入00000融資成本(0)(1)(2)(2)(0)分佔共同控制實體業績(3)(0)(0)(0)(0)稅前盈利29446385121稅項(8)(11)(16)(21)(30)淨利潤2133476491每股盈利00000每股股息0.000.000.000.000.00資料來源：彭博、英皇證券研究部損益表港幣(百萬元)財務年度截至12月底201120122013E2014E2015E營運性現金流(6)296086107投資性現金流(28)(46)(35)(45)(45)融資性現金流5030000期初持有現金016295495現金變化1612254162匯兌差額00000期末持有現金16295495157資料來源：彭博、英皇證券研究部現金流量表港幣(百萬元)財務年度截至12月底201120122013E2014E2015E現金及現金等價物16285495157應收賬款及票據33526883115總流動資產4982123179273物業、廠房及設備29377097118預付土地租金524151515預付租金12111099其他資產1322242527總非流動資產5895119146168總資產107176242325441應付帳款89141825所得稅負債813162130其他10000總短期負債1722293956可換股票據0293000報廢資產復原撥備33444融資租賃負債11000總長期負債5343444總負債2256634360股東權益86120179282381資料來源：彭博、英皇證券研究部資產負債表財務比率財務年度截至12月底201120122013E2014E2015E盈利能力(%)毛利率NANANANANA息稅折舊前盈利率55%58%57%57%57%經營溢利率45%49%47%47%48%稅前盈利率41%48%46%46%47%淨盈利率31%36%35%35%36%增長幅度(%)收入86%31%49%35%39%息稅折舊前盈利率93%37%48%35%39%經營溢利132%42%44%33%41%淨盈利潤123%55%44%35%44%每股盈利157%34%44%12%44%營運表現流動比率 (倍)2.873.694.234.554.91速動比率 (倍)2.873.694.234.554.91行政銷售費用/收入 (%)20%20%21%22%21%應收帳款日數 (天)97171162150141其他比率派息