美的电器(000527)：盈利稳健增两成，整体上市顺利推进

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告●白色家电 2013年4月27日 [table_main] 公司点评报告模板 盈利稳健增两成，整体上市顺利推进 美的电器（000527.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 1．报告背景：公告2013年一季报 2013年一季度，公司实现收入219亿元，同比增长23.5%；归属于母公司净利润为10.8亿，同比增长23.8%；每股收益0.32元。 一季度公司毛利率为22.6%，提升2个百分点；销售费用率9.8%，上升1.8个百分点；管理费用率4.7%，下降0.3个百分点；财务费用率0.51%，上升0.61个百分点。综合形成销售净利率4.9%，同比持平。 3月末公司存货93亿元，相比年初减少5.8亿元，存货水平健康。期末，其他流动负债87亿元，相比年初增加17亿元，费用计提充分。 1-3月公司经营活动现金流量净额16.3亿，增170%，现金流充沛。 公司预计1-6月净利润24亿-27亿元，同比增长15%-30%。 2．我们的分析和判断 （一）冰洗空份额逐步回升，集团收入增长20% 一季度行业需求仍显疲软，公司战略转型成效逐步显现，大白电业务份额逐步回升，空冰洗实现全面增长，公司收入219亿，增23.5%。其中，洗衣机收入增长45%左右，空调和冰箱实现20%以上增长。 一季度集团小家电、物流及电机业务也实现稳步增长，其中小家电业务规模增两成左右，集团整体实现收入316亿元，同比增长20%。 （二）产品结构优化，盈利水平提升，集团利润增四成 2013年一季度，公司加大产品创新投入，优化产品结构，毛利率提升2个百分点达22.6%，净利率4.9%，净利润10.8亿，同比增长23.8%。 集团各项业务盈利提升明显，一季度集团综合毛利率23.2%，同比上升2.3个百分点。其中小家电业务加大产品梳理，关停了5～6个亏损项目，小家电净利润大幅增长六成以上。威灵电机及物流等业务也取得较好利润增长。按整体上市口径，归母净利润16.6亿，同比增长46%，净利率5.3%，同比提升1个百分点。 （三）整体上市方案股东大会高票通过，顺利推进 2013年4月1日，美的集团发布整体上市方案，拟通过吸收合并美的电器（000527）完成集团整体上市。4月22日，整体上市方案在美的电器股东大会上高票获得通过。 公司转型取得了重大进展，集团整体上市将会深化这种战略转型，有利于充分发挥内部协同。通过贯彻美的集团“一个美的、一个体系、一个标准”的管控模式，不断提升公司经营效率和综合竞争力，未来美的集团有望跻身世界白电行业前三强。 3．投资建议 预计公司2013、2014年盈利预测分别为1.29和1.66元。目前股价相比2013年业绩不足11倍，给予“推荐”评级。 4．风险提示：整体上市方案尚需股东会、商务部、证监会审批通过。 分析师 袁浩然 ：0755-82830346 ：yuanhaoran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512030002 郝雪梅 ：0755-82838453 ：haoxuemei@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070002 特此鸣谢 林寰宇0755 82837313 (Linhuanyu_yj@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 时间 2013.4.27 A股收盘价(元) 13.96 A股一年内最高价(元) 14.45 A股一年内最低价(元) 9.20 上证指数 2177.91 市净率 2.14 总股本（万股） 338434.77 实际流通A股(万股) 338434.77 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 472 相对指数表现图 [table_stk re d] -39%-29%-19%-9%1%11%11/4/1811/5/1811/6/1811/7/1811/8/1811/9/1811/10/1811/11/1811/12/1812/1/1812/2/1812/3/18美的电器上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司点评报告/白色家电行业 目录 一、美的电器2013年一季报简介 .................................................................................................................................... 3 （一）2013Q1年电器收入219亿，同比增23.5%；集团收入增20%。 ........................................................................... 3 （二）产品力提升，结构优化，毛利率提升明显 .................................................................................................................... 3 （三）资产负债表揭示的重要信息： ........................................................................................................................................ 3 （四）2013Q1年经营活动现金流净额16亿元 ....................................................................................................................... 3 （五）公司收入、利润分季度 .................................................................................................................................................... 4 （六）利润表各项比较： ............................................................................................................................................................ 5 二、美的集团整体上市方案概述 ...................................................................................................................................... 6 （一）吸收合并完成集团整体上市 ............................................................................................................................................ 6 （二）美的集团盈利情况简介 .................................................................................................................................................... 6 （三）美的电器盈利情况简介（详细参考本报告第一部分） ................................................................................................ 7 （四）吸收合并方案简介 ............................................................................................................................................................ 7 （五）作价估值 ............................................................................................................................................................................ 8 三、方案简评 .................................................................................................................................................................... 10 （一）方案充分保障了中小股东的利益 .................................................................................................................................. 10 （二）有利于增厚上市公司业绩。 .......................................................................................................................................... 10 （三）整体上市有助于促进美的整体进一步规范运作，同时更好地发挥集团各个事业部之间的协同效应。 ............... 12 （四）有利于公司更好地贯彻美的集团“一个美的、一个体系、一个标准”的管控模式。 ........................................... 12 （五）解决管理层直接或间接持股，实现集团股权激励。 .................................................................................................. 12 四、集团业务发展展望 .................................................................................................................................................... 13 （一）公司简介 ....................................................................................................................................