餐饮旅游行业深度报告：鼓帆破浪 邮轮旅游正当时

HeaderTable_User 5017243 1234877395 HeaderTable_Industry 13020200 看好 investRatingChange.same 173833545 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 全球邮轮行业总览：增长稳健，三大邮轮集团占据80%市场份额。邮轮旅游是一种以大型豪华游船为载体，以海上巡游为主要形式，以船上活动和岸上休闲旅游为主要内容的高端旅游活动，目前在北美、欧洲、亚洲市场已经成为一种相当成熟的休闲度假方式。2015年共有2320万旅客选择邮轮旅游， 全行业收入规模达到385.9亿美元，同比增长5.9%，高于全球旅游业3.6%的规模增速，属于欣欣向荣的子领域。目前国际上已形成嘉年华、皇家加勒比、丽星三大邮轮集团，占据全球邮轮市场82%的旅客人次以及77%的收入。 我国邮轮游市场：增速迅猛的旅游行业新蓝海，目前以外资运营为主，内资公司主要经营国内航线。邮轮旅游在我国起步较晚，2000年以后开始萌芽，在2011年次贷危机后迎来了非常迅猛的增长，2015年我国游轮游旅客人次达到111.2万人，同比增长50.35%，邮轮游收入规模达到55亿元，同比增长65.17%。在市场结构方面，目前我国邮轮游市场外资载客能力占到84%以上，主要为三大国际邮轮集团旗下运营，内资主要邮轮游运营公司包括海航旅游、渤海邮轮、天海邮轮、北部湾旅等等，主要提供国内游产品，满仓率一般在70%。 未来发展：需求侧、供给侧双重利好，邮轮游大有可为。（1）需求方面，在游客数量上，对比全球邮轮旅游1.4%的渗透率，我国0.07%的渗透率大有提升空间，消费升级下的休闲旅游需求以及老龄化进程为渗透率提升提供动力，而在客单价上，国内邮轮旅游消费者认为合理价格区间主要集中在3000-10000人民币，低于国际平均客单价1783美元（约11232人民币），未来仍有提升空间。预计2020年我国邮轮游客将有望达到450万人次，客单价5000-7000元，收入规模达到200-300亿水平，是目前市场规模的4~6倍。（2）供给方面，“十三五”旅游业发展规划中专门提点邮轮游对滨海及内河旅游重要性，政策鼓励下我国邮轮旅游供给侧基础设施建设加速，十大港口多数追加投资，远期接待能力将超过560万人次；同时邮轮运营商纷纷加速引入邮轮，在2015年全国共13艘游轮基础上2016年引入6艘全新豪华游轮（5艘外资1艘内资），进一步丰富产品供给，吸引客源。 油价因素：较低位油价是阶段性重要利好逻辑，助力重点公司业绩释放。自2014年持续走低的油价为邮轮企业的成本控制带来了利好消息。在油价低位周期，邮轮相关企业有望进入业绩提升周期 投资建议与投资标的 尽管目前邮轮市场主要被外资市场占据，但随着行业的快速发展及国内游邮轮等差异化需求的崛起，我们认为内资公司仍将获得较大的发展机遇；特别是在油价较低位的周期内，利好各大邮轮/游船企业的业绩释放，值得重点关注。标的方面我们建议关注积极拓展邮轮业务，拥有国内首艘自主运营与自主管理的邮轮“中华泰山号”，不断拓展新港口及航线的渤海轮渡(603167，未评级)；以及区域性海上客运龙头，在码头、航站楼、海岛及海岛景点资源、以及智慧旅游等全产业链均有所布局的北部湾旅(603869，未评级)； 风险提示：宏观经济放缓、政策推进及港口建设进度不及预期、特殊天气或传染疾病 鼓帆破浪 邮轮旅游正当时 餐饮旅游行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2017年08月03日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 相关报告 论经济型酒店：忽视中的预期差 2017-07-26 板块调整 布局龙头白马+旺季行情的更好时点 2017-07-23 消费升级趋势未改 重点看好四大子行业——2017旅游行业中期策略 2017-06-30 五问中端酒店：看行业空间、驱动及未来格局 2017-06-22 为什么我们全面看好3月开始旅游板块的行情？ 2017-03-07 消费信心回升明显 旅游行业板块性机会有望来临 2017-02-27 坚定看好国内游的升级与整合 2016-12-23 老年旅游日益规范 重申银发游投资机会 2016-09-30 -18%-9%0%9%18%26%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07餐饮旅游沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 —— 鼓帆破浪 邮轮旅游正当时 2 目录 一、全球邮轮行业：增长稳健、三寡头占据80%市场份额 ............................. 4 （一）邮轮旅游：源于20世纪60年代的休闲度假旅游方式 ............................................. 4 （二）行业全球市场规模达385.9亿美元，持续稳健增长 ................................................. 4 （三）全球竞争格局：邮轮运营业三寡头占据80%市场份额 ............................................. 5 1、邮轮行业：中游对应邮轮运营公司，对上下游议价能力较弱 5 2、为提高议价能力，三大邮轮集团积极进行外延收购，形成寡头垄断格局 6 二、中国邮轮业：增速迅猛，外资先行、内资茁壮发展中 .............................. 7 （一）中国邮轮游市场：增速迅猛的旅游行业新蓝海......................................................... 7 （二）中国市场格局：外资占据84%市场份额 .................................................................. 8 三、未来发展：需求侧、供给侧双重利好，邮轮游大有可为 ........................ 10 （一）需求上：渗透率及客单价仍有上升空间 ................................................................. 10 1、游客数量上：消费升级+老龄化驱动下邮轮游渗透率提高空间大 10 2、客单价上：随居民收入增加，客单价仍有提升空间 11 （二）供给端：政策支持下邮轮引进及港口建设双双加速 ............................................... 12 1、港口接待能力提升 13 2、邮轮供给增加 14 四、油价因素：低位油价是阶段性重要利好逻辑，助力重点公司业绩释放 ... 14 五、投资建议 ............................................................................................... 15 （一）渤海轮渡：港口及航线拓展加速的内资邮轮运营商先驱 ........................................ 16 （二）北部湾旅：全产业链布局的区域海上客运龙头....................................................... 17 风险提示 ...................................................................................................... 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 —— 鼓帆破浪 邮轮旅游正当时 3 图表目录 图1：邮轮游发展历程 .................................................................................................................. 4 图2：全球邮轮旅游人数（百万人） ............................................................................................. 4 图3：全球邮轮行业收入规模（十亿美元） .................................................................................. 4 图4：邮轮产业链示意图 ............................................................................................................... 5 图5：邮轮运营公司产品销售模式 ................................................................................................ 5 图6：我国邮轮游游客人次及增速 ................................................................................................ 8 图7：我国邮轮游收入规模及增速 ................................................................................................ 8 图8：国内邮轮游目的地以日韩为主 ............................................................................................. 8 图9：国内邮轮游 ......................................................................................................................... 8 图10：各国邮轮游渗透率 .....................................................................................