光伏行业2013年5月份投资策略：预计产品价格再度下跌,5 月不容乐观

月度策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1  主要观点： 宏观政策利好不断，但鞭长莫及 可谓远水解不了近渴，中央政府政策不断出台，但是距离最终落实仍有一段时间。按照目前光伏企业的速动比，部分企业在未来6个月内将会出现流动性风险。准入门槛的出台，或将投资资本转向现有门槛以上光伏企业，并实现对门槛外产能的并购。 新一轮光伏产品降价正在酝酿，流动性风险放大 经过年初一段短暂的价格上涨之后，光伏产品又将恢复到下降的通道当中。价格下降有助于降低电站开发商的建设成本，提高项目投资回报率。当项目回报率达到投资者接受的水平，那么外部社会资金的进入，将激活中国光伏电站开发和拓宽资金吃紧的局面。目前，多数开发商企业（除央企），自有资金已在前期项目中投入，还未收回，继续开发的能力有限。而个别企业由于前期电站项目实施中遇到了困难，项目未能发电，导致投资无法收回，行业流动性风险将会进一步放大。  投资建议： 由于行业整体流动性紧张，我们维持行业“中性”评级。我们建议选择财务报表较为健康，具有一定的安全边际的公司。我们建议关注新能源储能电池生产商圣阳股份和光伏辅料和建材商奥克股份等企业。 简称 代码 2013/5/3股票价格EPS P/E 投资评级 12A 13E 14E 12 13E 14E 圣阳股份 002580 12.78 0.48 0.43 0.55 26.49 29.77 23.27 跑赢大市天威保变 600550 6.29 -1.11 0.02 0.10 336.00 67.20 大市同步拓日新能 002218 5.85 0.01 0.11 0.14 849.54 50.63 41.29 大市同步南玻A 000012 7.27 0.13 0.24 0.28 57.41 31.67 27.14 大市同步新大新材 300080 6.46 -0.17 0.05 0.07 127.00 90.71 大市同步奥克股份 300082 11.87 0.37 0.31 0.43 32.38 38.65 27.86 跑赢大市川投能源 600674 9.45 0.21 0.54 0.61 44.32 17.07 15.11 大市同步航天机电 600151 6.25 -0.71 0.00 0.05 132.80 大市同步向日葵 300111 7.79 -0.70 0.15 0.21 53.20 38.00 大市同步东方日升 300118 4.92 -0.86 0.20 0.32 24.25 15.16 大市同步天龙光电 300029 5.70 -2.55 0.02 0.05 318.50 127.40 大市同步精功科技 002006 8.17 -0.43 -0.11 0.15 52.00 大市同步数据来源: Wind，上海证券研究所 中性 ——维持 日期：2013年5月6日 行业：光伏行业 倪济闻 021-53519888-1986 nijiwen@shzq.com 执业证书编号：S0870512060001 行业收入利润增长（13年1-3月） 销售收入（亿元） 168.33 增长率 -2.70% 利润总额（亿元） 3.57 增长率 -13.56% 近六个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：NJW13-MIT05 相关报告：2013年度光伏行业投资策略 2013年第一季度光伏行业投资策略 证券研究报告/行业研究/月度策略预计产品价格再度下跌 5月不容乐观 ——2013年5月份光伏行业投资策略 月度策略 2013年5月6日 2 一、 2013年4月光伏行业动态概述 1. 