金瑞期货周报：黑色星期五,铜市熊态尽现

最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 黑色星期五，铜市熊态尽现 核心观点 4月12日，铜等相关商品表现偏弱，系统性风险成为市场第一个想到的原因，但通过对各大金融市场的更细致考察，我们提出以下几个关注点，并认为铜等相关商品基本面的大势趋弱才是此次黑色星期五出现的主要原因。其一，股市跌幅不大，美元指数疲软，避险情绪并不浓厚。其二，贵金属重挫对铜价影响的实质是金融属性弱化。其三，疲软的基本面导致市场对利空消息形成放大效应。 去年12月以来，市场中国经济企稳回升的预期逐步加强，部分机构特别是外资投行纷纷大幅上调对中国经济增长的预期，但第一季度以来中国经济的现实表现及政府当局出台的一些相关政策正在改变市场之前的乐观预期，在上述的宏观大背景下，中国铜消费需求旺季依然不旺的可能性逐步加大，对中国铜需求的担忧升温。 供应充足抑制现货市场表现，中国进口仍是关注焦点。铜库存的上升对全球铜现货市场形成了明显的抑制作用。首先，LME现货铜升贴水处于近年来的低位，目前未见明显转好迹象。其次，中国现货市场表现亦较为疲软。最后，供应充裕亦体现在对中国进口的影响上，可能导致近期中国进口铜套利窗口打开带来的铜进口规模小于预期。 综合来看，我们维持对铜价整体偏空的判断，市场短期内将进一步测试7400美元一线的支撑，且跌破的可能性较大，下一步支撑位为7200美元一线，上行阻力位为7620美元。更长周期来看，我们维持年评中对铜价2013年低点可能触及6000美元的判断。 铜周报 2013-4-15 0755—83005884 yeyg@jrqh.com.cn 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 黑色星期五，铜市熊态尽现 金瑞期货研究所 叶羽钢 4月12日，铜价大幅下挫2.18%，相关商品中贵金属跌幅最大，伦敦金下跌5.03%，其次是原油，美原油下跌2.37%。从几大代表性大宗商品的疲软表现来，系统性风险成为市场第一个想到的原因，但通过对各大金融市场的更细致考察，我们提出以下几个关注点，并认为铜等相关商品基本面的大势趋弱才是此次黑色星期五出现的主要原因。 黑色星期五：铜等相关商品表现偏弱 其一，股市跌幅不大，美元指数疲软，避险情绪并不浓厚。综合全球主要股票市场指数的表现，除欧洲50指数表现较弱之外，日经指数和上证指数仅是小幅下跌，而美股则是显示异常强劲，录得周度涨幅2.06%，4月12日收盘基本与前一日持平。从4月12日市场谈论的利空消息来看，美国周五公布的经济数据不及市场预期，成为打压股市及大宗商品市场人气的主要原因。数据显示，美国3月零售销售月率萎缩0.4%，预期为持平；另外，4月美国消费者信心指数初值为72.3，低于3月的78.6，分析师预期为78.5。上述数据显示美国经济复苏步伐放缓，但从美股的表现来看，市场对于美国未来经济的信心所受到的打击并不大，主流机构倾向于认为美国经济由于受到财政拖累在二三季度可能放缓，但随后有可能进一步加速，因此避险情绪总体表现并不浓厚，特别是美元指数的疲软进一步对此提供了最佳证据。 其二，贵金属重挫对铜价影响的实质是金融属性弱化。贵金属、原油和铜等商品均被归属于金融属性较强的商品。近期对美联储政策提前收缩的担忧成为贵金属价格下跌的重要原因，铜和原油等相关大宗商品亦受到拖累。4月12日的情况也比较特别，理论上美国利空经济数据应该刺激贵金属价格反弹，因为经济数据不好或改变前期市场对美联储政策提前收紧的预期。反常的原因值得分析： 原因一，可能是周内发生的塞浦路斯售金一事引发各国央行效仿的担忧仍在继续拖累金价； 原因二，可能是周内高盛，德意志银行和法国兴业银行等多家大型投行先后下调了对今年黄金价格的预期对市场心理产生了较大的负面影响； 原因三，也是我们认为更重要的原因，市场对美国经济在未来一段时间仍会加速增长的预期没有改变，这将推升美元的真实利率水平，从而抑制资金对商品资产的配置需求。 