业绩符合预期，短期零售主业受新开店影响业绩压力较大

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年4月27日 友好集团（600778.SH） 批发和零售贸易 业绩符合预期，短期零售主业受新开店影响业绩压力较大 公司简报 ◆1Q2013营业收入同比增长50.10%，净利润同比下降12.61%： 1Q2013公司实现营业收入18.30亿元，同比增长50.10%，归属母公司净利润4198.24万元，同比下降12.61%，折合EPS 0.13元，符合我们一季报EPS 0.14元的预期。扣非后归属于上市公司的净利润3940.47万元，同比下降12.05%。公司地产业务实现收入2.24亿元，归属母公司净利润2901.56万元；子公司万嘉热力实现收入6244.98万元，归属母公司净利润-1486.51万元。扣除这两部分影响后，公司主业归母净利润约为2783.19万元。与去年同期4803.97万元的归母净利润相比，下滑幅度约为42.06%。 ◆1Q2013毛利率提升2.19个百分点，期间费用率增长0.41个百分点： 1Q2013公司综合毛利率同比上升2.19个百分点至22.41%， 主要是受毛利率较高的房地产业务结算影响所致。1Q2013公司期间费用率同比上升0.41个百分点至15.10%，销售/管理/财务费用率同比分别变化0.89/-1.11/0.63个百分点至5.47%/8.16%/1.47%。管理费用同比增长32.19%至1.49亿元，但在地产业务贡献增量收入的情况下，管理费用率呈下降趋势。销售费用同比增长79.12%至1.00亿元，主要是汇友房地产确认收入增加代销手续费等费用所致。 ◆2012-15年公司新开项目较多，短期主业业绩面临较大压力： 2012年公司新开奎屯友好时尚购物中心（4月开业）、长春路友好时尚购物中心（8月开业）；友好中环百货（9月开业）、怡和大厦（11月开业）和伊犁天百二期部分区域（9月开业）等5个百货项目。2013年的开店计划已达4家：乌鲁木齐、阿克苏、克拉玛依、吐鲁番；14年新开2家：喀什、哈密；15年开设2家：阿勒泰，昌吉。我们认为公司积极谋求外延扩张，做大做强的雄心和战略值得肯定，并将利好公司长期发展，但近几年的业绩阵痛在所难免。但如布局能顺利完成，公司在疆内的地位将进一步稳固，并在5-10年内迎来业绩释放窗口。 ◆维持中性评级，六个月目标价8元： 我们维持公司2013-15年EPS分别为1.24/0.66/0.76元的判断不变，其中商业部分13-14年EPS分别为0.08/0.34元，地产业务13-14年预测为1.16/0.32元，以2012年为基期未来三年CAGR为-10.9%，认为公司合理价值为8元（含地产业务2.40元）。公司作为新疆零售龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好。但公司在未来2-3年内新开门店较多，将影响零售业务的利润释放。地产业务的结算将一定程度维持公司利润的整体增长，但主业压力较大，维持中性评级。 ◆风险提示：公司新门店培育期过长，规模扩张时管理风险。 业绩预测和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 3,860 7,910 9,767 9,202 10,170 营业收入增长率 32.36% 104.90% 23.48% -5.79% 10.52% 净利润（百万元） 143 335 387 206 237 净利润增长率 36.15% 134.20% 15.59% -46.85% 15.18% EPS（元） 0.46 1.08 1.24 0.66 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.71% 23.00% 22.24% 10.99% 11.40% P/E 19 8 7 13 12 P/B 2 2 2 1 1 中性（维持） 当前价/目标价：8.92/8.00元 目标期限：6个月 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930510120009) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 李坤 021-22169103 likun@ebscn.com 梁江泽 021-22169312 liangjz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.11 总市值(亿元)：27.78 一年最低/最高(元)：8.90/13.20 近3月换手率：82.98% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%04-1206-1207-1209-1211-1212-1202-1303-13友好集团沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.74 -7.89 -10.72 绝对 -5.70 -12.73 -17.72 相关研报 主业亏损状况好于预期，13年地产结算仍是利润贡献主力 ··········································· 2013-04-18 剔除地产贡献后业绩严重低于预期，新店扩张是主要原因 ··········································· 2013-01-16 租赁物业5527.63平米，变更原拟建超市至综合卖场 ··········································· 2012-12-04 2013-04-27 友好集团 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司1Q2013净利同比下滑12.61% 1Q2011-1Q2013公司经营情况拆分一览 营业总收入 （万） 营业总收入增速（%） 营业成本(万) 销售毛利率 （%） 净利润 (万) 净利率增速（%） 