聚焦环保和新能源汽车，稳步成长为铅酸电池行业的“宇通客车”

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪●汽车零部件 2013年5月5日 [table_main] 公司点评报告模板 聚焦环保和新能源汽车，稳步成长为铅酸电池行业的“宇通客车” 骆驼股份（601311.SH） 推荐 首次评级 核心观点： 1．车用铅酸电池领域的配套和售后服务龙头 汽车启动铅酸电池民营龙头，迅速成为国内产销第一；品牌、渠道、产能三重拉动，份额持续提升，有望在铅酸电池行业演绎 “宇通客车”的成长故事；此外，环保和新能源汽车热点将明显提升公司投资价值。 2．后汽车时代热点：保有量扩张，售后需求释放，行业整合大势所趋，创造投资价值 （1）后汽车时代：保有量持续扩张，铅酸电池配套+售后市场800亿。我国汽车销量增速放缓，但保有量处于快速增长阶段（五年15%+）。我国汽车保有量饱和值将翻4 倍，铅酸电池配套+售后市场800亿。 （2）“美丽中国”加强环保管控，铅酸电池行业壁垒抬升，集中度稳步提升。环保监管加强，行业集中度提升，盈利能力稳步提升，毛利率有望由15%稳步提升至20%以上。 3．“品牌+渠道+产能”三重拉动，有望成为铅酸电池行业的“宇通客车” （1）品牌提升加快，向上配套有加速趋势。品牌上升期，客户和消费者认同度持续提升。原本主供自主品牌切入中高端合资品牌，正快速切入长安系、一汽系、广汽系。 （2）渠道管控合理，互惠共赢是核心。后汽车消费时代，品牌和渠道意义重大，构建超过650家的经销网络，互惠共赢，保障份额有效提升。 （3）产能有效扩张，份额将持续扩张。依托竞争优势，公司份额将持续提升，2015年目标产能3100万kVah和目标收入100亿，将轻松实现。 （4）新能源汽车普及，利于公司扩大竞争优势。依铅酸电池已成熟应用于弱、中混动汽车上，且性价比优势明显，铅酸电池企业与整车企业配套合作紧密，新能源汽车普及，利于龙头电池公司扩大竞争优势。 4．投资建议 我们预测公司13-15年实现收入54、74和102亿元，净利润为5.74、8.06和10.93亿元，EPS为0.67、0.95和1.28元，对应13-15年PE为16.87x、12.01x和8.85x。我们看好未来铅酸电池的持续景气，此外，环保和新能源汽车热点将持续提升公司投资价值，给予公司“推荐”评级。 5．风险提示 铅价波动、汽车销售和终端需求景气对公司业绩影响较大。 分析师 杨华超 ：（8621）2025 2681 ：yanghuachao@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512050003 邓学 ：（0755）8283 7691 ：dengxue@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512080001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2013.05.03 A股收盘价(元) 11.79 A股一年内最高价(元) 23.67 A股一年内最低价(元) 7.08 上证指数 2205.50 市净率 3.26 总股本（万股） 85183.38 实际流通A股(万股) 29933.11 限售的流通A股(万股) 55250.26 流通A股市值(亿元) 35.29 相对指数表现图 [table_stktrend] -34%-24%-14%-4%6%16%26%12/5/712/7/712/9/712/11/713/1/713/3/7骆驼股份上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司跟踪报告/汽车零部件行业 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 驱动因素：1、后汽车时代快速来临，保有量快速扩容势不可挡，铅酸电池配套+售后市场800亿；2、“美丽中国”加强环保管控，铅酸电池行业壁垒抬升，集中度稳步提升；3、新能源汽车普及趋势形成中，弱、中混动汽车的推进将利于公司优势扩张；4、公司目前时点正是“品牌、渠道、产能”三重拉动时期，份额上升趋势明显，演绎铅酸电池行业“宇通客车”的成长故事。 关键假设：1、13-15年汽车保有量增速分别为17%、16%、15%，铅酸电池容量由200亿扩充到400亿，未来市场容量800亿；2、环保管控强度维持，铅加工和铅循环产业链环保要求得到落实，铅酸电池行业集中度稳步提升；3、公司市场份额稳步提升，利用品牌、渠道和产能优势，份额由14%稳步提升至25%以上。 我们与市场不同的观点： 1、 我们持续提醒投资者关注后汽车市场来到，售后市场的投资机遇值得持续关注； 2、 尽管有不利趋势的困难，但政府转型过程，铅酸电池行业的整合趋势将稳步推进，市场选择在发生越来越大的作用； 3、 公司股权激励目标限制了投资者对公司的业绩预期，我们跟进了整个产业链和终端表现，我们认为公司业绩增长幅度将明显超市场预期，给予了市场较高的盈利预测。 估值与投资建议： 我们预测公司13-15年实现收入54、74和102亿元，净利润为5.74、8.06和10.93亿元，EPS为0.67、0.95和1.28元，对应13-15年PE为16.87x、12.01x和8.85x。我们看好未来铅酸电池的持续景气，此外，环保和新能源汽车热点将持续提升公司投资价值，给予公司“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 1、污染事件的出现，环保政策的出台，特别是铅酸电池行业准入和治理等将推升公司投资表现；2、新能源汽车普及，将提升公司弱、中混动汽车电池大批量供货预期，将推升公司投资表现；3、业绩表现持续超预期。 主要风险因素： 1、原材料价格波动风险。铅及铅合金是公司生产铅酸蓄电池的主要原材料，占生产成本70%以上，铅价波动对公司生产成本影响较大；2、产能消化风险。