虽收入、净利增速下降，但毛利率、净利率创近五年新高

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件： 今日公司2013年1季报披露，报告期内，实现营业收入4.4亿元，同比增长8.6%；归属于上市公司股东的净利润8786万元，同比增长14.2%；每股收益0.55元。 点评： 毛利率和净利率创近五年新高：报告期内，综合毛利率继续升至52.1%，同比提升了2.41个百分点，主要得益于生产效率提升（约30%）和品牌溢价效应显现。在毛利率增长及实际税率下降共同作用下，净利率亦继续提升至20%，同比上升1个百分点。 管理费用同比增长48.9%：主要是职工薪酬和股票期权费用上升，管理费用率由去年同期的3.93%增长至本期的5.38%。而销售费用控制较好，本期增长8.3%，销售费用率同比微降0.1个百分点。三费率24.57%，同比增长了1.24个百分点。 存货余额较年初增长11.2%：主要是季节性原材料备货的增加和生产在制品增加，导致期末存货余额4.9亿元，存货周转率由年初的1.92下降至期末的0.46，但仍较健康。 经营活动净现金流同比减少93.5%：主要是收到其他与经营活动有关的现金减少6%，而支付的各项税费增长26.2%、支付其他与经营活动有关的现金增长16.3%，导致经营活动现金流出增长超过流入增长。 多品牌打造多元化渠道网络：2013年，公司将以家居生活馆为主攻方向，辅以中高端百货、超市大卖场、电子商务平台的多元化渠道的差异化战略。“富安娜”品牌渠道将以大城市家居生活馆为主，计划在重点城市建立起超大型家居用品集中卖场；对目前尚有空缺的二、三线优势经济区域实现无盲点布局，使各类型门店数量保持稳定增长；“馨而乐”品牌将主要以品牌专卖店和中档商场专柜为主，冲击个性产品市场；“维莎”品牌将主要以高档商场专柜为主，锁定高档奢侈品消费群体；“圣之花”品牌将主要以电子商务平台为主，扩大大众消费群体。 维持“强烈推荐”评级：维持2013～2014年EPS预测分别为1.95元、2.4元，当前股价对应下的2013年PE为15.9倍。虽然短期内消费环境仍处不佳状态，家纺行业增速回暖仍需时日，证券研究报告 分析师 吕丽华 S1080510120003 电 话： 0755-83026590 邮 件： lvlihua@fcsc.cn 富安娜(002327)：虽收入、净利增速下降，但毛利率、净利率创近五年新高 2013年4月18日 纺织服装 公司季报点评 评级：强烈推荐（维持） 交易数据 上一日交易日股价（元） 30.14 总市值（百万元） 4,843 流通股本（百万股） 84 流通股比率（%） 52.18 资产负债表摘要（12/12） 股东权益（百万元） 1,512 每股净资产（元） 9.41 市净率（倍） 3.20 资产负债率（%） 27.10 公司与沪深300指数比较 -0.31-0.20-0.090.020.1304/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1201/1302/1303/13富安娜沪深300 相关报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2但我们看好公司“艺术家纺”的品牌特色及较强的渠道掌控力和精细化管理能力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端消费持续低迷、渠道建设未达预期。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 Figure 1 公司单季度营业收入增长率比较 Figure 2 公司单季度净利润增长率比较 37.1%8.6%22.9%41.5%39.3%37.7%37.3%31.5%37.8%14.9%28.7%28.9%21.5%0%10%20%30%40%50%1Q2Q3Q4Q201020112012201366.2%129.9%103.7%14.2%24.5%28.2%46.7%63.3%32.9%24.8%22.8%29.8%24.0%0%20%40%60%80%100%120%140%1Q2Q3Q4Q2010201120122013资料来源：Wind、第一创业证券研究所 资料来源：Wind、第一创业证券研究所 Figure 3 公司单季度毛利率比较 Figure 4公司单季度净利率比较 49.6%46.3%45.8%43.2%48.3%50.9%52.1%44.6%46.1%46.7%46.7%47.2%49.7%42%44%46%48%50%52%54%1Q2Q3Q4Q201020112012201315.9%14.3%5.7%8.7%15.3%17.8%9.6%12.8%16.7%19.0%9.1%12.3%20.0%0%5%10%15%20%25%1Q2Q3Q4Q2010201120122013 资料来源：Wind、第一创业证券研究所 Figure 5 公司单季度毛利率和净利率变化 52.120.00.0010.0020.0030.0040.0050.0060.004Q08 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13毛利率(%)净利率(%)资料来源：Wind、第一创业证券研究所 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4Figure 