东莞银行流动性周报

流动性研究：2013年4月22日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 陈龙 金融市场部，分析师 86-769-22110291 chenmxlong@163.com 4月15-19日流动性周报 金融市场部 主要观点 关注本周三的央行债券市场暴露问题的专项清查会议及后续的清查工作。 当周，流动性仍呈现相对宽松的格局，但银监会的10号文和相关市场交易人员的调查使得货币市场借钱困难，市场各期限品种的回购利率都呈现不同程度的上涨，其中具有风向标的银行间质押式回购利率上行较大，显示政策面影响较大。 本周，央行公开市场将有620亿元的正回购到期，有900亿元的央票到期，无逆回购。我们预计从本周开始央行的公开市场操作力度将不断放大，预计本周规模在1800亿元左右，而净回笼有望持续。 我们认为，当前债券市场可能出现一定的分化，即信用市场与利率市场可能会呈现相反的走势，利率市场盘整向上概率较大，而信用市场基本上收益率上行。 策略上，我们认为，在当前收益率下行较多而市场政策面占相对主导的情况下，防守操作可能是机构一致预期。因此，根据前面的分析，我们认为，有两种操作思路可供选择，一是顺势而为，将前期浮盈较多的信用品种卖出，并转投利率品种的中长期限，这样做的基础是，宏观面仍有支撑而政策面对于信用短期打压较大；二是相对激进的操作，在信用利率转换的过程中并不是一味地防守，可在防守的同时适当配置较高等级的信用品种和政策性金融债，同时缩短这些品种的久期，因这些品种是中低级别和利率品种的过渡品种，兼具防守和进攻的角色。 短期资金面 1． 公开市场方面：继续小幅回笼，但正回购规模不断放大 4.16，央行以利率招标方式开展28天正回购，交易量580亿元，中标利率2.75%； 4.18，央行以利率招标方式开展28天正回购，交易量430亿元，中票利率2.75%； 4.8-4.12，公开市场无央票和逆回购到期，有870亿元正回购到期，因此，当周公开市场净回笼资金140亿元。 从春节过后开始，央行连续9周已经在公开市场累计净回笼资金达11240亿元。 流动性研究：2013年4月22日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 2． 货币市场方面：资金面宽松继续 4.19，各期限的银行间同业拆借加权平均利率较4.12的涨跌情况如下： 期限代码 4.19加权利率（%） 4.12加权利率（%） 涨跌情况（BP） IBO001 2.5361 2.0238 51.23 IBO007 3.1133 3.1299 -1.660 IBO014 3.5032 3.1692 33.40 IBO021 - 3.1350 - IBO1M 3.6215 3.1793 44.22 IBO2M - - IBO3M 3.8953 - - 4.19，各期限的银行间质押式回购加权平均利率较4.12的涨跌情况如下： 期限代码 4.19加权利率（%） 4.12加权利率（%） 涨跌情况（BP） R001 2.5281 2.0208 50.73 R007 3.1076 2.9473 16.03 R014 3.5267 3.0969 42.98 R021 3.7803 3.1237 65.66 R1M 3.8194 3.2045 61.49 R2M 3.3500 3.2500 10.00 R3M 3.6500 3.6699 -1.990 4.19，各期限的银行间买断式回购加权平均利率较4.12的涨跌情况如下： 期限代码 4.19加权利率（%） 4.12加权利率（%） 涨跌情况（BP） OR001 2.8975 2.2375 66.00 OR007 3.5220 3.2560 26.60 OR014 3.9098 3.5703 33.95 OR021 4.1668 3.8691 29.77 OR1M 4.2846 - - OR2M 4.3235 - - 3． 一级市场方面：净融资规模小幅下降 4.15-4.21，一级市场发行各类债券共98支，共融资1955.10亿元；二级市场共到期各类债券共28支，共到期资金1077.0亿元；当周，净融资878.10亿元。 4.15-4.21，一级市场共发行11支利率产品，发行总额1015.20亿元，3支国债，8支政策性银行债，0支商业银行债，0支其他金融机构债，一级市场配置力量持续。 4.15-4.21，一级市场共发行35支短融，发行总额430.0亿元，23支一般短融，10支超短融，2支证券公司短融。 流动性研究：2013年4月22日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 4.15-4.21，一级市场共发行36支中票，发行总额390.40亿元，其中，34支一般中票，2支集合票据。 4.15-4.21，一级市场共发行13支企业债，发行总额116.50亿元；发行3支公司债，发行总额3.00亿元。 4．