磁材下游需求复苏，投资价值凸显

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 大宗商品组 分析师：李一为（组长） 执业证书编号：S0290512070002 电话：021-61681563 邮箱：liyw@zszq.com 研究助理：孔祥鹏 电话：021-61681581 邮箱：kongxp@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 51449.78 流通A股/B股(万股) 51449.78/0.00 资产负债率(%) 0.00 每股净资产(元) 0.00 市净率(倍) 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 25.23/11.65 [table_stockTrend] [table_product] 1《高开工率确保未来业绩增长》，2012.10.26 2《高性能磁材与电机业务协同发展》，2012.09.18 3《高性能磁材与电机业务协同发展》，2012.09.07 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 公司发布2012年年报和2013年一季报，2012年公司实现营业收入28.75亿元，同比减少22.72%，归属母公司净利润4.5亿，同比减少31.93%。2013年一季度营业收入同比下降35.62%，净利润7575万，同比下降28.24%。 ◎主要观点： 盈利能力维持稳定。营业收入减少主要由于公司两大主营产品钕铁硼和汽车电机下游需求下降导致销量减少影响，净利润下降幅度大于营业收入下降幅度，主要是由于年初稀土原材料库存价格相对较高造成，从毛利率来看，钕铁硼产品毛利率43.21%，电机毛利率19.09%，小幅下降，但仍高于行业内其他公司，未来随着稀土价格企稳钕铁硼产品毛利率有望继续维持高位。 一季度公司产品销量企稳。一季度营业收入和净利润同比减少，环比分别增加9.41%和38.48%，从一季度情况来看，下游需求基本企稳，销量小幅增加。业绩大幅增加38.48%并非对应毛利率的提高，主要是由于管理费用大幅下降，管理费用下降则主要是由于研发费用的下降。当前下游需求逐步复苏，公司开工率提升，恢复到80%，而磁材所需稀土原材料价格企稳，有利于公司产品价格和毛利的稳定。 汽车电机业务仍较低迷。从2013年一季度情况来看，汽车电机业务仍较低迷，日兴电机订单受到日本经济低迷的影响，随着3月份日本制造业PMI反弹至50以上，有利于公司子公司日兴电机业务的开拓。公司电机业务的开拓会随日本经济的波动而波动。 投资建议：我们预计公司2013年-2015年实现归属母公司股东净利润分别为4.66/5.35/6.15亿，EPS为0.91/1.04/1.20元，市盈率分别为16.48/14.35/12.49，估值较低，重申买入评级，目标价18.20元。 风险提示：磁材下游需求复苏情况低于预期；稀土价格不能企稳 [table_predict] 2011A 2012A 2013Q1 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 3940.88 2919.61 574.71 2954.65 3329.89 3722.82 同比增速(%) 104.26 -25.91 9.41 1.20 12.70 11.80 净利润(百万) 661.44 450.22 75.75 466.05 535.21 615.09 同比增速(%) 224.79 -31.93 38.49 3.52 14.84 14.92 毛利率(%) 42.63 37.66 28.55 38.00 38.00 38.00 每股盈利(元) 1.29 0.88 0.15 0.91 1.04 1.20 ROE(%) 28.20 15.67 2.46 14.13 13.75 13.54 PE(倍) 2.29 20.95 16.48 14.35 12.49 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 买入(重申) [table_subject] 2013年04月23日 金属非金属新材料 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 14.93 目标价(元)： 18.20 宁波韵升(600366) 磁材下游需求复苏，投资价值凸显 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 2509.57 3285.64 3806.39 4147.81 营业收入 2919.61 2954.65 3329.89 3722.82 现金 1475.50 1814.40 2365.53 2558.60 营业成本 1820.22 1831.88 2064.53 2308.15 应收账款 321.22 412.90 411.10 463.15 营业税金及附加 39.76 21.16 28.61 36.45 其它应收款 2.42 8.21 1.58 9.12 营业费用 69.49 77.63 81.67 92.58 预付账款 81.53 129.99 85.84 