朸濬国际(08160)2012年业绩优於预期：持续闯未来

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 2012年業績優於預期：持續闖未來 投資要點 ▓ 總收入和盈利分別增長31%和55%：朸濬國際2012年總收入為9,116萬元 (略低於預期的9,767萬元，主要是酒店顧問收入少於預期)，按年上升31%，酒店營運業務和酒店顧問服務業務收入分別按年上升20%至3,297萬元和38%至5,819萬元。 淨利潤按年上升55%至3,287萬元(高於預期2,718萬元，主因是集團有效控制成本，提升經營溢利率)。每股盈利上升34%至為0.18元，不派息。 ▓ 有效控制成本提升經營溢利率：經營溢利按年上升42%至4,475萬元。主因是集團有效控制經營成本，其中包括營運租約、公用設施、和其他開支佔整體總收入分別按年下降1.64個百分點、0.41個百分點、和0.92個百分點。使經營溢利率按年上升3.81個百分點至49.1%。此外，由於共同控制實體虧損減少，使淨利潤率按年上升5.50個百分點至36.1%。 ▓ 2013年酒店營運數量增加一倍：2012年集團擁有5間自營酒店，並確認2013年將新增5間自營酒店至總數10間，計劃於下半年完成裝修工程以及開業。我們預期這將大幅提升2013年和2014年酒店營運業務分別至4,989萬元和8,019萬元。 ▓ 集團優質品牌獲市場認同：2012年集團與5名投資者訂立共20項的酒店顧問協議(2011年：14項)。 集團以創新設計為主經營國內經濟型酒店逐漸獲得市場認同其品牌。我們預期集團2013年和2014年酒店顧問服務業務收入將可大幅提升至8,623萬元和1.03億元。 ▓ 價值評估：我們認為朸濬盈利前景亮麗，主要是一)自營酒店和管理酒店數目持續增加將大幅提升集團的收入和盈利；和二)集團已申請轉往主板上市，以進一步提升其知名道及品牌形象。我們把朸濬目標價由2.00元上調至2.90元， 相等於2013年和2014年預測市盈率11.0倍和10.0倍。潛在上升空間有21%，故我們維持買入評級。 日期 所屬行業 2013/04/03 酒店 前收市價 目標價 2.39港元 2.90港元 股份資料 代號 8160 總流動股數(億) 1.80 市值(億港元) 4.30 6個月每日平均成交值(萬港元) 250 12個月高/低(港元) 2.51/0.92 每股現金流(港元) -0.04 每股資產淨值(港元) 0.48 市盈率(倍) 9.1 市帳率(倍) 5.03 股本回報率(%) 42.18 資產回報率(%) 30.65 淨負債比率(%) 淨現金 股息率(%) 0.00 資料來源：彭博、英皇證券研究部 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) 3.02 11.7 139 87 相對恒指(%) 5.65 17.1 124 74 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 電話 : (852) 2836 2763 傳真 : (852) 2574 2622 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 朸濬國際( 8160.HK) 買入 財務數據 截至12月31日止 2011 2012 2013E 2014E 2015E 營業額 (百萬港元) 70 91 136 184 256 變動 (%) 86% 31% 49% 35% 39% 淨利潤 (百萬港元) 21 33 47 64 91 變動 (%) 123% 55% 44% 35% 44% 每股盈利 (港元) 0.14 0.18 0.26 0.29 0.42 變動 (%) 157% 34% 44% 12% 44% 動態市盈率 (x) 9.6 13.1 9.1 8.1 5.7 每股派息 (港元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 股息率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 資料來源：彭博、英皇證券研究部 0.000.501.001.502.002.503.0004/1207/1210/1201/1304/13港元朸濬國際恒生指數 2 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 朸濬國際集團控股有限公司 資料來源：朸濬國際集團控股有限公司 圖表一：2011年/2012年損益表 資料來源：朸濬國際集團控股有限公司 圖表二：2013年集團新增酒店營運數量情況 租賃經營酒店項目名稱地區裝修工程開始日期開業第六間霞涌酒店廣東省惠州市大亞灣霞涌區2012年第4季2013年下半年第七間惠州濱江酒店廣東省惠州市惠城區2012年12月2013年下半年第八間梅林酒店廣東省深圳市福田區梅林2013年03月2013年下半年第九間蛇口酒店廣東省深圳市南山區蛇口2013年03月2013年下半年第十間常平酒店廣東省東莞市常平區2013年第1季2013年下半年截至12月30日止2012年2011年變動(%)備註(百萬)港元(百萬)港元酒店營運收入33.027.420%1. 平均房租上升2.5%2. 福建酒店於2012年全面營運3. 酒店管理服務收入增加酒店顧問服務58.242.238%1. 訂立20項酒店顧問協議，以及收取其顧問合同費用營業額91.269.631.0%經營開支營運租約(11.6)(10.0)16%佔總收入比例(%)12.7%14.3% -1.64百份點廠房及設備折舊(8.0)(7.1)12%佔總收入比例(%)8.7%10.2% -1.46百份點僱員福利(9.8)(7.1)39%佔總收入比例(%)10.8%10.2% +0.61百份點公用設施開支(1.9)(1.7)9%佔總收入比例(%)2.1%2.5% -0.41百份點其他營運開支(15.1)(12.2)24%1. 市場推廣費用按年增加約110萬港元；2. 