国际经济周报

请参阅本报告尾部免责声明 国际经济周报 ReportType 宏观分析报告 T_Ran kI nfo 报告日期： 2013-4-15 安信国际研究部 宏观组 +852-2213 1400 国际经济周报 一、美国经济一季度末遇冷，欧债危机余波难断 美国经济一季度末遇冷。美国1、2月份较为强劲的经济数据过后，3月份部分关键经济指标低于预期，新增就业放缓、ISM制造业与非制造业PMI回落、零售销售下滑等，显示其复苏道路并不平坦。不过，鉴于库存投资的部分改善、房地产市场复苏依然强劲、制造业底部反弹等，一季度美国经济有望实现积极增长。 去年年底，美国企业库存处于低位，市场预期一季度的补库存行为有望带动GDP环比加速增长。从领先指标来看，年初以来美国企业的确出现补库存迹象，即：ISM制造业新订单与自有库存分项指数均在2012年底到达低点，而后在1月份出现跳升，2月份也维持积极扩张，只是3月份出现拐头向下的现象。从季度数据来看，一季度ISM制造业自有库存平均值为50.7%，也远好于去年四季度的46%以及去年同期49.7%的水平。以上领先指标显示，美国一季度实际GDP被推高的概率不断增大。但是，从月度批发库存数据来看，1月份虽出现明显上升，但2月份该指标出现意外下滑，库存销售比也由1月的1.21降至1.19，显示一季度美国实际GDP虽有望积极改善，但幅度预计不会太大。 令人比较担心的是，美国3月份ISM制造业与服务业PMI双双下滑。作为关键的领先指标，ISM指数的这一走势意味着2013年2季度美国经济或会出现低于预期的表现，值得留意。此外，继异常疲弱的3月份非农就业数据过后，上周又迎来一糟糕数据， 3月份零售销售环比意外大跌0.4%，创9个月以来最大跌幅，2月份的数据也被小幅下修。今年以来，美国零售销售环比波动较大，目前尚难确定该指标3月份意外下滑的状况是税负增加所致，还是因天气因素带来的暂时影响。不过，综合3月份PMI指数以及就业数据的疲弱表现，美国二季度经济前景不太乐观。 上周公布的3月份美联储议息会议纪要显示，联储内部认为QE4至少持续到今年年中，委员们还对资产减缓购买的时机进行了讨论。值得注意的是，这次会议是在3月份低于预期的非农就业数据发布之前召开的。近期就业增长的放缓、企业补库存行为转弱以及零售销售的下滑等消极经济数据将有利于美联储继续现行的资产购买计划。 欧债危机余波难断。尽管在过去几周欧洲领导人和银行家都声称“塞浦路斯救助是个案”，但最近不断有消息显示塞浦路斯式的银行救助正在成为法律。据路透报道，在欧盟起草法案引入对大储户减记的措施后，欧盟部长们又在审议一项新提案，即：考虑对银行间的同业存款进行减记。如果该提案通过，欧元区银行本已脆弱的信心势必再遭打击。 塞浦路斯的风波稍微平息后，市场开始猜测谁将成为下一个救助对象，其中斯洛文尼亚的银行业危机首先浮出水面，葡萄牙最近也重返媒体头条。其一，在塞浦路斯的纾困方案过后，市场便担忧斯洛文尼亚可能成为欧元区第五个需要救助的国家。OECD已经发出警告：斯洛文尼亚必须迅速行动，否则将陷入持久的衰退及被金融市场所抛弃这样令人沮丧的结果。其二，上周五，欧元区财政同意将爱尔兰、葡萄牙还款期限延长七年。葡萄牙政府也在努力避免第二次寻求救助，但该国的局面还是异常艰难，其目前正在经历严重的经济衰退期，内需、政府支出及投资都在大幅下滑，紧缩措施已经难以实行，就在本月初，该国宪法法院否决了2013年的4项紧缩措施。 2013年4月15日 宏观经济分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 二、海外主要经济数据观察 美国3月PPI环比下跌。3月份，受汽油成本大幅下降所致，美国PPI环比下跌0.6%，创去年5月份以来最大跌幅，预期下跌0.2%，前值增长0.7%。具体来看，3月能源价格下跌3.4%，是2012年2月以来的最大跌幅，其中石油价格下降6.8%；食品价格上升0.8%。剔除食品和能源后，3月份核心PPI环比增长0.2%，连续第二个月持平。PPI的意外下跌进一步缓解美国通胀上行压力，增大美联储资产购买计划空间。 此外，美国4月份密歇根大学消费者信心指数初值由3月份的78.6大幅下滑至72.3，其中，现况指数和预期指数初值分别由3月份的90.7和70.8降至84.8和 64.2。之前，3月份经济咨商局消费者信心指数就已经出现下滑，消费者信心的恶化在一定程度上反映了民众对美国经济长期增长前景的担忧。积极的数据是，截止4月5日的首申失业救济金人数在连续三周上升后跌至34.6万人，暗示非农就业数据或许没有看起来那么差。 欧元区2月份工业产出环比上升。根据欧盟统计局的数据，2月份欧元区工业产出环比增长0.4%，预期增长0.2%，前值从-0.4%修正为-0.6%。分国家来看， 2月德国工业产出增长了0.9%，法国增长0.8%，西班牙下滑1.3%。尽管2月份工业产出好于预期的增长为欧元区摆脱衰退带来一丝希望，但从前期公布的主要经济数据来看，其一季度料将继续收缩。 主要新兴经济体维持增长。从最近公布的数据来看，今年一季度以来，韩国、台湾、印度、巴西等主要新兴经济体维持增长：一是制造PMI继续扩张，二是贸易状况有所改善。不过，2月份韩国、台湾、巴西等国工业产出状况出现恶化，显示其内部增长动力依然不足。 三、全球金融市场监测 上周的金融市场显示，VIX指数明显回落，全球股市走高，美元指数下行，显示投资者风险偏好有所回升。具体来看，股市方面，MSCI世界指数显著上行，其中美股继续飚升、上周五略有回吐，日经225指数涨势不断，道指欧洲指数也有上行；债市方面，美国10年期国债收益率先高后低，一周累计基本走平，意大利、西班牙10年期国债收益率继续下行；大宗商品方面，CRB指数继续弱势，其中能源价格明显下行，农产品价格略有回升；汇市方面，美元指数维持强势、略有下行，欧元兑美元继续上行；日元兑美元先跌后涨。 