156.07 管理费用 391.61 365.86 375.94 460.21 存货 455.54 615.84 658.83 696.72 财务费用 12.18 -0.09 -3.58 -16.96 其他 173.37 304.31 283.52 264.13 资产减值损失 25.31 46.80 61.23 53.23 非流动资产 1531.20 1551.24 1726.33 1851.07 公允价值变动收益 4.70 1.09 2.51 2.76 长期投资 350.42 454.57 568.61 660.93 投资净收益 80.43 50.20 57.48 62.70 固定资产 801.56 749.48 776.14 804.10 营业利润 646.18 662.68 781.48 854.63 无形资产 127.29 123.45 133.44 144.75 营业外收入 19.99 19.99 20.75 20.75 其他 251.92 223.73 248.15 241.29 营业外支出 6.08 7.83 8.03 7.31 资产总计 4040.77 4836.88 5532.73 5998.88 利润总额 660.09 674.85 794.20 868.07 流动负债 500.65 838.04 982.84 846.61 所得税 121.66 107.06 132.14 147.38 短期借款 86.93 338.50 373.14 266.19 净利润 538.43 567.79 662.07 720.69 应付账款 162.62 155.12 190.56 211.80 少数股东损益 88.21 101.74 126.85 105.60 其他 251.10 344.43 419.15 368.62 归属母公司净利润 450.22 466.05 535.21 615.09 非流动负债 526.05 416.98 348.83 270.55 EBITDA 648.55 731.26 849.62 918.63 长期借款 419.99 326.67 248.75 171.73 EPS（元） 0.88 0.91 1.04 1.20 其他 106.06 90.31 100.08 98.82 负债合计 1026.70 1255.02 1331.68 1117.16 主要财务比率 少数股东权益 236.37 338.11 464.96 570.56 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 2777.71 3243.75 3736.09 4311.16 成长能力 负债和股东权益 4040.77 4836.88 5532.73 5998.88 营业收入 -25.91% 1.20% 12.70% 11.80% 营业利润 -35.23% 2.55% 17.93% 9.36% 归属母公司净利润 -31.93% 3.52% 14.84% 14.92% 获利能力 毛利率 37.66% 38.00% 38.00% 38.00% 现金流量表 净利率 18.44% 19.22% 19.88% 19.36% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 15.67% 14.13% 13.75% 13.54% 经营活动现金流 0.00 181.61 815.91 559.18 ROIC 15.64% 13.46% 14.04% 13.85% 净利润 538.43 567.79 662.07 720.69 偿债能力 折旧摊销 0.00 80.77 87.34 98.36 资产负债率 25.41% 25.95% 24.07% 18.62% 财务费用 12.18 -0.09 -3.58 -16.96 净负债比率 17.11% 20.92% 16.84% 10.77% 投资损失 -80.43 -50.20 -57.48 -62.70 流动比率 5.01 3.92 3.87 4.90 营运资金变动 531.77 -427.17 138.40 -179.12 速动比率 4.10 3.19 3.20 4.08 其它 -1001.95 10.51 -10.84 -1.09 营运能力 投资活动现金流 108.93 -60.58 -193.03 -160.21 总资产周转率 0.70 0.67 0.64 0.65 资本支出 53.40 -40.48 27.69 40.12 应收帐款周转率 0.11 0.14 0.12 0.12 长期投资 34.80 79.81 131.54 88.77 应付帐款周转率 10.94 11.53 11.95 11.47 其他 197.13 -21.25 -33.80 -31.33 每股指标(元) 筹资活动现金流 -600.90 217.87 -71.75 -205.89 每股收益 0.88 0.91 1.04 1.20 短期借款 -607.06 251.57 34.64 -106.95 每股经营现金 0.00 0.35 1.59 1.09 长期借款 388.00 -93.31 -77.92 -77.02 每股净资产 5.86 6.96 8.17 9.49 其他 -381.84 59.62 -28.47 -21.92 估值比率