股指周报：“类滞胀”预期再起加速A股回调，但市场进一步下跌空间有限
信达股指周报“类滞胀”预期再起加速A股回调，但市场进一步下跌空间有限研究发展中心宏观小组2019年10月20日报告类型：品种“周月年”日志 ⚫短期来看，三季度实际GDP增速下滑至6%，9月CPI同比达到3%，国内经济呈“类滞胀”特征，市场对于货币政策进一步宽松的预期下修。此外，A股上市公司三季报密集披露期面临上市公司业绩不及预期的风险，叠加中美贸易第一阶段协议能否如期签订均存在较大的不确定性。市场谨慎情绪升温，前期获利盘兑现使得市场出现回调压力。⚫中长期来看，A股向上趋势不变，仍然处于配置期。（1）A股市场估值处于历史低位水平，市场进一步下跌的空间有限。A股市场在全球的估值优势吸引外资持续净流入。（2）经济下行压力背景下，逆周期性政策有望继续加码。财政端，四季度也有望迎来地方政府专项债额度的提前下发，基建将继续对冲经济下行压力。货币端，猪肉价格大幅上涨推升CPI对货币政策形成一定的压力，但是核心CPI仍在地位。叠加全球货币宽松周期中，国内货币政策也是易松难紧。（3）四季度业绩对股市的贡献将提升。不论是从库存周期、盈利周期，亦或是“信用底”和“政策底”向“盈利底”的传导来看，A股市场业绩将于三季度企稳回升。从目前来看三季度盈利端对于A股的贡献已经转正，而到了四季度我们预计企业业绩贡献将显著提升。⚫科技股景气度回升，继续看好中小创占优行情。5G引领新一轮技术周期，上市公司业绩出现分化，科技股景气度已经改善，创业板三季报预告显示创业板延续业绩改善趋势。此外，并购重组政策进一步放松、央行定向降准以及货币信贷政策进一步引导实际利率下行、改善小微企业融资困境，共同助力中小创业绩修复，中小创占优的行情延续。⚫操作建议：单边：前期推荐的IC1912合约的多单继续持有。套利：“多IC，空IF”的套利单继续持有，合约推荐10合约，配比按照合约价值（1：1）。⚫投资评级：中期看涨⚫风险因素：经济失速下行；中美贸易摩擦超预期恶化核心观点及操作建议谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 核心观点及操作建议策略名称合约月份策略提出时间头寸配比资金占用策略入场策略状态安全边际风险因素创业板业绩下修；白马股业绩超预期；政策超预期收紧正在运行策略逻辑1.中小创相对业绩优势；2.科创板映射；3.针对中小创的结构性政策。中证500指数相对估值&绝对估值处于历史低位策略跟踪表格“多IC合约，空IF合约”跨品种套利机会09合约2019年7月18日按照合约价值进行头寸配置，即1手IC配1手IF（适当裸空IF合约）142308元（注：以7月18日结算价计算出保证金）IC、IF09合约价差在950点附近考虑入场 核心观点及操作建议IC结算价IC涨跌（点）1手盈亏情况（1点价值200元）IF结算价IF涨跌（点）1手盈亏情况（1点价值300元）2019-7-184743.63760.42019-7-194761.417.835603789.629.28760-5200-52002019-7-264798.637.274403846.256.616980-9540-147402019-8-24720.2-78.4-156803730-116.2-348601918044402019-8-94508.6-211.6-423203598-132-39600-272017202019-8-164682.8174.2348403690.492.427720712088402019-8-234848.6165.8331603810119.635880-272061202019-8-304837.2-11.4-22803780.8-29.2-87606480126002019-9-65131.2294588003942.81624860010200228002019-9-135247.6116.4232803975.632.8984013440362402019-9-205204.08-43.52-87043932.45-43.15-129454241404812019-9-205150.83925.22019-9-274983-167.8-335603856.6-68.6-20580-12980275012019-9-304936.4-46.6-93203822.2-34.4-103201000.00285012019-10-115046109.621920391390.827240-5320.0023181策略运行情况跟踪（每组）日期多IC09合约空IF09合约综合盈亏情况累计盈亏情况 目录股指核心矛盾梳理股指周度市场回顾市场流动性跟踪123 第一部分返回目录 股指核心矛盾梳理➢截至10月15日，创业板上市公司三季报预告已经全数披露完毕。从半年报披露结果来看，创业板预喜概率为57.03%，较一季度的59.73%和二季度的58.93%略有下滑，但是预增和扭亏家数较半年报有所增加、续亏家数较半年报有所下降。从三季报预告净利润同比上下限均值来看，三季度创业板净利润同比增速将转正。整体来看，创业板净利润增速自2018年年报低点以来呈逐步改善的趋势。在18年年底商誉减值风险集中释放后，18年的低基数将进一步引发创业板年报业绩大幅改善。➢近期三季报业绩的不确定性引发投资者谨慎情绪升温，而创业板业绩优势的确立也使得本周A股的回调过程中创业板更为抗跌。⚫创业板延续业绩改善趋势资料来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理➢创业板上市公司除了内生增长动力的逐步改善，外延式并购政策又迎来放松。证监会18日正式发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，修改内容主要有以下几点：•取消重组上市认定标准中的“净利润”指标。•将“累计首次原则”计算期间缩短至36个月。•推进创业板重组上市改革。许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，其他资产不得在创业板重组上市。