中国太平洋保险集团：星空净利润，但与全年预测一致

关键变更（中国新年）以前当前价格目标变化股本|中国|保险-多行服务2013年4月25日购买中国太保宣布13年第一季度净利润增长241％-标题看起来令人兴奋，但与全年共识利润一致。现在，2013年1季度净利润约占2013财年预测利润的23％，占我们2013财年预测利润的19％。没有披露VNB和EV。我们将目标价格从33.52港元微调至33.94港元，以反映模型中的一些细微调整。太保在代理商渠道上的表现优于同行，并且资本实力雄厚，因此太保仍然是我们的首选。结果重点：业绩的主要利好因素将是收益的强劲复苏和稳健的增长。在代理商渠道可以看到“五年计划”的发展势头。也就是说，投资者可能会担心账面价值仅增长了3％，投降率仍然很高。净利润增加241％，主要是由于基数较低（2012年第一季度受到大规模减值的拖累）。股东权益仅增长3.4％，以反映MTM从投资中获得的相对较小的收益。投资收益增加了51.6％，意味着年化投资收益率为4.35％。资产减值由13.73亿元人民币减少至2.59亿元人民币。寿险总保费+ 4.5％。五年计划-26.5％，受银行保险加集团五年计划的拖累，下降了42.2％。但是，强劲的增长机构FYP + 12.6％和FYRP + 13.5％抵消了这一增长，这意味着稳固的VNB。索赔+准备金和佣金保持稳定。储备金的变化（储备金收费）较低，这主要是由于较高的索赔（主要是投降）导致了更多的储备金流出。投降（主要来自银行保险）猛增61.5％，其他费用也有所上升。在财产险方面，保费增长20.1％，汽车保费增长21.2％，而非汽车保费增长17.2％。电话销售仍然是最强劲的增长动力，+ 53.6％。交叉销售+ 28.9％，占财产险保费的19.5％估算（12月） （人民币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年报告净利润（百万）8,3135,07711,79513,40115,091净利润增长-3%-39%132%14%13%每股盈利（港元）1.160.721.701.942.18每股账面价值（港币）10.7613.0514.3015.5016.85每股股息（港元）0.420.430.570.650.73估值（12月）陈凯伦>>+852研究分析师美林证券（香港）karenchan@baml.com查尔斯·周>>+852研究分析师美林证券（香港）charles.zhou@baml.com库存数据价格HK $ 27.25价钱目的HK $ 33.94日期成立时间2013年4月25日是我们的实时全球研究数据库，直接从我们的股票分析师的收益模型获得，并包括美银美林所涵盖公司的损益表，资产负债表和现金流量表的预测以及历史数据。意见C-1-7波动风险高52周范围HK $ 21.25-HK $ 32.50 Mrkt Val /股份发行（百万）US $ 26,767 / 7,626.8市值（百万）HK $ 207,830平均每日卷12,397,180美国银行股票代号/交易所CHPXF / HKG彭博/路透社2601 HK / 2601.HK ROE（2013E）11.8%净债务兑权益（2012年12月）NA美东时间。 5年EPS / DPS成长性43.8％/ 13.9％免费浮动70.0%价钱对象HK $ 33.52HK $ 33.942011A2012A2013E2014年2015年账面价值2.151.721.591.471.35每23.4037.7115.9914.0812.50股息收益率1.5%1.6%2.1%2.4%2.7%电动汽车1.711.481.251.141.04暗示新业务乘数12.279.445.423.030.89>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第8至10页的重要披露。第6页的分析师认证。第6页的价格目标依据/风险。第6页的链接到定义。11269277吴小妮恒星净利润，但与全年预测一致 中国太平洋保险集团2013年4月25日美银美林或美银美林的任何高级管理人员或雇员均不对因使用本报告或其内容而造成的任何直接，间接或间接损失或损失承担任何责任。某些未完成的报告可能包含与证券，金融工具和/或发行人不相关的讨论和/或投资意见。在做出投资决定之前，请始终参考与公司或发行人有关的最新研究报告。投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2013年3月31日的当前日期，或所示的更高日期。吴小妮关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（人民币百万元）子公司收益转移6,9875,17111,38512,99314,696人寿保险3,1752,4957,8879,27010,767财产险3,8122,6763,4983,7233,929投资收益1,0474211,2331,3901,566应占联营公司损益3127303336其他的收入1,390283311342377总收入2,4687311,5741,7651,978一般及行政开支-490-464-557-668-802财务费用-6-15-18-22-26其他费用-61-240-288-346-415总费用-557-719-863-1,035-1,242税前营业利润8,8985,18312,09613,72315,432所得税-505-53-178-182-184净利8,3935,13011,91913,54015,248少数群体利益-80-53-123-140-158股东的净利润属性8,3135,07711,79513,40115,091g-3%-39%