4月进出口贸易数据点评：4月外贸延续恢复性增长,具体产品分化显著

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 临时策略 [table_reportdate] 策略研究/短期策略 2013年05月08日 策略研究 短期策略 4月外贸延续恢复性增长，具体产品分化显著 ——4月进出口贸易数据点评 核心观点 市场统计估值信息 今日海关总署披露的4月我国进、出口额分别增长16.8%、14.7%（季调后各为11.7%、7.9%），市场预期值各为14.5%、10.2%，进出口额增速均好于预期；当月贸易逆差为181.6亿美元，高于预期值140.8亿美元。我们认为，4月出口增速明显高于预期值，或与跨境资金通过贸易渠道流入套利虚增有关，尤其在全球量宽政策下释放出宽裕流动性后，受人民币升值预期强烈及其利息收益率明显高于其他主要经货币，已驱使境外热钱持续大举流入。 但整体来看，随着全球经济的缓慢复苏，今年以来我国对外贸易延续了去年第四季度以来反弹回升势头。2013年1-4月我国进出口总值8.36万亿元，同比增长14.0%，较前3月的13.39%略微加快，也高于去年同期6.0%及全年的6.2%的增速；其中出口4.37万亿元，增长17.4%，较前3月的18.4%小幅回落，但远高于去年同期6.8%及全年的7.9%的增速；进口3.99万亿元，增长10.6%，较前3月的8.4%进一步回升，也高于去年同期5.1%及全年的4.3%。 分区域来看，1-4月，1）我国对欧盟、日本贸易出口额下降，我国对欧盟出口额累计同比下降0.9%，前三月累计增长1.1%；我国对日出口额累计同比下降3.0%，前三月累计同比下降3.6%；2）我国对美国、东盟贸易出口额增长稳定（与这两大地区经济复苏相对稍好的形势相符），我国对美出口额同比增长5.0%，略低于前三月6.8%的出口增速，也低于去年同期12.0%及全年8.4%的增速；我国对东盟出口累计同比增长30.6%，略高于前三月28.6%的增速，也明显高于去年同期10.9%及全年20.1%的增速。 内地对香港出口额仍受套利资金虚增推升异常高增长。内地与香港双边贸易总值为1505.9亿美元，同比增长66.0%，其中内地对香港出口额同比增长69.2%，已较前三月因借贸易渠道流入套利虚增推升至74.2%的高增速有所回落，但该影响因素仍在。随着近期外管局出台新规，加紧对金融机构外汇头寸下限管理及加大对外贸企业的货物进出口和贸易收支总量匹配审核，预计未来套利资金虚增贸易进出口额的影响逐步减弱。 分产品来看，前4月机电产品出口较快增长，尤其电器电子产品出口加速回升，传统劳动密集型产品出口增势显著。具体表现为：1）机电产品同比增长17.6%，较前三月18.6%的同比增速轻微回落，但仍远高于去年同期8.5%及全年8.7%的增速。其中，电器及电子产品增长33.6%，较前三月32.0%的同比增速进一步加快，也大幅高于去年同期5.5%及全年9.3%的增速；机械设备增长5.9%，较前三月7.3%的增速进一步回落，也低于去年同期的11.0%及全年6.3%的增速；2）传统劳动密集型产品出口增势显著，服装增长20.0%；纺织品增长11.7%；尤其家具出口增长26.8%，虽较前三月34.2%及去年全年28.7%的增速有所回落，但仍处于去年下半年恢复以来高位增速。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 2235.58 2529.94 9022.90 本月以来涨幅(%) 2.65 3.38 3.81 今年以来涨幅(%) -1.48 0.28 -1.03 PE(动态) PB [table_stktrend] 上证综指、沪深300走势叠加图 2011-05-09～2013-05-07063112621893252411-511-1112-512-11沪深300上证综指 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 2011-05-09～2013-05-069510210911612311-511-1112-512-11 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 临时策略 研究报告 第 2 页 研究创造价值 4月主要工业品原料与能源进口数量整体颓势未改，进一步表明国内工业制造活动依然较为疲软状况。1-4月我国进口铁矿石、原油、铜、氧化铝、金属加工机床数量各变化+3.9%、-0.9%、-27.2%、-18.6%、虽然多数已较前三月进口增速有所轻微改善，但仍显著低于去年同期及全年增速水平。前4月主要工业品原料与能源进口量整体颓势未改，这与近3个月内PMI原材料库存指数持续低迷，尤其是4月购进价格大幅回落一致，表明在大宗商品价格下跌及下游需求未见明显改观前，工业制造活动仍然疲软。 全球量宽政策与降息潮下我国流动性管理动向值得关注。在全球经济复苏乏力下，近期欧元区、印度、澳大利亚已相继降息，欧美日持续大规模实施量宽政策，将为全球资本市场提供充分宽裕的流动性。