部分光伏设备入选重大装备进口免税目录 按照《财政部 国家发展改革委 工业和信息化部海关总署 国家税务总局 国家能源局关于调整重大技术装备进口税收政策的通知》（财关税[2009]55号）规定，根据国内相关产业发展情况，在广泛听取有关主管部门、行业协会及企业意见的基础上，经研究决定，对集成电路设备等装备及其关键零部件、原材料进口税收政策予以调整。 《通知》中指出，自2013年4月1日起，对符合规定条件的国内企业为生产国家支持发展的直流场设备、高速铁路信号系统、生活垃圾精分选成套系统装备、举高消防车、染色机、新型农业机械、太阳能电池设备、集成电路关键设备、新型平板显示器件生产设备、锂离子动力电池设备、电子元器件生产设备等装备、而确有必要进口部分关键零部件、原材料，免征关税和进口环节增值税。 涉及光伏设备的项目有： 表1：太阳能装备进口减税表（变动部分） 1.太阳能电池设备 技术规格要求 销售业绩要求 修订说明 晶硅太阳能电池生产用全自动印刷、烘干、烧结、测试分选系统 硅片(多晶、单晶)尺寸：156mm×156mm 持有合同订单 调整名称及零部件清单 太阳能级单晶炉、多晶铸锭炉 单晶炉投料量≥150KG；多晶铸锭炉一次投料量≥800KG 持有合同订单 新增 扩散炉 硅片(多晶、单晶)尺寸：156mm×156mm 持有合同订单 新增 铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池硒化、热处理 基板尺寸0.6×1.2m；最高温度≥500度 持有合同订单 新增 数据来源: 工信部网站，上海证券研究所整理 国内涉及以上目录新增产品的企业主要有精功科技（002006.SZ）和京运通（601908.SZ）。进口设备税收成本的下降将对国内企业产品价格产生下行压力，上述企业毛利率将承压。2011~2012年，精功科技的年均毛利率分别为32.2%和20.8%，而京运通的毛利率分别为41.19%和26.45%，毛利率下降压力较大，预计2013年两家公司的毛利率将分别下降至15%和20%左右。 月度策略 2013年5月6日 3 2. 光伏“准入条件”扩大政策严控力度 从权威渠道获悉，作为工信部扶持太阳能光伏产业若干意见中的最重要组成部分，涉及硅棒、硅片、电池组件及薄膜太阳能等光伏全产业链产品的市场准入条件，将于上半年出台。 准入条件将从技术研发、生产规模和环保水平等多角度提出一系列量化数字，作为引导未来光伏行业良性发展的硬性指标。未来，不符合准入条件的企业或项目，将受到银行贷款、土地审批和环评等多个方面的政策严控。 参考2012年出台的多晶硅准入条件的实施，我们认为不仅促进了多晶硅生产成本的下降，停止了产业在低技术含量级别上的恶性竞争，有效地加速了产业升级，使得有实力的企业通过技术提升和规模化生产后提升了盈利能力。 我们认为此次在全行业引入准入标准，将加速产业整合的步伐，并且有效推进产业升级。对于国内光伏上市公司来说，占有融资渠道的优势将很有可能在此次重组中获利并实现突破。对光伏行业整体产生长远并且积极的影响。 3. 《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》 国家发改委出台《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》，将对企业债发行申请，按照“加快和简化审核类”、“从严审核类”以及“适当控制规模和节奏类”三种情况进行分类管理。 《通知》中明确指出，重点支持太阳能光伏和风电应用，属于“加快和简化审核类”项目。我们认为该《通知》将许多实际操作中的具体细节进行了量化和公开，表示了国家配套结构转型中扶持类项目的决心和具体行动。 发改委发布光伏上网电价征求意见稿，暨2013年3月11日下发的《关于完善光伏发电价格政策通知》的意见稿。 新的《意见稿》对分布式发电和大型地面电站发电进行了区分。分布式发电电价补贴为0.35元/千瓦时，补贴资金同样来自可再生能源发展基金，并由电网企业向分布式光伏发电项目转付。分布式光伏发电系统并入电网的电量，由电网企业按照当地燃煤发电标杆上网电价进行收购。