与孚能科技达成战略合作，铝塑膜龙头扬帆起航

投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-05-08 收盘价（元） 14.08 一年内最低/最高(元) 12.00/27.99 市盈率 34.6 市净率 3.6 基础数据 净资产收益率(%) 5.18 资产负债率(%) 48.6 总股本(亿股) 11.18 最近12月股价走势 8.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.00新纶科技 中小板指 电子元器件(中信) 2018年05月08日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 1,658 2,064 4,015 5,967 8,383 增长率 61.9% 24.5% 94.5% 48.6% 40.5% 归属母公司股东净利润（百万） 50 173 455 759 1,241 增长率 -147.0% 244.1% 164.0% 66.6% 63.5% 每股收益（元） 0.04 0.15 0.41 0.68 1.11 市盈率(倍) 313.9 91.2 34.6 20.7 12.7 事件：公司发布公告，公司下属全资子公司新纶复材与孚能科技签订《战略合作与采购框架协议》。根据协议，新纶复材与孚能科技达成战略合作，推动动力锂电池铝塑膜的国产化生产供应；自2018年5月至2020年12月，孚能科技向新纶复材采购锂电池用铝塑膜产品，铝塑膜需求计划为累计1,900万平方米，累计金额预计不低于5亿元。  巩固孚能科技核心供应商地位，跻身铝塑膜龙头指日可待 2017年中国锂电池铝塑膜的需求量同比增长47%至1.4亿m2，预计未来5年铝塑膜年均复合增速超30%。铝塑膜是软包电池核心材料，技术壁垒高，此前由日本DNP、昭和等少数企业垄断，国产化率不足10%。公司于2016年完成了对日本凸版印刷旗下月产能为200万m2的铝塑膜项目收购，并规划在常州建设两套月产能均为300万方的铝塑膜生产线，计划相继于18年二季度、19年二季度转入试生产，正式投产之后，将形成常州600万方+日本200万方的月产能，成为全球最大铝塑膜供应商。而孚能科技作为软包动力电池龙头，2017年动力电池系统出货量进入全球前十位，在乘用车中排名第三。此次签订采购合同后，公司铝塑膜产品将占孚能科技采购总量的90%，进一步巩固核心供应商的地位，为公司业绩增长带来保证，预计18年铝塑膜项目将贡献6亿元以上营收，5000万元以上净利润，达到翻倍增长。  电子功能材料持续放量，并表千洪电子拓宽下游客户 公司17年利润主要贡献来自于电子功能性胶膜，是国内唯一一家能够写入苹果BOM清单的功能性胶带生产企业。目前公司产品已成功导入苹果、OV、三星、DELL、亚马逊等供应链，电子功能性胶膜项目产能利用率和经营业绩持续放量增长，预计2018年可实现营收15亿元左右，增速可达80%；预计可实现净利润2.3亿元左右，增速可达80%。此外，公司二季度顺利并表千洪电子，千洪2017-2019年的业绩承诺为1.1亿、1.5亿、1.9亿元，此次并表将大力增厚公司业绩。更重要的是，千洪是OPPO、VIVO的主力模切商，此次收购可发挥协同优势，借势将功能性胶膜产品进一步打进OV供应链。  转型项目接力进入收获期，维持“买入”评级 公司转型项目接力进入收获期，考虑到千洪并表，预计2018-2020年备考净利润为4.6/7.6/12.4亿元，对应EPS为0.41/0.68/1.11元，对应PE为34.6/20.7/12.7倍，维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期；客户开拓不及预期；研发不及预期。 证券研究报告 与孚能科技达成战略合作，铝塑膜龙头扬帆起航 计算机软件与服务 证券研究报告 新纶科技(002341) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 赵成 分析师 SAC证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 021-68592263 邱凯 联系人 qiuk@ctsec.com 021-68592263 鲍娴颖 联系人 baoxianying@ctsec.com 021-68592263 相关报告 1 《002341-季报点评:一季报业绩高速增长，转型项目接力进入收获期》 2018-04-25 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 电子 以才聚财，财通天下 目标价:16.5元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,658 2,064 4,015 5,967 8,383 成长性 减:营业成本 1,250 1,499 2,891 4,296 5,818 营业收入增长率 61.9% 24.5% 94.5% 48.6% 40.5% 营业税费 16 24 30 45 74 营业利润增长率 -103.6% 3937.2% 199.2% 70.0% 65.3% 销售费用 100 108 152 229 335 净利润增长率 -147.0% 244.1% 164.0% 66.6% 63.5% 管理费用 191 204 393 537 754 EBITDA增长率 1164.0% 133.0% 90.2% 49.3% 55.4% 财务费用 90 109 55 28 28 EBIT增长率 -279.8% 147.5% 130.7% 57.7% 63.2% 资产减值损失 25 5 21 22 26 NOPLAT增长率 -275.6% 178.0% 99.7% 57.7% 63.