其三，疲软的基本面导致市场对利空消息形成放大效应。除了金融属性弱化的原因之外，铜市基本面的疲软导致市场对利空消息形成放大效应。一方面，LME铜库存近期攀升至10年新高，使得对全球铜市场供需从紧缺向宽松转变的预期得到逐步验证；另一方面，中国需求旺季不旺，进口买盘低于预期，使得市场对铜市基本面担忧进一步恶化。 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 表1 各类资产上周及周五表现情况 资 产 道琼斯 指数 欧洲50 指数 日经225 指数 上证指数 美国10年期国债 美原油 周涨跌幅 （4月8日至12日） 2.06% 1.86% 5.08% -0.83% 0.57% -1.52% 周五涨跌幅 （4月12日） -0.00% -1.53% -0.47% -0.58% 3.85% -2.37% 资 产 美元 指数 欧元美元 伦敦金 伦铜 伦铝 伦锌 周涨跌幅 （4月8日至12日） -0.48% 0.86% -6.19% 0.09% -1.79% -0.95% 周五涨跌幅 （4月12日） -0.17% 0.06% -5.03% -2.18% -2.15% -1.79% 数据来源：文华财经，金瑞期货 中国需求旺季不旺逐步体现，需求担忧有所升温 去年12月以来，市场中国经济企稳回升的预期逐步加强，部分机构特别是外资投行纷纷大幅上调对中国经济增长的预期，但第一季度以来中国经济的现实表现及政府当局出台的一些相关政策正在改变市场之前的乐观预期，对中国铜需求的担忧亦有所升温。一方面，中国经济在2013年第一季度预计会回升至8%左右，但结构性失衡较为明显。房地产、汽车和家电销售或受到阶段性刚性释放影响而企稳回升，但制造业投资放缓、其他消费需求偏弱，企业对补库存持续保持谨慎态度。另一方面，政府对理财产品和地方政府融资加强监管以及新的房地产调控政策的出台等事件反映政府当局对影响国内中长期发展的相关问题的重视，意味着政府对中国经济增速放缓容忍度的提升。 在上述的宏观大背景下，中国铜消费需求旺季依然不旺的可能性逐步加大。3月份以来，国内铜消费需求逐步回暧，但主要受到消费需求旺季来临的影响，与去年（去年是旺季不旺）相比改善幅度并不大。从铜加工企业的开工率情况来看，铜管企业开工率较去年同期有所提升，主要受到去年下半年以来房地产刚性需求释放带来的需求回升推动，另外，空调等生产企业经历较长时间的去库存之后出现了小幅度的补库以满足旺季需求。但是，占中国铜消费需求量最大的铜杆线企业3月开工率较去年同期小幅下滑，显示制造业投资需求疲软铜杆线需求拖累明显。最后，根据安泰科的预计，今年第一季度中国、美国和欧洲等主要铜消费国家和地区铜消费需求均是低速增长甚至小幅下滑的格局，整体消费增速不及产量增幅。一季度全球精铜供应呈现现小幅过剩的格局。 表2： 部分铜加工企业开工率调研对比 时 间 铜管 铜杆线 2012年3月 80.11% 74.73% 2013年2月 62.13% 57.77% 2013年3月 85.54% 73.61% 数据来源：SMM，金瑞期货 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 表3 全球精铜供需平衡表 （单位：万吨） 2011 2012 2013年1-3月 产量 1915.8 1983.0 509.0 消费量 1921.6 1970.0 497.0 供需平衡 -5.8 13 12.0 数据来源：安泰科，金瑞期货 供应充足抑制现货市场表现，中国进口仍是关注焦点 去年年底以来，LME、上期所和COMEX三大交易所铜库存呈现出不断上涨趋势，特别是LME铜库存更是创下近十年来的历史新高。库存的上升对全球铜现货市场形成了明显的抑制作用。 首先，LME现货铜升贴水处于近年来的低位徘徊，目前未见明显转好迹象。