资金流动方面，上周，主要新兴经济体货币总体延续弱势，但格局似出现变动，韩元、港元、新台币、印度卢比与巴西雷亚尔均出现不同程度的累计上涨，其中韩元与巴西雷亚尔上涨较为明显，暗示近来新兴经济体资金流入压力或正在悄然发生变化。从市场的反应来看，上周MSCI新兴市场指数累计上行，但幅度不大。分国家来看，除香港股市累计上行外，韩国、台湾、巴西和印度均累计下行。 另外值得留意的是，在日央行宣布既有量化又有质化的货币宽松政策之后，日本国债收益率飚升，其中半年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期和40年期债券收益率均连续上升，从数据走势来看，这一上涨趋势还将延续。上周四，黑田东彦发表讲话称，日本央行2%通胀目标具有灵活性，如果发现资产泡沫，会相应调整政策。对于此，市场猜测，黑田东彦的讲话是否针对国债收益率的飚升。虽然黑田坚持认为他“现在还没有看到任何日本资产泡沫的证据”，但日本债券收益率飚升的状况可能是风险的开始。 风险提示：i）全球主要经济体增速放缓;ii)美联储提前结束QE ;iii)欧债危机走向 2013年4月15日 宏观经济分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 图 1: 美国实际GDP环比折年率， % 图2：美国CPI与核心CPI同比， % 数据来源：Bloomberg，安信国际 数据来源：Bloomberg，安信国际 图3：美国名义个人消费支出与收入月环比 ，% 图4：美国失业率与新增非农就业人数 %,千人 数据来源：Bloomberg，安信国际 数据来源：Bloomberg，安信国际 图5：美国制造业与非制造业PMI 图6：美国消费者信心指数 数据来源：Bloomberg，安信国际 数据来源：Bloomberg，安信国际 (10)(5)052006/12/12007/6/12007/12/12008/6/12008/12/12009/6/12009/12/12010/6/12010/12/12011/6/12011/12/12012/6/12012/12/1美国实际GDP季环比折年率% 0.01.02.03.04.0-5.00.05.010.02007/2/12007/8/12008/2/12008/8/12009/2/12009/8/12010/2/12010/8/12011/2/12011/8/12012/2/12012/8/12013/2/1美国CPI当月同比(左轴) 美国核心CPI当月同比 -2.0-1.00.01.02.0-4.0-2.00.02.04.02006/12/12007/6/12007/12/12008/6/12008/12/12009/6/12009/12/12010/6/12010/12/12011/6/12011/12/12012/6/12012/12/1美国名义个人消费收入(左轴) 美国名义个人消费支出 -1,000.0-500.00.0500.01,000.00.05.010.015.02007/3/12007/9/12008/3/12008/9/12009/3/12009/9/12010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/1美国失业率%(左轴) 美国新增非农就业人数，千人 30.040.050.060.070.030.040.050.060.070.02007/2/12007/8/12008/2/12008/8/12009/2/12009/8/12010/2/12010/8/12011/2/12011/8/12012/2/12012/8/12013/2/1美国ISM制造业PMI(左轴) 美国ISM非制造业PMI 20.070.0120.020.070.0120.02007/3/12007/9/12008/3/12008/9/12009/3/12009/9/12010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/1美国经济咨商局消费信心指数(左轴) 密歇根大学消费信心指数 2013年4月15日 宏观经济分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 图7：美国当周初次申请失业金人数，千人 图8：美国建筑许可数量与新屋开工数 数据来源：Bloomberg，安信国际 数据来源：Bloomberg，安信国际 图9：欧元区GDP季环比， % 图10：欧元区CPI与核心CPI同比，% 数据来源：Bloomberg，安信国际 数据来源：Bloomberg，安信国际 图11：欧元区失业率 ，% 图12：欧元区工业产出环比与同比，% 数据来源：Bloomberg，安信国际 数据来源：Bloomberg，安信国际 02004006008002007/4/52007/10/52008/4/52008/10/52009/4/52009/10/52010/4/52010/10/52011/4/52011/10/52012/4/52012/10/52013/4/5美国:当周初次申请失业金人数 千人:季调 200.0700.01,200.01,700.02,200.0200.0700.01,200.01,700.02,200.02007/2/12007/8/12008/2/12008/8/12009/2/12009/8/12010/2/12010/8/12011/2/12011/8/12012/2/12012/8/12013/2/1美国建筑许可数量（千）(左轴) 美国新屋开工数（千） (3)(2)(1)0122006/12/12007/6/12007/12/12