家电行业2012年年报及2013年一季报分析：行业全面复苏,黑电表现最优

东兴证券DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 家电行业全面复苏，黑电表现最优 ——家电行业2012年年报及2013年一季报分析 2013年5月3日 看好/维持 家用电器 事件点评 李常 家用电器行业分析师 执业证书编号：S1480512070005 010-66554037 lichang@dxzq.net.cn 事件： 近期家用电器行业51家上市公司2012年年报及2013年一季报公布完毕，家电行业全面复苏，收入和净利润增速同步回升。 观点： 1．家电行业收入增速逐季回升 2012年家电行业经历了前低后高的走势。由于家电行业以旧换新政策、家电下乡政策对需求的透支，以及国内和海外经济的不景气，2012年1、2季度家电行业呈负增长。2012年下半年国家出台了家电节能补贴政策，家电需求恢复较明显，2012Q3、2012Q4、2013Q1申万家电板块上市公司的收入同比增速分别为 4.32%、15.23%、18.51%。 分行业来看，空冰洗、黑电、厨卫小家电各子行业均有较大程度的收入增长。在2013年一季度表现最好的行业是黑电，其次为厨卫小家电。 表1：申万家电板块收入同比增速 YOY 11 12 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 SW申万家电 18.26 1.82 -7.84 -2.9 4.32 15.23 18.51 白电（含厨卫小家电） 20.52 -1.51 -12.93 -5.8 1.4 16.43 15.39 黑电 15.1 8.99 6.24 5.45 9.9 13.02 25.67 厨卫小家电 8.54 0.58 -1.35 -0.62 -1.98 6.07 18.88 资料来源：wind，东兴证券 2．行业盈利改善明显 净利润增速改善与收入增速改善趋势一致，幅度略有差异。2012年申万家电板块三季度收入、净利润同比增速分别为4.32%、19.34%，净利润增速大幅改善是因为一方面原材料价格在12年逐季下滑，另一方面厂商加大产品升级力度、毛利率提升较快，2012年6月份开始实施的节能惠民政策加快了这一进程。 2012年黑电和厨卫小家电行业的净利润改善落后于行业平均水平。黑电行业盈利水平是受到液晶面板价格的影响，由于2012年液晶面板产能增加不多，但是下游平板电脑、大尺寸智能手机、液晶电视的需求增长较快，所以液晶面板处于供小于求的局面，液晶面板价格从2012年初开始一路上行，给黑电厂商带来很大盈利压力。2013年一季度液晶面板价格有所回落，同时终端产品结构改善明显，黑电产生盈利才大幅回升。 厨卫小家电子行业本身的毛利率就高于行业平均水平，在行业需求不旺的情况下产品毛利提升有限，同时需要支出较多的营销费用，因此盈利改善落后于行业平均水平。 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p1 东兴证券P2 东兴证券事件点评 家电行业2012年年报及2013年一季报分析：行业全面复苏，黑电表现最优 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表2：申万家电板块净利润同比增速 YOY 11 12 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 SW申万家电 7.3 6.51 9.8 3.92 19.34 6.51 27.61 白电（含厨卫小家电） -4.93 13.59 13.29 4.58 24.6 13.59 16.2 黑电 28.13 -3.69 -13.25 -1.2 -20.63 -3.69 108.86 厨卫小家电 -8.88 7.6 -5.07 -13.16 -12.87 7.6 12.96 资料来源：wind，东兴证券 3．黑电、厨卫行业在2013年二季度有望表现突出 黑电产业在2013年一季度内销市场的超预期表现虽在意料之外，但是合乎情理。我们认为2季度黑电产业仍将有亮丽表现。（1）彩电销售的旺季集中在下半年，上半年基数较低，相对容易产生高增长；（2）节能补贴政策的推广期将在5月底结束，即使该政策延续，也面临能效标准提升的情况，因此厂商有去库存的动力；（3）2季度有五一、端午2个小长假，便于渠道商开展营销活动；（4）下游彩电的旺销带动上游面板的销售。 厨电产业在2012年经历了严重的下滑，但是2012年下半年开始房地产销售就在逐步转暖。2013年厨电行业将在地产带动下实现正增长，产品均价稳步上调，而且老板电器、华帝股份2家上市公司凭借品牌效应、积极的市场策略有望继续提升市场份额，取得超越市场的高增长。 结论： 经历了2012年的行业负增长，2013年家电行业将迎来恢复性正增长，我们认为2013年2季度在行业回暖趋势确立的情况下应该布局一些业绩有高弹性的品种，包括黑电产业的海信电器和TCL、厨电产业的老板电器和华帝股份、业绩有改善预期的个股（美的电器、小天鹅在2012年大力去库存后将迎来恢复性增长，海信科龙、美菱电器、华意压缩通过高端产品的占比提升将进一步改善盈利水平）。 风险提示： 原材料价格波动对公司成本造成压力； 节能产品销售低于预期。 表3：重点推荐公司盈利预测和评级 简称 EPS（元） PE PB 评级 12A 13E 14E 12A 13E 14E 格力电器 2.45 2.96 3.46 10.9 9.0 7.7 2.9 强烈推荐 TCL 0.09 0.20 0.23 32.4 14.6 12.7 2.1 强烈推荐 海信电器 1.23 1.41 1.65 11.8 10.3 8.8 2.0 强烈推荐 老板电器 1.05 1.33 1.69 30.7 24.2 19.1 4.6 强烈推荐 资料来源：东兴证券 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p2 东兴证券DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 家电行业2012年年报及2013年一季报分析：行业全面复苏，黑电表现最优 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 李常 清华大学工学硕士，2010年加盟东兴证券研究所，从事家用电器行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p3 东兴证券P4 东兴证券事件点评 家电行业2012年年报及2013年一季报分析：行业全面复苏，黑电表现最优 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p4 东兴证券DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 家电行业2012年年报及2013年一季报分析：行业全面复苏，黑电表现最优 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p5