攀钢钒钛2012年年报点评：关注卡拉拉铁矿投产后的效益进展

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年04月25日 攀钢钒钛（000629.SZ） Tabl e_Sum m ar y 关注卡拉拉铁矿投产后的效益进展 ——攀钢钒钛2012年年报点评 ■公司2012年业绩符合预期：实现营业收入156亿元，营业利润8.9亿元，归属于上市公司股东的净利润5.9亿元，资产臵换导致同比不具有可比性，每股收益0.07元。其中四季度EPS为-0.02元。 ■公司矿山的品质较好，但2012年四季度业绩仍出现亏损，主要原因是：（1）铁矿石定价机制导致鞍千矿业业绩下滑：鞍千矿业与鞍钢关联交易定价的基准是T-2月的进口矿价，而8-10月进口矿石均价环比下滑16%，对鞍千矿业四季度的业绩造成影响；（2）卡拉拉铁矿先期建设成本高，且卡拉拉港口也投入了运营，但初期产能利用率低，开采成本高，高额的固定费用使得卡拉拉亏损，使得四季度投资收益亏损1.75亿元。（3）钛精矿四季度均价环比也大幅下跌10%，使得公司整个钛产业链的产品业绩出现下滑。 ■预测2013年进口矿均价上涨4%。我们认为公司2013年的增长一方面来源于矿价的企稳回升；另一方面我们需关注卡拉拉铁矿投产后的效益进展：卡拉拉铁矿达产后的现金成本为65-68澳元/吨（含运费），预计考虑到税费后的成本为90美元/吨（68%品位），达产后的盈利能力较为可观，目前的主要问题是产能利用率还处于爬坡阶段，预计经过半年的调试期，产能利用率能有较明显的提升，经营实现扭亏为盈。 ■投资建议：预测公司2013-2015年的EPS分别为0.16、0.25、0.29元，对应PE分别为20、13、11倍。维持公司“增持-A”的投资评级，给予2013年25倍PE，目标价4元。 ■风险提示：卡拉拉项目进展低于预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 52,558.5 15,602.6 20,018.7 23,532.4 24,067.2 净利润 1.7 592.5 1,378.4 2,151.4 2,508.5 每股收益(元) - 0.07 0.16 0.25 0.29 每股净资产(元) 1.69 1.76 1.87 2.08 2.33 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 15,946.2 45.4 19.5 12.5 10.7 市净率(倍) 1.8 1.8 1.7 1.5 1.3 净利润率 0.0% 3.8% 6.9% 9.1% 10.4% 净资产收益率 0.1% 3.9% 8.5% 11.9% 12.4% 股息收益率 2.6% 0.0% 0.8% 1.2% 1.4% ROIC 4.8% 6.7% 8.7% 12.7% 12.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 板材 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 4.00元 股价（2013-04-25） 3.13元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 26,885.91 流通市值（百万元） 14,921.46 总股本（百万股） 8,589.75 流通股本（百万股） 4,767.24 12个月价格区间 3.07/8.94元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -8.69 -15.08 -55.34 绝对收益 -14.25 -19.12 -61.36 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Table_C ontac ter 报告联系人 任志强 021-68763626 renzq@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 期待2013年业绩谷底反弹 2013-03-15 攀钢钒钛：静待卡拉拉达产达效：攀钢钒钛2012年三季报点评 2012-10-31 攀钢钒钛：鞍千矿业减产和澳元贬值导致业绩环比下滑：攀钢钒钛2012年中报点评 2012-08-31 -60%-42%-24%-6%12%2012-042012-082012-122013-04攀钢钒钛钢铁沪深300wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 2 公司快报/攀钢钒钛 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年04月25日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 52,558.5 15,602.6 20,018.7 23,532.4 24,067.2 成长性 减:营业成本 44,725.8 11,427.4 14,877.4 16,505.4 16,505.4 营业收入增长率 21.5% -70.3% 28.3% 