《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》点评：狙击热钱将导致外汇占款下降

请务必阅读正文之后的重要声明部分 狙击热钱将导致外汇占款下降 《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》点评 分析师 研究助理 刘启元杨 超 S0740510120025 021-20315155021-20315165liuqy@r.qlzq.com.cn yangchao@r.qlzq.com.cn2013年5月7日 投资要点  外汇管理局近期下发关于《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》。 1. 加强银行结售汇综合头寸管理。外汇贷存比超过参考贷存比的银行，应在每月初的10个工作日内（初次实施应于2013年6月底前）将综合头寸调整至下限以上；银行综合头寸下限调整后，其上限随之上调相同额度。外汇贷存比低于参考贷存比的银行，原有的头寸限额保持不变，但应把握外汇贷款的合理增长，防止外汇贷存比过度波动。 2. 加强对进出口企业货物贸易外汇收支的分类管理。外汇局应及时对资金流与货物流严重不匹配或流入量较大的企业发送风险提示函（见附件），要求其在10个工作日内说明情况。未作出合理解释的直接归为B类企业。 3. 严格执行外汇管理规定和加大核查检查与处罚力度。银行应强化责任意识，提高执行外汇管理规定的自觉性和主动性，不得协助客户规避外汇管理规定；对异常资金流入线索，应主动开展现场核查或检查；对于使用虚假单证进行套利交易的案件，依法从重处罚；对违反外汇管理规定导致违规资金流入的银行、企业等主体，应依法给予罚款、停止经营相关业务、追究负有直接责任的相关人员责任等处罚，并加大公开披露力度。  一季度中国外贸进出口总值扣除汇率因素后同比增13.4%，其中出口增18.4%、进口增8.4%。2013年一季度每月出口同比增速依次为25.01%，21.79%，10.03%，出口可能因为套利贸易存在虚高的可能，主要原因有：1.对香港出口同比增速飙升至 92.9%，2006 年以来该数据稳定在 15%左右；2.其他贸易方式下出口份额也出现大规模上涨。  2013年一季度贸易余额为431.44亿美元，而去年同期只有2.1亿美元。伴随着贸易余额大幅上升，一季度外汇占款也大幅上升，金融机构口径外汇占款同比增速为634.6%，外汇占款大量攀升导致央行被动投放货币，国内流动性呈现宽松局面。同时欧央行和澳大利亚央行也于近期下调利率，热钱流入面临更大压力。受制于国内房地产市场高价调控掣肘，中国短期可能不会降息应对，加强对热钱流动的直接管制就成为必要的替代选择。 尽管人民币汇率改革和外汇管制总趋势是放松管制，但是在未来的一段时间内，中国经济和政策不确定性上升，对外汇和热钱的管制还会加强。另外，为了降低人民币的升值预期，人民币汇率双边浮动的区间扩大的步伐可能加快。  短期内外汇占款将下降，主要原因有：1.本次政策出台将会抑制套利贸易的增长，出口增速将会有所放缓；2.欧元区经济复苏乏力以及欧央行降息后人民币相对升值将会使出口贸易面临较大压力；3.日本的量化宽松和澳大利亚降息将加大热钱流入压力，促使人民币升值，从而拖累出口。 宏观策略 事件点评此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -事件点评 关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知  1. 加强银行结售汇综合头寸管理。 外汇贷存比超过参考贷存比的银行，应在每月初的10个工作日内（初次实施应于2013年6月底前）将综合头寸调整至下限以上；银行综合头寸下限调整后，其上限随之上调相同额度。外汇贷存比低于参考贷存比的银行，原有的头寸限额保持不变，但应把握外汇贷款的合理增长，防止外汇贷存比过度波动。  2. 加强对进出口企业货物贸易外汇收支的分类管理 外汇局应及时对资金流与货物流严重不匹配或流入量较大的企业发送风险提示函（见附件），要求其在10个工作日内说明情况。未作出合理解释的直接归为B类企业。  3. 严格执行外汇管理规定和加大核查检查与处罚力度 银行应强化责任意识，提高执行外汇管理规定的自觉性和主动性，不得协助客户规避外汇管理规定；应加强对业务部门和分支机构的指导，保持贸易融资合理增长；对异常资金流入线索，应主动开展现场核查或检查；对于使用虚假单证进行套利交易的案件，依法从重处罚；对违反外汇管理规定导致违规资金流入的银行、企业等主体，应依法给予罚款、停止经营相关业务、追究负有直接责任的相关人员责任等处罚，并加大公开披露力度。 阻止热钱流入是本次政策实施的主要原因  一季度中国外贸进出口总值扣除汇率因素后同比增13.4%，其中出口增18.4%、进口增8.4%。2013年一季度每月出口同比增速依次为25.01%，21.79%，10.03%，出口可能因为套利贸易存在虚高的可能，主要原因有：1.对香港出口同比增速飙升至 92.9%，2006 年以来该数据稳定在 15%左右；2.其他贸易方式下出口份额也出现大规模上涨。  2013年一季度贸易余额为431.44亿美元，而去年同期只有2.1亿美元。伴随着贸易余额大幅上升，一季度外汇占款也大幅上升，金融机构口径外汇占款同比增速为634.6%，外汇占款大量攀升导致央行被动投放货币，国内流动性呈现宽松局面。同时欧央行和澳大利亚央行也于近期下调利率，热钱流入面临更大压力。受制于国内房地产市场高价调控掣肘，中国短期可能不会降息应对，加强对热钱流动的直接管制就成为必要的替代选择。 尽管人民币汇率改革和外汇管制总趋势是放松管制，但是在未来的一段时间内，中国经济和政策不确定性上升，对外汇和热钱的管制还会加强。另外，为了降低人民币的升值预期，人民币汇率双边浮动的区间扩大的步伐可能加快。 短期内外汇占款将下降，主要原因有：1.本次政策出台将会抑制套利贸易的增长，出口增速将会有所放缓；2.欧元区经济复苏乏力以及欧央行降息后人民币相对升值将会使出口贸易面临较大压力；3.日本的量化宽松和澳大利亚降息将加大热钱流入压力，促使人民币升值，从而拖累出口。 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -事件点评 图表1：一季度外汇占款大幅攀升 图表2：香港出口占比飙升 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表3：进出口同比增速回升 图表4：银行结售汇差额一季度大幅增长 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -事件点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读