虽然市场近期关注LME铜库存增加过程中，主要是比利时的安特卫普、马来西亚的柔佛以及美国的新奥尔良三个地区LME铜库存在增加的异常现象可能对未来LME铜现货升贴水带来影响，但这种影响到目前为止仍未体现。 图1 三大交易所铜库存近期呈现上涨趋势 数据来源：WIND，金瑞期货 图2 LME铜现货升贴水处于近二三年低位徘徊 数据来源：WIND，金瑞期货 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 2009-06-05 2010-06-05 2011-06-05 2012-06-05 库存:阴极铜 LME铜库存 COMEX铜库存 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 2011-04-01 2011-10-01 2012-04-01 2012-10-01 2013-04-01 LME铜升贴水 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 其次，中国现货市场表现亦较为疲软。近期，受铜价大幅下挫影响，国内铜现货转为升水状态，但升水幅度较为有限。上周国内铜现货升贴水更是进一步走弱，部分市场人士将期归结为临近交割的原因，我们将上周铜现货升贴水的变化与上月同期相比，得到的结论是临近交割并不是主要原因。另外，上周沪铜绝对价格的变化是企稳，而上月同期沪铜绝对价格的变化亦是企稳，这就进一步把价格波动对现货升贴水影响的原因进一步剔除。因此，我们认为供应充裕及需求改善有限才是主要原因。 图3 上周国内铜现货升贴水进一步走弱 数据来源：WIND，金瑞期货 最后，供应充裕亦体现在对中国进口的影响上，可能导致近期中国进口铜套利窗口打开带来的铜进口规模小于预期。中国春节之后铜价的大幅下挫，使得3月初开始中国进口铜套利窗口逐步打开，但从近期公布的进口数据来看，3月中国未锻据铜进口较前月增加7.2%，环比增长较小且不及预期。另外，从LME铜亚洲仓库近期的变化来看，中国进口买盘仍未影响到亚洲库存的变化，这些指标都显示中国进口需求仍然较弱。最后，还值得关注的是近期上海保税区铜到岸升水有所抬升，从3月初时的60-65美元上升至100-110美元，显示中国进口铜套利窗口的开启已经开始对保税区铜溢价产生影响，但由于上海保税区铜库存较为充裕以及近期部分融资铜操作已转向亚洲其它市场，因此对中国铜进口数据未能产生影响。 综合来看，我们维持对铜价整体偏空的判断，市场短期内将进一步测试7400美元一线的支撑，且跌破的可能性较大，下一步支撑位为7200美元一线，上行阻力位为7620美元。更长周期来看，我们维持年评中对铜价2013年低点可能下探至6000美元的判断。 -300 -200 -100 0 100 200 300 2013-03-11 2013-03-16 2013-03-21 2013-03-26 2013-03-31 2013-04-05 2013-04-10 现货升贴水 上月同期现货升贴水 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 二 行业资讯 哈铜矿商Kazakhmys拟投建两座铜选矿厂 据阿斯塔纳4月11日消息，哈萨克斯坦铜矿商Kazakhmys Plc的一高管周四称，公司拟在未来五到七年向哈萨克斯坦境内项目投资70亿美元。“我们有一系列雄心勃勃的计划，他们是Bozshakol项目和Aktogay项目，”公司主席Eduard Ogai在会议上称，他指的是哈萨克斯坦两座前景光明的铜选矿厂。 TC/RCs攀升将激励中国冶炼商进一步提高产能 据香港/新加坡4月10日消息，印度最大冶炼厂被迫关闭，令中国铜冶炼商有机会从中大赚一笔，中国当季产量将提高，且铜精矿加工精炼费(TC/RCs)将因此上涨。印度勒令Sterlite Industries关闭其位于泰米尔纳德邦南部的一冶炼厂，