上述外部流动性的加剧泛滥，当前我国金融监管部门在“稳定增长、防控通胀、化解风险”总目标任务下的流动性管理动向值得关注，目前来看主要动向主要包括：1）加强防范热钱大进大出：受内外利差及人民币资产收益率吸引，跨境套利资本仍将大举流入我国，导致外汇占款新增规模持续大增；近期外管局已出新规，收紧金融机构的外汇综合头寸下限，并严格要求外贸企业需解释货物进出口和贸易收支总量不匹配的原因；以此堵截防范套利套汇热钱大举流入，并减少外贸出口虚增现象。2）加强公开市场操作：外部流动性泛滥加剧下，或将迫使我国央行更频繁以公开市场操作（正/逆回购、发行央票）调节流动性，而受物价房价上涨压力等制约因素影响，降息降准等货币工具的使用预计仍将非常谨慎。 策略建议：市场对经济基本面弱化及增长预期下调已逐步消化，在国内外流动性宽裕、大宗商品企稳反弹及政策红利预期支撑下，5月市场或存在小级别技术反弹。而在经济基本面弱化下，预计市场仍以新消费新服务新产业及改革红利板块的结构性机会为主；建议仍重点关注受益于新一届政府年内重点推进的新消费、市场化改革与新型城镇化下的信息文化消费（新媒体、通讯宽带、智能终端及移动应用）、公用事业资源品（油电水气）及大众消费品等相关产业链。 提示经济数据不及预期、地方融资平台加强规范及IPO重启等风险。 图表 1：4月份进出口额延续去年第四季度起回暖态势 图表2：4月份进出口增速好于预期 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表3：前4月机电、电器电子、高新技术及劳动密集型产品出口额延续今年以来快速回暖势头 图表4：前四月集装箱、集成电路、自动化设备及电动机等产品出口量显著好转 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 -350 -250 -150 -50 50 150 250 350 450 Apr-04Oct-04Apr-05Oct-05Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13贸易差额(亿美元,左)进出口金额(%)进出口金额:季调(%) -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 出口金额进口金额出口金额:季调进口金额:季调 -40 -20 0 20 40 60 80 100 Apr-04Oct-04Apr-05Oct-05Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13高新技术产品机电产品计算机与通信机械设备电器电子运输工具服装家具汽车零件空调-50 0 50 100 150 Apr-03Oct-03Apr-04Oct-04Apr-05Oct-05Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13钢材彩色电视机集装箱集成电路摩托车自动数据处理设备及其部件电动机及发电机手持或车载无线电话机 临时策略 研究报告 第 3 页 研究创造价值 图表5：前四月主要工业品原料与设备进口量颓势未改 图表6：4月中采PMI购进价格及原材料库存双降 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表 7：套利资金大举流入致外汇占款连续四个月大增 图表 8：对港出口额仍受套利资金虚增推升异常高增长 资料来源：农业部，WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 Apr-04Oct-04Apr-05Oct-05Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13铁矿砂原油天然橡胶原木未锻造的铜及铜材废铜氧化铝金属加工机床大豆 20 30 40 50 60 70 80 Apr-05Oct-05Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13PMI:采购量PMI:进口PMI:购进价格PMI:原材料库存PMI:从业人员(800)(600)(400)(200)0 200 400 600 800 (2,500)(1,500)(500)500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 热钱流入（亿美元,右）上证综指新增外汇占款(亿元）(40)(20)0 20 40 60 80 Apr-04Oct-04Apr-05Oct-05Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13美国欧盟日本中国香港东盟 临时策略 研究报告 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 投资 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 投资 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计