•恢复重组上市配套融资。•加强重组业绩承诺监管。➢自2018年10月以来，并购重组政策逐步放松极大地提升了A股上市公司并购重组的活跃度，今年前三个季度，A股上市公司并购重组交易案例共1350起，较去年同期增长19.57%。本次并购重组政策的修订更加有利于服务实体经济，促进实体经济产业升级，取消“净利润”指标以及推进创业板上市的高科技产业重组上市明确体现了这一点。本次政策的修订进一步有利于科创型公司通过外延式并购实现业绩的改善。⚫并购重组政策进一步放松，高科技产业尤为受益 股指核心矛盾梳理➢最近公布的9月经济数据并不差，工业生产强劲、消费增速回升、固定资产投资显韧性。但是7月和8月经济数据低迷，最终导致三季度实际GDP增速超预期下滑0.2pct至6%，创历史新低。➢花旗中国经济意外指数显示中国经济表现低于预期，而IMF最新预测再次下调全球经济增长预期。我国实际GDP累计同比增速由年初的6.4%逐步下滑至6.2%，IMF对于2019年中国实际GDP增速下调0.1pct至6.1%，可见国内经济下行压力在扩大。➢在经济下行的背景下，国内稳增长需求提升。虽然CPI破3对货币政策形成一定的影响，但是CPI上涨主要源于猪肉价格的推动，核心CPI仍有通缩压力，因此我们预计逆周期性政策将进一步发力形成有效对冲。对于股市而言，在风险急速释放后，市场进一步下调经济增长预期，A股将逐步企稳。而后期逆周期性政策的进一步出台将推升市场风险偏好。⚫经济下行压力背景下稳增长需求提升资料来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理经济指标变动情况9月（同比）8月（同比）2018年同期官方制造业PMI↑49.8%（仍低于荣枯线）49.5%（仍低于荣枯线）50.80%工业增加值↑5.8%（超预期提升）4.4%（年内除2月以外最低值）4.80%固定资产投资↓5.4%（不及市场预期）5.5%（不及市场预期）5.40%房地产投资——10.5%（韧性犹存）10.50%9.90%制造业投资↓2.5%（连续2个月下滑）2.60%8.70%基建投资↑4.5%（连续2个月上升）4.20%3.30%消费↑7.80%7.50%9.20%出口（人民币）↓-0.7%（不及市场预期）2.60%16.40%社融增量↑22700亿元（超市场预期）19771亿元21342.16亿元社融存量增速↓10.80%10.83%10.64%新增人民币贷款↑16900亿元（超市场预期）12100亿元13800亿元M2↑8.4%（超市场预期）8.20%8%CPI↑3.00%2.80%2.50%PPI↓-1.20%-0.80%3.60%2019年9月 VS 8月宏观经济数据对比一览2019F2020F2019F2020F2019F2020F全球3.03.43.23.5下调0.2个百分点下调0.1个百分点发达经济体1.71.71.91.7下调0.2个百分点持平新兴市场和发展中经济体3.94.64.14.7下调0.2个百分点下调0.1个百分点美国2.42.12.61.9下调0.2个百分点上调0.2个百分点欧元区1.21.41.31.6下调0.1个百分点下调0.2个百分点日本0.90.50.90.4持平上调0.1个百分点中国6.15.86.26下调0.1个百分点下调0.2个百分点地区2019年10月预测2019年7月预测与2019年7月预测相比百分比变化 第二部分返回目录 市场流动性情况⚫央行开展MLF操作呵护市场流动性➢本周流动性逐步趋紧，银行间市场利率较上周明显提升。央行为呵护市场流动性，超预期开展2000亿元MLF操作，并时隔8个交易日重启逆回购操作。⚫10月流动性逐步趋紧➢10月是缴税大约，但由于国庆假期因素税期后移。10月15日实行的定向降准将对流动性形成对冲，但仍然面临一定的资金缺口。在CPI持续上行对货币政策形成制约的情况下，央行将进行一定的公开市场操作以保证流动性合理充裕。 央行公开市场资金投放情况资料来源：Wind，信达期货研发中心净投放时间逆回购MLF国库定存逆回购MLF国库定存2019-10-14———————2019-10-15———————2019-10-16—2000————20002019-10-17———————2019-10-18300—————300合计3002000————2300货币资金回笼货币资金投放本周央行公开市场资金投放情况（单位：亿元）时间逆回购到期MLF到期国库定存到期合计2019-10-21————2019-10-22————2019-10-23————2019-10-24————2019-10-25300——300合计300——300下周公开市场资金到期情况（单位：亿元）-15000-10000-500005000100001500020000货币投放货币回笼货币净投放 资料来源：Wind，信达期货研发中心不同维度市场利率跟踪隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月1年shibor2.6182.6912.7092.7132.7462.8342.953.051周度变化（BP）40.31022.31.42.71.8-0.20.4银行间质押回购利率2.66682.80072.98523.56713.58293.229110#N/A周度变化（BP）44.8129.5854.8791.2958.2910.18#N/A#N/A隔夜7天14天28天91天上交所2.9422.882.8542.8582.92周度变化（BP）-18.8-3.751.3-2.9深交所2.7212.842.88262.79782.6783周度变化（BP）-16.17-4.51-2.58-5.9-15.121年3年5年7年10年中债国债2.56782.79082.98033.19453.187周度变化（BP）1.320.76-6.631.011.54国开债2.72943.11183.46363.70623.5752周度变化（BP）-0.481.861.551.18-0.49珠三角（直贴）长三角（直贴）中西部（直贴）环渤海（直贴）转贴利率2.52.462.5