17.6% 2.3% 营业税费 561.7 414.6 500.5 611.8 625.7 营业利润增长率 -57.1% 176.1% 77.4% 68.0% 12.8% 销售费用 1,275.4 417.4 560.5 706.0 722.0 净利润增长率 -99.8% 35,041.7% 132.6% 56.1% 16.6% 管理费用 3,861.1 1,516.7 1,741.6 2,070.9 2,117.9 EBITDA增长率 16.0% -57.3% 56.8% 47.9% 23.6% 财务费用 1,663.7 638.0 760.7 988.4 1,107.1 EBIT增长率 14.5% -23.1% 53.1% 55.6% 12.6% 资产减值损失 335.2 14.6 50.0 50.0 50.0 NOPLAT增长率 -18.0% -26.2% 62.4% 47.4% 15.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -46.5% 24.9% 0.3% 20.8% 33.3% 投资和汇兑收益 186.2 -285.5 48.2 48.4 48.9 净资产增长率 -9.3% 3.6% 6.1% 11.2% 11.8% 营业利润 321.8 888.4 1,576.2 2,648.4 2,988.0 加:营业外净收支 178.0 29.3 100.0 - 100.0 利润率 利润总额 499.7 917.7 1,676.2 2,648.4 3,088.0 毛利率 14.9% 26.8% 25.7% 29.9% 31.4% 减:所得税 487.1 319.2 295.0 492.6 574.4 营业利润率 0.6% 5.7% 7.9% 11.3% 12.4% 净利润 1.7 592.5 1,378.4 2,151.4 2,508.5 净利润率 0.0% 3.8% 6.9% 9.1% 10.4% EBITDA/营业收入 10.6% 15.2% 18.6% 23.4% 28.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.8% 9.8% 11.7% 15.5% 17.0% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 5,231.7 1,428.7 8,422.5 4,031.9 43.0 固定资产周转天数 126 185 185 216 311 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -37 -79 -48 -33 -38 应收帐款 602.7 305.4 559.5 462.7 439.0 流动资产周转天数 86 139 137 135 66 应收票据 362.9 834.6 729.4 759.6 980.4 应收帐款周转天数 9 10 7 7 6 预付帐款 619.7 326.6 51.4 -314.8 -679.8 存货周转天数 37 26 22 23 23 存货 1,196.1 1,086.9 1,415.0 1,569.8 1,569.8 总资产周转天数 312 720 615 570 604 其他流动资产 18.3 12.4 10.1 1.0 0.5 投资资本周转天数 182 481 417 392 489 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5,802.8 6,897.3 7,587.0 8,345.7 9,180.3 ROE 0.1% 3.9% 8.5% 11.9% 12.4% 投资性房地产 42.8 41.1 - - - ROA 0.0% 1.9% 3.7% 5.8% 5.8% 固定资产 7,186.2 8,840.2 11,695.9 16,602.0 24,989.7 ROIC 4.8% 6.7% 8.7% 12.7% 12.2% 在建工程 5,673.8 5,230.3 1,715.4 814.2 2,494.0 费用率 无形资产 4,016.7 5,532.8 4,958.9 4,661.5 4,302.6 销售费用率 2.4% 2.7% 2.8% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 578.9 524.6 243.6 243.3 243.2 管理费用率 7.3% 9.7% 8.7% 8.8% 8.8% 资产总额 31,332.6 31,060.9 37,388.7 37,176.8 43,562.7 财务费用率 3.2% 4.1% 3.8% 4.2% 4.6% 短期债务 2,867.6 6,172.6 8,024.4 10,431.7 13,561.3 三费/营业收入 12.9% 16.5% 15.3% 16.0% 16.4% 应付帐款 4,024.1 4,998.6 3,847.5 4,324.4 5,370.9 偿债能力 应付票据 399.7 62.8 649.6 319.6 377.0 资产负债率 52.6% 50.4% 56.3% 51.1% 53.4% 其他流动负债 732.0 469.5