二级市场方面：收益率上升，债市走软 利率品种方面，周五银行间国债收益率较4.12多数上涨： 品种期限 3个月 6个月 9个月 1年 3年 5年 7年 10年 涨跌（BP） 2.42 5.43 9.43 18.73 1.18 1.34 -1.67 -1.52 政策性金融债方面，周五农发和进出口行的收益率较4.12多数上涨： 品种期限 3个月 6个月 9个月 1年 3年 5年 7年 10年 涨跌（BP） 3.3 3.4 3.25 7.43 5.4 0.36 -2.17 -1.94 周五，国开行的收益率较4.12多数下跌： 品种期限 3个月 6个月 9个月 1年 3年 5年 7年 10年 涨跌（BP） -1.53 3.27 1.68 2.29 4.63 7.97 1.14 -3.17 信用品种方面，当周各信用级别企业债较4.12小幅上张： 期限 3个月 6个月 1年 3年 5年 7年 10年 涨跌（BP） AAA 0.32 1.52 -1.58 9.27 8.76 -1.49 1 AA+ 1.32 2.52 -0.58 5.27 4.76 -1.49 1 AA 1.32 1.52 0.42 6.27 1.76 -1.49 0 AA- 0.32 1.52 1.42 7.27 4.76 2.51 3 当周，短融中票收益率较4.12整体上涨： 期限 1个月 3个月 6个月 9个月 1年 3年 5年 涨跌（BP） AAA+ 3.04 1.01 -1.08 1.49 0.31 2.33 5.8 AAA 4.87 0.39 1.5 2.4 -1.58 9.3 8.98 AAA- 5.87 1.39 2.5 3.4 -0.58 10.3 8.98 AA+ 5.87 1.39 2.5 3.4 -0.58 6.3 7.98 AA 4.87 0.39 0.5 1.4 -0.58 5.3 7.98 AA- 5.87 1.39 2.5 3.4 1.42 7.3 6.98 A+ 4.86 0.39 -1.5 -2.6 -0.58 9.3 7.98 流动性研究：2013年4月22日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 中长期资金面 截止4月18日，公开市场累计未到期正回购共有8笔，规模2790亿元，累计未到期央票共有23笔，规模11430亿元。 4月10日，中国央行公布金融机构人民币信贷收支表显示，中国2月末金融机构外汇占款余额为26.832万亿元人民币，高于1月底的25.537万亿元，据此计算，当月外汇占款增加2954.26亿元，为连续第三个月增加。 中国网报道，中国央行近日出版的《中国农村金融服务报告（2012）》显示，近年来，我国金融机构涉农贷款明显增加。截至2012年底，全部金融机构本处币农村（县及县以下脚料贷款余额为14.5万亿元，同比增长19.7%，占各项贷款余额比重21.6%，较2007年末增长188.6%，5年间平均年增速为24.4%。报告显示，农村融资环境也得到有效改善，融资豆芽由间接融资向直接融资发展。 一季度，社会融资规模达6.16万亿元，同比多增2.27万亿元；人民币新增贷款2.76万亿元，同比多增2949亿元；新增外币贷款折合人民币4453亿元，同比多增3126亿元；委托贷款增加5235亿元，同比多增2426亿元；信托贷款增加8230亿元，同比多增6443亿元；未贴现的银行承兑汇票增加6704亿元，同比多增4381亿元；企业债券净融资7520亿元，同比多融资3560亿元；非金融企业境内股票融资617亿元，同比少258亿元。3月份，社会融资规模为2.54万亿元，分别比上月和上年同期多1.48万亿元和6739亿元。 从结构看，当季人民币贷款占同期社会融资规模的44.7%，同比低18.6个百分点；外币贷款占比7.2%，同比高3.8个百分点；委托贷款占比8.5%，同比高1.3个百分点；信托贷款占比13.4%，同比高8.8个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比10.9%，同比高4.9个百分点；企业债券占比12.2%，同比高2.0个百分点；非金融企业境内股票融资占比1.0%，同比低1.2个百分点。 市场分析 当周，央行在公开市场继续维持流动性回笼的态势，公开市场操作周二和周四分别进行了580亿元和430亿元规模的正回购，而当周有870亿元正回购到期，无逆回购和央票到期，因此，当周央行在公开市场净回笼资金140亿元。 虽然当周央行公开市场继续小幅回笼的操作，其操作的规模和幅度对于市场的资金面没有太大的影响，但是，由于周一银监会对于金融机构审慎持有融资平台债券的警示——《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》（10号文），以及传闻央行对于银行间债券市场暴露的问题进行专项部署和证监会对于券商基金机构的代持债券进行核查等，使得银行间货币市场的 流动性研究：2013年4月22日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 5 ~ 流动性瞬间由松转紧。以具有风向标的银行间质押式回购利率为例，当周的利率较上周呈全面上行的态势，多数上行超过了50BP。 但是，我们认为，在当前经济低迷和货币政策相对宽松的环境下，这种政策上监管对于流动性影响可能是阶段性，虽然本周（4.22-4.26）回购利率仍可能呈现上行的态势，但继续上行的速度和幅度可能都不会太大，并仍需要看周三（4.24）央行对问题的专项部署力度及后续的监管细则等。同时，由于本周将的正回购和央票到期量较大，使得市场对于资金面宽松预期较为乐观，给予市场一定的操作空间。 本周（4.22-4.26）公开市场将有620亿元正回购到期，分别为4.23有320亿元到期和4.25有300亿元到期，此外，本周二（4.23）将有900亿元央票到期，没有逆回购到期，因此，如果央行没有什么动作的话，市场将净投放1520亿元，规模较上周放大近一倍。我们认为，仅就市场资金面来说，本周应该还会保持相对宽松的局面。 我们认为，如果市场没有出现突发变故，那么4月份下旬的货币市场可能呈现资金面不紧但回购利率上行的态势，主要是受到政策面的影响，但作为风向标的7天质押式回购利率可能仍不不会呈现太大的上行幅度，因其反映了资金面的基本松紧格局也反映了央行对于货币政策执行的目标。我们坚持年初以来的观点，7天回购利率在3.0%-3.30%之间是央行认为合理的货币