1Q2011 92574.40 34.68% 73004.17 21.14% 3825.78 45.28% 2Q2011 79793.96 23.57% 63584.18 20.31% 2794.02 49.15% 3Q2011 87453.00 35.74% 69953.47 20.01% 1318.26 8.10% 4Q2011 126197.79 34.37% 98833.55 21.68% 6372.67 33.19% 1Q2012 121900.29 31.68% 97252.45 20.22% 4803.97 25.57% 2Q2012 103425.16 29.62% 83262.98 19.49% 1477.41 -47.12% 3Q2012 218744.90 150.13% 155663.15 28.84% 8213.47 523.05% 4Q2012 346901.84 174.89% 229866.41 33.74% 19021.07 198.48% 1Q2013 182974.77 50.10% 141962.48 22.41% 4198.24 -12.61% 资料来源：公司公告 图表2：公司1Q2013单季期间费用率同比变动0.41个百分点 1Q2011-1Q2013公司期间费用拆分一览 期间费用(万) 期间费用率（%） 销售费用(万) 销售费用率（%） 管理费用(万) 管理费用率（%） 财务费用(万) 财务费用率 （%） 1Q2011 13802.98 14.91% 4370.53 4.72% 8791.20 9.50% 641.25 0.69% 2Q2011 13527.30 16.95% 4026.41 5.05% 8805.74 11.04% 695.14 0.87% 3Q2011 13802.22 15.78% 4567.10 5.22% 8714.11 9.96% 521.00 0.60% 4Q2011 20794.50 16.48% 9059.92 7.18% 10963.06 8.69% 771.52 0.61% 1Q2012 17909.90 14.69% 5585.69 4.58% 11291.31 9.26% 1032.90 0.85% 2Q2012 18385.55 17.78% 4914.19 4.75% 12224.34 11.82% 1247.02 1.21% 3Q2012 29401.83 13.44% 14970.80 6.84% 12676.19 5.79% 1754.84 0.80% 4Q2012 48369.80 13.94% 25717.71 7.41% 20462.59 5.90% 2189.50 0.63% 1Q2013 27629.07 15.10% 10004.94 5.47% 14926.03 8.16% 2698.10 1.47% 资料来源：公司公告 图表3：友好集团外延积极扩张，2012-15年有多个项目投入运营 友好集团近期外延扩张公告一览表（2013年4月17日更新） 编号 公告时间 门店 业态 地址 物业 建筑面积 平米 投资总额 万元 单位面积投资额(元/平米） 租金（平米/天/元） 1 2010.6.1 嘉和园小区商业房产 大卖场 新疆乌鲁木齐沙依巴克区阿勒泰路313号 自有 12012.69 9937.35 8272.38 2 2010.6.1 铜锣湾购物中心 百货+超市 新疆伊宁市伊犁铜锣湾B区 自有 32192.42 25600 7952.18 3 2010.8.3 TOP尚城小区 大卖场 新疆乌鲁木齐沙依巴克区珠江路南巷28号 自有 5877.94 4499.16 7654.31 4 2010.12.14 阿克苏天百购物中心 百货+超新疆阿克苏塔中路2号 自有 70465.14 59658.86 8466.44 2013-04-27 友好集团 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 市 5 2011.3.12 奎屯天百购物中心 百货+超市 新疆奎屯市飞鸿里小区 自有 47500 35583.63 7491.29 2012.5.10 奎屯天百购物中心 百货+超市 新疆奎屯市飞鸿里小区 自有 9458.77 10,364.45 10957.50 6 2011.5.14 西山友好超市 超市 新疆乌鲁木齐市西山路100号 自有 8851.09 13749.45 15534.19 7 2011.5.25 美林小区购物中心 百货+超市 乌鲁木齐市高新技术开发区长春南路218号广汇美居物流园美林花源小区 租赁 51386.84 37232.17 7245.47 1.32 2012.5.17 美林小区购物中心（追加投资后） 百货+超市 乌鲁木齐市高新技术开发区长春南路218号广汇美居物流园美林花源小区 租赁 51386.84 53482.30 10407.8 1.32 8 2011.6.27 伊犁铜锣湾家电家居卖场 家电家居卖场 新疆伊宁市伊犁铜锣湾D,F,H区 租赁 25785.17 26052.64 10103.73 1.44 9 2011.6.28 科学大厦卖场 家电卖场 乌鲁木齐市沙依巴克区西北路458号科学大厦 租赁 3488.72 7842.14 22478.56 3.12 10 2011.8.31 友好超市迎宾路店 超市 乌鲁木齐市迎宾路136 号的商业房产 自有 4792.23 7231.86 15090.80 11 2011.8.31 石河子聚百得超市 超市 新疆石河子开发区56号小区9号楼106号 自有 12398.99 4250 12 2011.11.7 怡和大厦商业项目 购物中心 乌鲁木齐市天山区新华南路808号B1-4F 租赁 21306.36 43325.16 20334.38 2.79 13 2011.11.9 库尔勒天百购物中心超市 超市 人民东路1号库尔勒天百购物中心地下一层 租赁 17730 8361.00 4715.73 0.86 14 2011.11.9 库尔勒市金色时代广场超市 超市 库尔勒市八音西路47号金色时代广场地下一层 租赁 113