2012年年报及一季报点评：业绩下滑在预期内，可中长线布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年4月24日 泸州老窖（000568）2012年年报及一季报点评 评级：推荐 52周走势 公告：公司2012年实现收入115.56亿元，同比增长37.12%；实现营业利润60.89亿元，同比增长51.03%；实现归属于母公司所有者净利润43.90亿，同比增长51.13%，每股收益3.14元。拟每10股派现金红利18元。 13年一季度实现收入30.84亿元，同比下降3.36%；实现营业利润15.56亿元，同比下降14.16%；实现归属于母公司所有者净利润11.42亿元，同比下降11.64%，每股收益0. 82元。 分析结论：  高档提价和中高档、中低档放量确保公司12年业绩高速增长 2012年公司酒类业务实现收入112.83亿元，同比增长37.06%，实现白酒销售193742吨，同比增长35.49%，其中中低档产品收入增速43.54%，高档产品增速34.08%，高档和中低档产品比例进一步缩小。高档酒受终端价格走低、渠道库存较高和动销不畅等情况的影响，公司限量保价导致销量增长不明显，但窖龄酒、老字号特曲等中档产品，以及博大酒业为代表的中低端产品销售出现快速增长。  一季度业绩在市场接受范围内，期末预收账款正常 公司13年一季度收入同比下降3.36%，净利润同比下降11.64%，虽然均有所下降，但整体仍在市场接受范围内，并没有出现超预期的下滑。毛利率为61.04%，同比下降7.4个百分点，环比下降4.6个百分点，高档酒销量下滑是主要原因。一季度末预收账款余额为21.31亿元，基本与2012年一季度持平，属于正常范围之内。  营销模式改革将保障公司提升市场份额 公司对不同价位段的产品采用不同的销售公司专门运作，并逐步进行深化转型： 其中高档酒继续采用柒泉模式，有效维护市场价格体系，并将管理进一步细化；中档产品实施“瘦身”，形成核心品牌系列化，强化消费者认知，并实行快消化的销售管理模式；中低档产品实行市场细分，通过专营公司负责对当地市场的运作，提升效率。  给予“推荐”评级 预计公司12-14年的EPS分别为3.14元、3.52元和4. 06元，对应目前股价的PE分别为8.0倍、7.2和6.2倍，估值水平具备较强吸引力，一季报业绩虽然同比有所下降，但仍在市场预期之内，营销模式的改革将有效提升公司中档、中低档酒的市场份额，给予“推荐”评级。  风险提示：中档、中低档酒竞争加剧，食品安全问题 报告作者 分析师 周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人 周纪庚 电话：0510-82833337 Em ai l：zhoujg@glsc.com.cn 相关报告 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 食品饮料 业绩下滑在预期内，可中长线布局 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表1：公司季度累计成长情况 图表2：公司单季度成长情况 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 图表3：公司季度累计盈利情况 图表2：公司单季度盈利情况 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 图表5：公司季度累计费用情况 图表6：公司单季度费用情况 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表7：公司预收账款及存货情况 图表8：预收账款占当期收入比重同比提升 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：13/04/23利润表2012A2013E2014E2015E资产负债表2012A2013E2014E2015E营业收入11,55613,98316,55619,867现金6,94210,21513,91718,432 营业成本3,9705,0346,0927,371应收款项净额2,8823,4874,1294,955 营业税金及附加7179791,1591,391存货2,9123,6654,4195,346销售费用6657699111,192其他流动资产16202328 管理费用522629828993流动资产总额12,75217,38722,48928,761 EBIT5,6846,5617,5558,909固定资产9981,3841,6341,736 财务费用-37-31-43-58无形资产281270259247 资产减值损失1000长期股权投资1,052107-838-1,784 投资净收益378120150200其他长期资产305305305305营业利润6,0896,7127,7489,167资产总额15,57319,53323,98629,343 营业外净收入13101010短期借款0000利润总额6,1526,7227,7599,178应付款项1,0581,3311,6051,942 所得税1,6101,6811,9402,294其他流动负债4,7145,8577,1058,661净利润4,5435,0425,8196,883流动负债5,7727,1898,71010,603 少数股东损益-152-120-139-164长期借款0000归属母公司净利润4,3904,9225,6806,719应付债券0000其他长期负债30537597主要财务比率2012A2013E2014E2015E负债总额5,8027,2418,78510,701成长能力少数股东权益68128197279营业收入37.1%21.0%18.4%20.0%股东权益9,70312,16415,00418,364营业利润51.0%10.2%15.4%18.3%负债和股东权益15,57319,53323,98629,343净利润51.1%12.1%15.4%18.3%获利能力现金流量表2012A2013E2014E2015E毛利率(%)65.7%64.0%63.2%62.9%税后利润4,3904,9225,6806,719净利率(%)39.3%36.1%35.1%34.6%加：少数股东损益78606982ROE(%)45.2%40.5%37.9%36.6%公允价值变动-1000ROA(%)28.2%25.2%23.7%22.9%折旧和摊销0126151169偿债能力营运资金的变动28481147159流动比率2.212.422.582.71经营活动现金流4,7515,1896,0477,130速动比率1.701.912.072.21短期投资0000资产负债率%37.3%37.1%36.6%36.5%长期股权投资945945945945营运能力固定资产投资-29-400-450-200总资产周转率74.2%71.6%69.0%67.7%投资活动现金流916545495745应收账款周转天数91.0391.0391.0391.03股权融资0000存货周转天数226.81226.81226.81226.81负债净变化0000每股收益3.143.524.064.81支付股利、利息-2,141-2,461-2,840-3,360每股净资产6.948.7010.7313.13其它融资现金流2,408000P/E8.07.26.25.2融资活动现金流-1,873-2,461-2,840-3,360P/B3.62.92.31.9现金净变动额3,7933,2733,7024,515数据来源：国联证券研究所 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会