龙力生物(002604)一季报点评：一季度业绩高于预期，酝酿高增长

请务必阅读正文后免责条款 一季度业绩高于预期，酝酿高增长 事项：公司公布2013年一季度财报，实现营业收入2.20亿元，同比下降23.32%；实现净利润2094.54万元，同比小幅下滑3.91%。 平安观点:  业绩下滑源自合并范围变化 公司收入和净利润下滑，主要是因为公司 2012 年 6 月对外转让全资子公司青岛世纪龙力，导致合并范围发生变化。今年 1-3 月，木糖醇出口规模同比出现明显反弹，但平均价格仍处于底部。同时，玉米平均成本仍然处于较高水平。在此情况下公司业绩仅出现小幅下滑，高于我们预期。  功能糖业务平稳开展 低聚木糖依然是公司利润主要来源，售价超过 7 万元/吨。我们维持此前判断，认为在燃料乙醇业务分摊更多成本的前提下，今年公司低聚木糖的毛利率将继续提升。公司产品有望近期获得美国 FDA 认证，为开展国际市场打下基础。“年产 6000 吨低聚木糖项目”有望在年内投产，公司正在积极进行终端建设，并于具备较强终端能力的企业积极寻求合作，预计全年销量相比去年有望实现明显增长。木糖醇方面，预计全年将实现量和价的共同反弹。  燃料乙醇业务潜力巨大 公司今年 1-3 月燃料乙醇供货量分别为 2600、2200 和 2600 吨，一季度供货总量 7400吨，高于去年四季度的 6800 吨。目前公司燃料乙醇产能为 6 万吨/年，供货规模将逐渐扩大。目前国内共 5 家燃料乙醇定点供货单位，年产量不足 200 万吨，而国内燃料乙醇年消费量超过 300 万吨，缺口明显。国内燃料乙醇行业在 2007 年以后发展出现停滞，主要是因为以玉米为原料的技术路线已经不符合国情。广西中粮生化的第 1.5 代技术也存在原材料制约因素。公司凭借全产业链成本优势和自主纤维素酶技术优势率先实现第2 代燃料乙醇量产，有望为燃料乙醇行业带来新一轮发展高峰。  财务费用控制具备较大改善空间 2013 年第一季度，公司财务费用为 908 万元，大幅高于去年同期的 362 万元。财报显示目前公司货币资金达到 15.99 亿元，我们预计公司今年可能进行一些投资行为，包括玉米产业链中某些关键环节的产能扩张等。同时，预计公司将对现金进行更有效的管理，争取降低财务费用。  全年业绩前低后高，维持“强烈推荐” 预计政策和市场因素导致公司全年业绩将表现出前低后高的趋势。暂时维持公司 13-14年 0.71 和 0.9 元的盈利预测，对应动态 PE 分别为 25、20 倍，继续给予“强烈推荐”评级。  风险提示 1、燃料乙醇实际供货量低于预期；2、功能糖出口规模和价格持续低迷。 龙力生物 (002604) 一季报点评 2013年4月25日 证券研究报告 中小市值 强烈推荐 (维持) 证券分析师 于振家 投资咨询资格编号 S1060512100003 010-66299584 YUZHENJIA590@pingan.com.cn 研究报告回顾 《低聚木糖、燃料乙醇齐头并》;调研简报，2013-4-19 《第2代燃料乙醇前景美好》;公司深度报告，2013-4-15 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 2/3 龙力生物﹒公司一季报点评资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013E 2014E2015E会计年度 2012A 2013E 2014E2015E流动资产 1768 1619 1757 1756 营业收入 1014 1227 1413 1651 现金 1539 1330 1434 1382 营业成本 805 942 1069 1214 应收账款 56 101 99 126 营业税金及附加 21 26 30 35 其他应收款 0 4 3 5 营业费用 36 42 49 57 预付账款 36 33 43 45 管理费用 58 70 81 94 存货 137 151 178 198 财务费用 20 23 33 30 其他流动资产 0 0 0 0 资产减值损失 -0 2 1 1 非流动资产 699 972 1303 1403 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 1 2 0 0 固定资产 558 743 1021 1155 营业利润 76 125 151 220 无形资产 67 65 64 62 营业外收入 11 31 46 56 其他非流动资产 73 163 218 185 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2467 2591 3060 3159 利润总额 87 156 198 275 流动负债 666 731 1096 1022 所得税 14 23 30 41 短期借款 239 437 809 715 净利润 72 132 168 234 应付账款 32 55 53 65 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 395 239 235 242 归属母公司净利润 72 132 168 234 非流动负债 86 12 -52 -113 EBITDA 167 224 296 399 长期借款 0 -74 -138 -199 EPS（元） 0.39 0.71 0.90 1.26 其他非流动负债 86 86 86 86 负债合计 752 743 1045 910 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2012A 2013E 2014E2015E 股本 186 186 186 186 成长能力 资本公积 1214 1214 1214 1214 营业收入 -17.7% 21.0% 15.1%16.8% 留存收益 307 440 608 841 营业利润 -17.9% 64.1% 20.9%45.2%归属母公司股东权益 1715 1848 2015 2249 归属于母公司净利润 -15.8% 83.4% 26.9%39.4%负债和股东权益 2467 2591 3060 3159 获利能力 毛利率(%) 20.7% 23.2% 24.3%26.4%现金流量表 80 净利率(%) 5.9% 7.1% 10.8%11.9%会计年度 2012A 2013E 2014E2015EROE(%) 4.2% 7.2% 8.3%10.4%经营活动现金流 140 205 273 381 ROIC(%) 9.8% 11.3% 10.5%13.2% 净利润 72 132 168 234 偿债能力 折旧摊销 72 76 112 149 资产负债率(%) 30.5% 28.7% 34.1%28.8% 财务费用 20 23 33 30 净负债比率(%) 80.87% 75.80% 83.37%78.77% 投资损失 -1 -2 0 0 流动比率 2.66 2.21 1.60 1.72 营运资金变动 -22 -19 -39 -32 速动比率 2.45 2.01 1.44 1.52 其他经营现金流 0 -5 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -60 -347 -443 -248 总资产周转率 0.44 0.49 0.50 0.53 资本支出 70 350 445 250 应收账款周转率 11 15 14 15 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 14.88 21.55 19.83 20.55 其他投资现金流 10 3 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 339 -67 275 -185 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.71 0.90 1.26 短期借款 57 199 371 -94 每股经营现金流(最新摊薄)0.75 1.10 1.47 2.04 长期借款 -45 -74 -63 (61) 每股净资产(最新摊薄) 9.20 9.91 10.8112.07 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 44.38 25.01 19.73 13.68 其他筹资现金流 327 -192 -33 -30 P/B 1.87 1.73 1.59 1.42 现金净增加额 419 -210 105 -52 EV/EBITDA 13 10 8 6 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 回 避 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出