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.3% 18.2% 3.9% 49.2% 3.2% 投资和汇兑收益 18 8 12 12 12 净资产增长率 120.1% 0.8% 31.2% 15.7% 22.3% 营业利润 4 162 484 822 1,360 利润率 加:营业外净收支 50 22 24 24 24 毛利率 24.7% 27.4% 28.0% 28.0% 30.6% 利润总额 54 184 508 846 1,383 营业利润率 0.2% 7.8% 12.0% 13.8% 16.2% 减:所得税 4 19 52 87 142 净利润率 3.0% 8.4% 11.3% 12.7% 14.8% 净利润 50 173 455 759 1,241 EBITDA/营业收入 9.2% 17.2% 16.9% 16.9% 18.7% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 5.7% 11.3% 13.4% 14.2% 16.6% 货币资金 1,730 1,407 741 477 685 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 235 231 131 92 68 应收帐款 1,091 1,152 1,305 2,347 2,784 流动营业资本周转天数 166 170 70 69 79 应收票据 35 34 793 466 1,302 流动资产周转天数 529 573 311 246 231 预付帐款 124 140 18 36 37 应收帐款周转天数 206 196 110 110 110 存货 381 427 854 1,050 1,529 存货周转天数 68 70 57 57 55 其他流动资产 20 32 32 28 31 总资产周转天数 1,078 1,116 621 471 404 可供出售金融资产 3 4 10 10 10 投资资本周转天数 558 519 295 252 218 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 54 56 130 213 308 ROE 1.5% 5.2% 10.4% 15.0% 20.0% 投资性房地产 47 156 186 216 246 ROA 0.8% 2.5% 6.2% 9.2% 11.8% 固定资产 1,227 1,426 1,500 1,558 1,598 ROIC 3.6% 8.9% 15.0% 22.7% 24.9% 在建工程 375 302 357 424 507 费用率 无形资产 467 474 591 700 801 销售费用率 6.0% 5.2% 3.8% 3.8% 4.0% 其他非流动资产 739 894 829 759 678 管理费用率 11.5% 9.9% 9.8% 9.0% 9.0% 资产总额 6,293 6,505 7,346 8,283 10,517 财务费用率 5.4% 5.3% 1.4% 0.5% 0.3% 短期债务 784 1,226 1300 1075 - 三费/营业收入 23.0% 20.4% 15.0% 13.3% 13.3% 应付帐款 504 403 542 569 2,801 偿债能力 应付票据 118 34 103 588 873 资产负债率 47.3% 48.6% 40.3% 38.8% 41.0% 其他流动负债 348 387 231 550 338 负债权益比 89.9% 94.7% 67.5% 63.3% 69.6% 长期借款 213 163 105 143 - 流动比率 1.93 1.56 1.40 1.93 1.59 其他非流动负债 1,013 950 780 285 302 速动比率 1.71 1.35 1.08 1.47 1.21 负债总额 2,979 3,163 2,960 3,210 4,314 利息保障倍数 1.04 2.15 9.78 30.67 49.39 少数股东权益 69 8 8 8 8 分红指标 股本 503 503 1,118 1,118 1,118 DPS(元) 0.00 0.02 0.03 0.06 0.10 留存收益 2,742 2,830 3,260 3,947 5,077 分红比率 11.0% 10.2% 7.1% 9.4% 8.9% 股东权益 3,314 3,341 4,385 5,073 6,203 股息收益率 0.0% 0.1% 0.2% 0.5% 0.7% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 49 165 455 759 1,241 EPS(元) 0.04 0.15 0.41 0.68 1.11 加:折旧和摊销 61 127 138 160 183 BVPS(元) 2.90 2.98 3.92 4.53 5.54 资产减值准备 25 5 21 22 26 PE(X) 313.9 91.2 34.6 20.7 12.7 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 4.9 4.7 3.6 3.1 2.5 财务费用 83 14 55 28 28 P/FCF -44.4 182.1 -13.0 -104.9 43.3 投资收益 -18 -8 -12 -12 -12 P/S 9.5 7.6 3.9 2.6 1.9 少数股东损益 -1 -8 - - - EV/EBITDA 43.0 19.6 21.7 15.5 9.4 营运资金的变动 528 -407 111 -1,429 49 CAGR