分布式光伏电价将免收随电价征收的各类基金、附加以及系统备用容量和其他相关并网服务费。 月度策略 2013年5月6日 4 针对大型光伏发电标杆上网电价，《意见稿》针对四类地区给出了四个不同的上网电价，如下： I类资源区：0.75元/千瓦时，包含地区：青海海西、海北、果洛、玉树； II类资源区：0.85元/千瓦时，包含地区：新疆、宁夏、内蒙古、青海西宁、海东、海南、黄南、甘肃嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、金昌、四川阿坝、甘孜、云南丽江、迪庆； III类资源区：0.95元/千瓦时，包含地区：北京、天津、黑龙江、吉林、辽宁、河北承德、张家口、唐山、秦皇岛、山西大同、朔州、忻州、陕西榆林、延安、云南省除二类地区外的其他地区，甘肃省除二类地区外的其他地区； IV类资源区：1元/千瓦时，包含地区：除前面的I、II、III类地区外的其他地区。 图1：中国辐照强度地图 数据来源: NREL，上海证券研究所整理 对比辐照强度地图不难发现，以上分类基本按照辐照强度进行区分。基本控制在同样造价投资的光伏电站，在不同地区的年化投资回报率在12%~15%之间，投资回收期将长达6~8年。在自有资本金30%并杠杆70%银行15年6.55%的贷款的情况下，项目净资本回报率也仅能提升至34.71%，资本金回收周期需要三年。对于一般的民营企业来说，现金流压力较大。但对于部分央企或大型电力集团来说，其现金流较充沛的情况下，具备持续开发电站能力。 综合分析，我们认为大型或国资背景的光伏应用运营企业将直接获利，电站项目贷款申请周期的缩短，将提升电站建设周期，部分提升资金周转率。从而间接推动光伏行业市场需求的加速增长。但是，在光伏 2013年5月图2：多晶硅价 数据来源: Sol图4：电池片价 数据来源: Sol月6日 价格跟踪 larZoom，上海价格跟踪 larZoom，上海海证券研究所整海证券研究所整 电价调高运营商（持续。 4. 产在经过年通道中。库存和国停产后的整理 整理 目前，多别上涨98.5和6.1多晶电池和2.69%；分别上涨高和确定之前（特别是民间资产品价格上年初的一段短。正如我们此前国内光伏项目的供应短时间紧图3 数据图5 数据多晶硅的一二线.31%和9.97元/片，较年池片的一线厂商；单晶组件和涨-1.55%和-1.7，光伏电站的资本的）的投上涨停滞，新暂的价格上涨前所判断的，批准后的备货紧张导致的采3：硅片价格跟据来源: SolarZ5：组件价格跟据来源: SolarZ线厂商价格分7%；单晶硅年初价格分别商价格分别在和多晶组件价79%。 的低项目投资投资。短暂的新一轮降价涨周期后，产，该轮的上涨货需求上升的采购价格提高跟踪 Zoom，上海证券跟踪 Zoom，上海证券分别在131和硅片与多晶硅片别上涨11.45%在3和2.52元价格分别在3资回报率仍然的项目加速实价正在酝酿 产品价格又回涨主要受到新的拉动。而部高。 证券研究所整理 证券研究所整理 和121元/公斤片的一线厂商%和-5.45%；单元/瓦，较年3.94和3.44元月度策略然是阻碍电站实施也将很难回复到下降的新一年度补充部分落后产能理理斤，较年初分商价格分别在单晶电池片和年初上涨4.47%元/瓦，较年初略 5 站难的充能分在和%初 2013年5月月6日 从价格数格未能形于组件企场需求增在目前的看，国内定，在中间我们相信品中，单二、1. 光相对4月深300指过去12个相对沪深图6：2013数据来源: W 图7：2013数据上来看，形成有效的价格企业的积极备增速加快而引起的国内补贴电内组件企业出货间产品成本下信组件企业的单晶硅系列的各2013年4光伏行业指月沪深300指数指数的涨幅2.3个月中，沪深深300指数跌幅年4月光伏行Wind，上海证券年4月份光伏各中间产品价格上涨。故我货和补充库存起。 价（征询意见货量在短期内下降的基础上