6 公司单季度期间费用率比较 Figure 4公司单季度销售费用率比较 24.6%20%25%30%35%40%1Q2Q3Q4Q201020112012201319.4%15%20%25%30%35%1Q2Q3Q4Q2010201120122013资料来源：Wind、第一创业证券研究所 资料来源：Wind、第一创业证券研究所 Figure 6 公司单季度管理费用率比较 Figure 4公司单季度净利率比较 5.4%0%2%4%6%8%10%1Q2Q3Q4Q20102011201220138-98-6390624612931821822481.17-150-100-50-501001502002503001Q2Q3Q4Q2010201120122013资料来源：Wind、第一创业证券研究所 资料来源：Wind、第一创业证券研究所 Figure 5 公司应收账款和存货周转率 28.910.936.148.534.025.825.122.30.431.921.651.882.172.052.752.40010203040506020062007200820092010201120122013年3月末应收账款周转率存货周转率资料来源：Wind、第一创业证券研究所 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 盈利预测 资产负债表利润表会计年度20122013E2014E2015E会计年度20122013E2014E2015E流动资产1455186323662997营业收入1777210625383113 现金673107814431891营业成本916108313001588 应收账款657792113营业税金及附加20263138 其他应收款24283442营业费用414492593727 预付账款54637693管理费用8298118145 存货437517621758财务费用-7 -14 -22 -30 其他流动资产203100100100资产减值损失3444非流动资产619597570542公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产385426428410营业利润350418514641 无形资产63717987营业外收入4000 其他非流动资产1711006345营业外支出1000资产总计2074246029373539利润总额353418514641流动负债544616707829所得税93104129160 短期借款0000净利润260313386481 应付账款243287345421少数股东损益0000 其他流动负债301328362407归属母公司净利润260313386481非流动负债18181818EBITDA376436528649 长期借款0000EPS（元）1.621.952.402.99 其他非流动负债18181818负债合计562634725847主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20122013E2014E2015E 股本161161161161成长能力 资本公积695695695695营业收入22.3%18.5%20.6%22.6% 留存收益65797013561837营业利润30.8%19.5%23.1%24.6%归属母公司股东权益1512182622112692归属于母公司净利润25.8%20.4%23.1%24.6%负债和股东权益2074246029373539获利能力毛利率(%)48.4%48.6%48.8%49.0%现金流量表净利率(%)14.6%14.9%15.2%15.4%会计年度20122013E2014E2015EROE(%)17.2%17.2%17.4%17.9%经营活动现金流450400354428ROIC(%)29.8%40.1%47.7%56.8% 净利润260313386481偿债能力 折旧摊销33323638资产负债率(%)27.1%25.8%24.7%23.9% 财务费用-7 -14 -22 -30 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-0 000流动比率2.683.033.353.62营运资金变动15068-48 -64 速动比率1.872.182.462.70 其他经营现金流14123营运能力投资活动现金流-288 -10 -10 -10 总资产周转率0.940.930.940.96 资本支出89000应收账款周转率27282929 长期投资-200 000应付账款周转率4.574.084.114.15 其他投资现金流-400 -10 -10 -10 每股指标（元）筹资活动现金流-33 152230每股收益(最新摊薄)1.621.952.402.99 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)2.802.492.202.66 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)9.4111.3613.7616.76 普通股增加27000估值比率 资本公积增加-13 000P/E19.1915.9312.9410.39 其他筹资现金流-47 152230P/B3.