貿易賬款減值撥備按年增加約150萬港元；佔總收入比例(%)16.6%17.5% -0.92百份點經營溢利44.731.542.0%融資收入0.080.0626%融資成本(1.1)(0.2)425%1. 可換股票據增加融資開支89萬港元分佔共同控制實體業績(0.02)(2.51)-99%除稅前溢利43.728.952%所得稅開支(11)(8)43%淨利潤32.921.355%每股盈利基本 (港仙)18.313.634%1. 普通股數目從1.55億股增加至1.8億股攤薄 (港仙)18.013.632%核心業務的比率分析經營溢利率49.1%45.3% +3.81百份點淨利率36.1%30.6% +5.50百份點酒店營運的經營數據總可出租客房晚數 (萬)14.715.0-2.2%入住率79.6%80.2%-0.60%平均房租（人民幣）185.2180.62.5% 3 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 朸濬國際集團控股有限公司 資料來源：彭博、英皇證券研究部 圖表四：同類公司估值比較 資料來源：朸濬國際集團控股有限公司、英皇證券研究部 圖表三：朸濬國際酒店及經營數據預測 自營店收入單位20092010201120122013E2014E2015E自營酒店數目(間)4455101520自營酒店房間數(間)41841841841883713371837新增自營酒店數目(間)010555入住率 (%)70%93%80%80%83%85%87%平均房價 (人民幣)179179181185194204214平均每間客房收入 (人民幣)125164145147155163171自營店客房收入 (百萬人民幣)182222274065108自營店客房收入 (百萬港幣)222728335080133酒店顧問服務單位20092010201120122013E2014E2015E每間酒店首次顧問費用 (百萬人民幣)2.52.52.52.52.52.5酒店顧問協議 (項)31420242628顧問協議總收入 (百萬人民幣)7.53550606570前期管理費用 (百萬人民幣)0.500.500.500.50每年每間管理酒店服務收費 (百萬人民幣)0.400.400.400.40管理酒店數目年初(間) 271627酒店數目假設35%於1年後營業 (間)5789酒店數目假設15%於2年後營業 (間) 234新增管理酒店總數(間)591113管理酒店全面營業總數(間)7162740前期管理費用總計 (百萬人民幣)13814年度服務費用總計 (百萬人民幣)361116酒店顧問服務總收入 (百萬人民幣)835477084100酒店顧問服務總收入 (百萬港幣)9425886104123總收入 (百萬港幣)22377091136184256公司代號市值(億元)11年12年13年E14年E11年12年13年E14年E朸濬國際81604.39.611.99.18.12.76N/AN/AN/A錦江股份60075492.014.114.518.014.91.141.261.771.64如家HMIN98.543.988.319.914.21.912.091.881.677 天SVN51.526.521.216.212.92.292.232.111.81漢庭HTHT74.647.837.625.520.62.42.62.22.0平均33.140.419.915.61.92.12.01.8市盈率(倍)市帳率(倍) 4 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 朸濬國際集團控股有限公司 港幣(百萬元)財務年度截至12月底201120122013E2014E2015E收入7091136184256營運租約開支(10)(12)(17)(23)(33)物業和廠房及設備折舊(7)(8)(14)(20)(26)僱員福利開支(7)(10)(15)(20)(28)公用設施(2)(2)(3)(5)(6)其他營運租約開支(12)(15)(22)(30)(42)經營溢利32456486122融資收入00000融資成本(0)(1)(2)(2)(0)分佔共同控制實體業績(3)(0)(0)(0)(0)稅前盈利29446385121稅項(8)(11)(16)(21)(30)淨利潤2133476491每股盈利00000每股股息0.000.000.000.000.00資料來源：彭博、英皇證券研究部損益表港幣(百萬元)財務年度截至12月底201120122013E2014E2015E營運性現金流(6)296086107投資性現金流(28)(46)(35)(45)(45)融資性現金流5030000期初持有現金016295495現金變化1612254162匯兌差額00000期末持有現金16295495157資料來源：彭博、英皇證券研究部現金流量表港幣(百萬元)財務年度截至12月底201120122013E2014E2015E現金及現金等價物16285495157應收賬款及票據33526883115總流動資產4982123179273物業、廠房及設備29377097118預付土地租金524151515預付租金12111099其他資產1322242527總非流動資產5895119146168總資產107176242325441應付帳款89141825所得稅負債813162130其他10000總短期負債1722293956可換股票據0293000報廢資產復原撥備33444融資租賃負債11000總長期負債5343444總負債2256634360股東權益86120179282381資料來源：彭博、英皇證券研究部資產負債表財務比率財務年度截至12月底201120122013E2014E2015E盈利能力(%)毛利率NANANANANA息稅折舊前盈利率55%58%57%57%57%經營溢利率45%49%47%47%48%稅前盈利率41%48%46%46%47%淨盈利率31%36%35%35%36%增長幅度(%)收入86%31%49%35%39%息稅折舊前盈利率93%37