132%14%13%资产负债表分析现金155,856191,772216,390243,745274,533固定期限投资273,599330,395372,808419,936472,981股权投资53,57362,71570,76679,71289,780其他6,5736,3497,1648,0709,089投资组合489,601591,231667,128751,462846,384向客户贷款32,92936,09736,45836,82337,191对联营公司和合资企业的投资00000PP＆E7,8339,3649,83210,32410,840其他资产40,24944,81047,37750,11253,028总资产570,612681,502760,795848,720947,442保险合同负债375,011438,966510,791590,490680,125投资合同负债47,18241,75443,84246,03448,335应付保单股息9,13211,71112,88214,17015,587税项负债及应付款项1,5841,4451,4551,4651,475其他负债51,64874,55770,95066,82362,204次级债务8,00015,50015,50015,50015,500负债总额492,557583,933655,420734,481823,226股本8,6009,0629,0629,0629,062储备金50,20367,51967,51967,51967,519留存收益17,99319,59627,26335,97345,782少数群体的利益1,2591,3921,5311,6841,853股东权益76,79696,177103,844112,554122,363权益总额78,05597,569105,375114,239124,216权益总额570,612681,502760,795848,720947,442资本充足率权益/净溢价55%64%63%61%58%网络技术。储备金/净溢价308%325%341%348%350%次级债务/股东权益10%16%15%14%12%估值（每股）内含价值/股（港元）15.9118.3621.7623.8426.13新业务/股份价值（港币）0.920.941.011.121.26价格/内含价值1.711.481.251.141.04隐式新业务乘数12.279.445.423.030.892 中国太平洋保险集团2013年4月25日公司介绍 中国太保是中国第三大寿险公司和非寿险公司。该公司是准公司政府拥有的公司，主要股东是与上海政府有关的国有企业和公司。中国太保以财产险业务的实力和雄厚的资金实力而闻名。投资论文太保是我们该行业的中期首选。首先，该公司的VNB增长强劲。第二，资本状况稳固，集资需求很少。在银行保险改革中，太保仍然能够增加代理人的数量，并在代理“五年计划”中取得稳定增长。因此，我们预计太保在多线保险公司中将继续保持领先。库存数据当前P / BV 1.59 中国太平洋保险集团2013年4月25日CPIC 1Q12业绩一览图1：中国太保季度业绩一览1Q1213年1季度％Chg BofAML评论营业收入49,49053,1657.4赚取的净保费44,57045,8652.9毛保费毛额49,38951,4214.1寿险：下降4.5％，但代理商的FYP + 12.6％；财产险：同比增长20.1％；分给再保险人的保费减少(3,399)(3,523)3.6未到期保费准备金净变动(1,420)(2,033)43.2财产险业务的保费增速更高，2013年1季度为+ 20.1％，而2012年1季度为+ 9.3％净投资收益4,6277,01351.6经常性收入增加；股权投资变现损失减少净公允价值收益284767.9改善了股票市场环境外币汇兑损失(1)(39)3,800.0外币资金增加和汇率波动其他营业收入2662794.9营业费用(48,598)(50,065)3.0投降(3,202)(5,172)61.5在银保渠道出售的几种产品的退保增加已付索赔(11,048)(13,191)19.4可能是由于到期付款高峰减：可从再保险公司收回的利益和索赔1,6241,6320.5人寿保险合约负债的净变动(23,229)(19,963)（14.1）索赔/到期付款和退保的增加->准备金的下降减：可从R / I收回的人寿保险合同负债262(6)(102.3)保单持有人股息支出(1,028)(968)（5.8）由于资本市场仍然相对疲软，PAR股息收益率下降接受再保险费用(10)(6)(40.0)营业税金及附加(1,020)(1,216)19.2佣金支出(4,539)(4,949)9.0佣金率从2012年第一季度的10.2％升至2013年第一季度的10.8％行政费用(5,113)(5,948)16.3的G＆A费用比率从2012年第一季度的10.4％升至2013年第一季度的11.6％减：再保险公司的份额1,0071,15214.4其他营业费用(929)(1,171)26.0财务成本同比增长24％减值损失(1,373)(259)（81.1）2012年第1季度高基数导致投资减值损失大幅减少营业外利润(5)14不适用加：营业外收入919111.1减：营业外支出(14)(5)(64.3)除税前溢利8873,114251.1减：所得税费用(233)(856)267.4有效税率从2012年第1季度的26.3％增加到13年第1季度的27.5％少数权益(2)(33)1,550.0税后净利润6522,225241.3 由于2012年1季度的重大减值，2012年1季度的净利润基数较低其他综合收入1,1013,393(67.6) 反映了出售AFS投资和提供投资减值准备股东