行业产能扩张加快，市场竞争激烈，公司产能的扩张幅度较大，面临一定的产能消化风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 [table_page] 公司跟踪报告/汽车零部件行业 目 录 一、骆驼股份：车用铅酸蓄电池龙头 ............................................................................................ 3 （一）公司简介：专注车用铅酸电池配套和服务的民营龙头 ........................................................ 3 （二）主要产品及市场地位 .......................................................................................................... 4 二、后汽车时代配件市场投资机遇正式开启 ................................................................................. 4 （一）后汽车时代悄然来到，汽车保有量增长推动铅酸电池行业长期景气（五年15%+） .......... 5 （二）政府“美丽中国”新政推动行业整合，环保诉求下竞争格局持续改善 .................................... 7 （三）整合背景下：门槛提高，产业链话语权提升，盈利扩张潜力大 ........................................ 10 三、公司分析：“品牌+渠道+产能”三重拉动，未来有望成为铅酸电池行业的“宇通客车” ............. 12 （一）品牌提升加快，向上配套有加速趋势 ............................................................................... 13 （二）渠道布局加快，经销互惠共赢，保障份额有效提升 .......................................................... 13 （三）全产业链产能有效扩张，份额将实现持续扩张 ................................................................. 14 （四）公司积极储备技术，新能源汽车推广利于公司扩大优势 .................................................. 16 四、投资建议：推荐 ................................................................................................................... 16 五、附1：海外铅酸电池龙头简介 .............................................................................................. 19 （一）江森自控（Johnson Controls） ....................................................................................... 19 （二）汤浅电池（GS-Yuasa Corporation） ............................................................................... 19 （三）EXIDE Technologies ........................................................................................................ 19 六、附2：五部委《关于促进铅酸蓄电池和再生铅产业规范发展的意见》 ................................. 20 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 [table_page] 公司跟踪报告/汽车零部件行业 一、骆驼股份：车用铅酸蓄电池龙头 （一）公司简介：专注车用铅酸电池配套和服务的民营龙头 骆驼集团股份有限公司（简称“骆驼股份”）是我国车用铅酸蓄电池领域的龙头企业。公司产品主要用于汽车启动、电动道路车辆牵引、电动助力车动力等方面。根据中国电器工业协会铅酸蓄电池分会的统计，公司汽车起动产品市场占有率2012年行业排名第一。 公司控股股东及实际控制人为刘国本先生，其直接持有公司28.61%的股份，并通过驼铃投资和驼峰投资控制公司21.58%的股份，刘国本先生合计控制公司总股本的50.18%，为公司控股股东和实际控制人。 图1：公司股权结构及主要控股和参股子公司（刘国本先生为公司直接控制人） 骆驼销售骆驼华中骆驼华南骆驼海峡骆驼特种骆驼研究院楚凯冶金骆驼襄樊谷城骆驼塑料刘国本13.16%骆驼集团股份有限公司100%100%70%60%100%100%51%100%戴瑞米克隔膜100%35%驼峰投资驼铃投资8.13%48.08%28.24%69.16% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 表1：公司主要子公司情况 名称 主要业务 持股比例(%) 骆驼襄樊 蓄电池生产、销售 100 骆驼销售 蓄电池、电池极板、电池隔膜、电池零部件、蓄电池生产设备、锂电池及其零部件、汽车零部件、塑料及塑料制品、橡胶及橡胶销售、货物和技术进出口 100 谷城骆驼塑料 生产销售塑料橡胶制品、化工